穆迪：予中国奥园(03883.HK)拟发行票据“B2”高级无抵押评级，展望“正面”

久期财经讯，6月24日，穆迪已授予中国奥园集团股份有限公司(China Aoyuan Group Limited，简称“中国奥园”，03883.HK，B1 正面)拟发行票据“B2”高级无抵押评级。

评级展望“正面”。

中国奥园计划利用拟发行票据的净收益为现有离岸债务进行再融资。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“拟发行票据将延长中国奥园的债务到期情况，而不会对其信用指标产生实质性影响，因为发行所得收益将主要用于为现有债务进行再融资。”

穆迪预计，未来12-18个月内，中国奥园将保持财务纪律，控制债务增长，同时推行扩张战略。

穆迪预计，未来12-18个月内，该公司的债务杠杆率(按收入/调整后债务衡量)将从2019年的48%左右提高至70%-80%，这得益于过去1-2年强劲的合同销售增长。

同样，未来12-18个月内，其利息覆盖率(按调整后EBIT/利息覆盖率衡量)可能从2019年的2.4倍提高至3.0倍左右。

受新冠疫情影响，2020年前5个月，中国奥园的合同销售额同比下降13%至333亿元人民币。但穆迪预计，在丰富的可售资源和公司良好的执行记录的支持下，与2019年相比，2020年的合同销售额将基本保持稳定。2019年，该公司合同销售额同比增长29%，达到1181亿元人民币。

中国奥园的B1企业家族评级反映了该公司(1)即使在之前的下跌周期中也有很强的执行能力；(2)在经济强省广东省树立了品牌；(3)有良好的境内外融资渠道。

另一方面，B1企业家族评级受到中国奥园高债务杠杆率和业务快速扩张相关的执行风险的制约。考虑到其相对较高的短期债务水平，其企业家族评级还考虑了该公司适度的债务资本结构。截至2019年底，中国奥园的短期债务占其报告债务总额的44%左右，略高于2018年底的41%。

由于存在结构性从属风险，B2高级无抵押债务评级较其企业家族评级低一个子级。

这种风险反映了这样一个事实，即大多数债权都在运营子公司层面。在破产情况下，这些债权的受偿顺序优先于中国奥园的高级无抵押债权。此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司的索赔回收率可能会更低。

正面的展望反映了穆迪的预期，即在未来12-18个月内，中国奥园的信贷指标将有所改善，这受到其规模可观的预售、未确认合同销售和可控的债务增长所带来的收入确认改善的推动。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪还考虑了以下因素。

鉴于新冠疫情对公共健康和安全的重大影响，穆迪认为，在其ESG框架下，疫情的迅速蔓延，全球经济前景恶化的影响是一种社会风险。

在治理风险方面，中国奥园B1企业家族评级考虑了公司主要股东郭梓文先生和郭梓宁先生的集中持股，截至2020年1月2日，郭梓文先生和郭梓宁先生共持有公司55.2%的股份。根据香港证券交易所上市公司的公司治理规范要求，内部治理结构和披露标准的存在部分降低了上述风险。

中国奥园还设有审计委员会、薪酬委员会和提名委员会三个专门委员会。所有这些委员会由独立非执行董事担任主席或是由其主导，并可行使监督职能。

该公司的股息政策稳定，过去三年的股息支出约占净利润的35%-40%。

可能导致评级上调或下调的因素

若发生以下情况，中国奥园的评级可能被上调：(1)在不牺牲盈利能力的前提下，实现合同销售额和收入的周期性持续增长；(2)在土地收购和财务管理方面保持审慎；(3)改善信用指标，使EBIT/利息达到3.0倍或以上，以及收入/调整后债务持续保持在75%-80%或以上；以及(4)保持良好的流动性，使其库存现金始终覆盖其短期债务，并在其维护条款(maintenance covenants)下有足够能力偿还银行贷款。

鉴于展望为正面，下调评级的可能性不大。

然而，如果合同销售增长放缓或变得更不稳定，或者如果公司的信用指标减弱，例如(1)EBIT利息覆盖率低于2.5倍；(2)收入/调整后债务未能趋向70%；或者(3)流动性减弱，现金持有量/短期债务低于1.0倍，那么评级展望可能会恢复为稳定。

中国奥园集团股份有限公司是中国领先的房地产开发商之一，专注于大众市场房地产的开发。2019年3月，中国奥园剥离了旗下的物业管理子公司奥园健康生活集团有限公司(Aoyuan Healthy Life Group Company Limited，简称“奥园健康”，03662.HK)在香港证券交易所上市。

截至2019年12月31日，中国奥园在中国、澳大利亚、加拿大、中国香港地区、中国澳门地区等地有房地产项目，总建筑面积约4500万平方米，可支持约三年的房地产开发需求。