淞港基金：上周十年期美债收益率小幅上行，高收益地产债市场走弱

本文来自微信公众号“淞港基金”，原标题《淞港研究(20230424)》。

宏观回顾

本周国内宏观数据主要有：

4月18日，国家统计局公布一季度与3月份主要经济数据。一季度GDP同比4.5%、前值2.9%。

3月规模以上工业增加值同比3.9%，前值2.4%，社会消费品零售总额同比10.6%，前值3.5%，增速创2021年6月以来新高。

固定资产投资同比5.1%，前值5.5%，房地产开发投资未达预期，3月房地产投资当月同比-7.2%，1-2月的-5.7%，3月与1-2月相比大幅下降了1.5%。

海外方面宏观数据主要有：

4月18日，美联储官员再次释放鹰派信号，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，他预计美联储还会再加息一次，然后将在相当长的一段时间内维持利率不变，以抑制仍然过高的通胀。

4月21日，美国4月Markit制造业PMI、服务业PMI分别回升至50.4和53.7，均超市场预期。

货币政策

国内利率方面，十年期中国国债收益率保持相对稳定，在2.82%上下浮动左右。本周美国十年期美债收益率小幅上行，从3.51%上行到3.57%。

货币市场方面，本周资金面开始收紧，隔夜与7天回购利率一度倒挂，市场分析因为税期与五一假期，但是显然解释力度不足。如果是因为五一假期，7天利率比隔夜利率更有理由上涨。而实际上4月税期已经接近结束，所以本轮隔夜资金收紧应该引起注意。

汇率方面，本周人民币汇率总体以贬值为主，美元指数保持回落，黄金继续上涨。

股票市场

本周(4.3-4.7)A股各指数大幅回调，中证全指下跌2.50%，深成指下跌2.96%。大盘相对抗跌，50/300/500/1000指数分别下跌-0.93%/-1.45%/-2.81%/-3.51%。

本周绝大多数行业出现深度回调，仅低估值高分红集中的板块如煤炭、银行、家用电器等取得正收益，其余各行业基本下跌4-5%。而今年最火的TMT板块本周领跌市场，计算机和电子表现分别位居倒数第一和第二。

注释：

圆圈：每个圆圈代表一只个股，其大小代表流通市值规模相对水平。

横杠：行业中个股涨跌幅中位数。

本周截止收盘A股PE 25.56倍，较上周下跌2.33%，处于历史中位数水平。未来一段时间，由于发达国家普遍存在通胀压力，全球流动性仍处于收缩态势。受加息和通胀影响，估值水平短期内仍有较大压力。

注释：全部A股剔除银行PE：由于银行盈利约占全部A股盈利的40%，且估值呈现长期下行趋势，因而剔除更能反映市场真实估值水平。

Shiller PE：由于经济周期的存在，根据过去一年盈利水平计算的静态PE往往出现失真。Shiller PE的核心理念是通过计算过去几年完整经济周期经通胀调整的平均盈利，还原当前股价在平均盈利水平下的估值。本文数据以过去5年为基础(同样剔除银行)计算Shiller PE。

全球市场部分，全球主要指数窄幅震荡。美国主要指数略微下跌，欧洲主要指数小幅上涨。

自2016年以来，全球估值变动呈现出一定的趋同趋势。全球通胀率水平以及由此衍生而来各大央行基础利率水平是未来一段时间估值的逻辑主线。

债券市场

本周在各项经济数据都表明经济处于回暖的趋势，但是债券市场并不相信经济回暖的持续性，因此市场仍然以做多为主，利率债主要以下行为主，国债期货有较大幅度的上涨。

但是我们认为，目前的局面非常类似于2020年二季度的情形，经济数据逐步回暖但是市场选择无视，但是债券市场总会定价经济复苏，因此2020年债券市场出现一轮大熊市。

2023年虽然很难说债券市场会出现熊市，但是目前的债券收益率已经到了风险大于机会的时期，不宜过度追高。

从信用债市场来看，目前市场传言监管继续收紧涉债类、特别是城投债产品备案，未来信用债市场面临一定调整可能性是存在的。

本周高收益债市场主要关注点在万达和远洋上。万达部分信托逾期引发境内外债券相继大跌，甚至会影响万达商管的IPO。同时，市场也传言远洋可能会成立债委会，尽管远洋及时否认，但是远洋相关债券也持续大跌。

在万达与远洋的带动下，地产债市场全部下跌。

注释：蓝色部分为中证信用债高收益指数(左轴)，红线为彭博中国高收益美元债指数(右轴)

本周中证转债指数收405.45，较上周跌1.23%，转债价格中位数为120.83，较上周跌2.54%，转股溢价率中位数36.70%，较上周涨4.20%;淞港可转债估值中位数123.30，较上周涨0.60%，本周可转债跌幅较大，但正股整体跌幅领先于转债，转债估值小幅上涨，转债估值整体处于高位运行状态。