惠誉：首予天风证券(601162.SH)“BBB-”长期发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
7月14日，惠誉评级已授予中资公司天风证券股份有限公司(天风证券)‘BBB-’的长期发行人违约评级和‘F3’的短期发行人违约评级，展望稳定。
天风证券的最大股东湖北宏泰集团有限公司(宏泰集团)若按计划认购天风证券2023年4⽉公布的40亿元人民币的定向增发，则其持股比例将自13.84%升至26.54%。该交易目前仍在等待监管审批。天风证券和宏泰集团的第二大股东武汉商贸集团有限公司(武汉商贸，BBB+/稳定)于2022年签署协议，约定在天风证券相关事宜上采取⼀致⾏动，但宏泰集团的决定将优先于武汉商贸。定增完成后宏泰集团与武汉商贸共计持有天风证券34.03%的股权，上述协议使其能够更好地整合股东权益。
天风证券是⼀家规模中型、业务成熟的上市证券公司，总部位于湖北省省会武汉市。惠誉依据其《非银金融机构评级标准》中的证券公司子行业部分评定天风证券的评级。
关键评级驱动因素
较独立信用状况高⼀个子级：惠誉评定天风证券的独立信用状况为‘ bb+’。天风证券的发⾏⼈违约评级较其独立信⽤状况⾼⼀个⼦级，反映出惠誉预期控股股东宏泰集团为该公司提供⽀持的可能性有限——宏泰集团是湖北省财政厅全资拥有的⼀家⾦融控股公司。惠誉采⽤⾃下⽽上⽽⾮⾃上⽽下的⽅法授予天⻛证券评级是基于，宏泰集团对天⻛证券的直接持股以及两家公司的战略契合历史较短。
战略契合度：惠誉认为，宏泰集团将维持对天⻛证券的⻓期投资。惠誉认为，宏泰集团的信⽤状况受到其与湖北省政府关联性的⽀撑，且在必要时，任何对宏泰集团的⽀持都可能来⾃省政府。宏泰集团过往曾获得湖北省的有⼒⽀持。
中等的国内市场地位：惠誉对天⻛证券独⽴信⽤状况的评估结果是基于，该公司市场地位中等，与国内规模较⼤的证券公司相⽐，其在重要业务板块的市场份额较⼩。此外，天⻛证券的⻛险偏好⾼于⾏业平均⽔平。但是，⾯对充满挑战的资本市场，天⻛证券并未优先扩⼤业务规模——2023年第⼀季度其总资产减少4%。
宏泰集团的持股⽐例升⾼将会令其在天⻛证券的董事会席位增加，因此惠誉预计天⻛证券的业务状况将发⽣改变。此外，中期内天⻛证券的运营和业务组合或将依据湖北省政府的要求向有利于宏泰集团实现政策和社会⽬标的⽅向转变。
收益复苏：随着中国经济复苏提振资本市场情绪，天⻛证券的⾃营业务回报率上升推动其收益和盈利能⼒于2023年第⼀季度反弹。惠誉认为，天⻛证券的主要收益和盈利能⼒指标(按经营利润与平均股东权益的⽐率衡量)将在未来⼏年有所改善，但由于该公司市场地位较低，上述指标仍将弱于规模较⼤的同业。在资产减记⾦额较⾼且资本市场疲弱的背景下，2022年天⻛证券录得净亏损，其四年平均经营利润与平均股东权益⽐率⾃2021年的2.5%降⾄0.4%。
杠杆率稳健且流动性⽀持稳定：天⻛证券维持着⾜以应对市场冲击的资本缓冲⽔平。按照惠誉的计算，天⻛证券调整后的净有形杠杆率⾃2022年的3.8倍降⾄2023年第⼀季度末的3.5倍，且惠誉预计宏泰集团认购天⻛证券40亿元⼈⺠币的定增股份后，该⽐率将进⼀步改善。
尽管天⻛证券⾼度依赖批发融资，但惠誉预测其流动性和融资状况将保持稳定。截⾄2022年末，该公司的流动性覆盖率维持在充⾜⽔平，且相对于最低监管要求⽽⾔存在充⾜缓冲。天⻛证券对短期融资和债券发⾏的依赖度较⾼，但其资本市场融资渠道畅通，且主要股东将在必要时为其提供流动性⽀持，这亦应能缓和上述⻛险。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
若天⻛证券的业务状况明显趋弱(⽐如业务模式、市场地位或⻛险控制⽅⾯)，或以下因素综合作⽤导致其财务状况持续疲弱，则其评级或将被下调：
- 经营利润与平均股东权益⽐率降⾄3%以下;
- 资本⽔平和杠杆率⾼于5倍(2022年为3.8倍);
- ⽆法变现资产以满⾜短期融资需求，且主要股东不能提供⽀持。
宏泰集团和天⻛证券的关联性减弱，⽐如宏泰集团稀释对天⻛证券的股权或控制权，或天⻛证券对宏泰集团的战略作⽤弱化，或将导致其评级下调。此外，天⻛证券的发⾏⼈违约评级还会受到惠誉对宏泰集团信⽤状况的评估结果影响。
若天⻛证券的公司治理不善、出现重⼤操作失误或⻛险控制松懈致使其持续遭受重⼤损失，进⽽削弱了天⻛证券履⾏其在⺟公司职责的能⼒，则惠誉对其采取负⾯评级⾏动的可能性增⼤。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级⾏动/上调评级的因素包括：
- 天⻛证券与宏泰集团间的关联性明显增强，其原因可能是宏泰集团对天⻛证券的直接持股⽐例有所增强且持股时间更⻓，或管理层及运营整合历史较⻓且程度较⾼，或宏泰集团为实现政府⽬标向天⻛证券转介的业务占⽐较⼤;
- 宏泰集团为天⻛证券发⾏的很⼤⼀部分债券提供担保。
独立信用状况调整
天⻛证券的独⽴信⽤状况与其隐含独⽴信⽤状况⼀致。
惠誉授予天⻛证券的⾏业⻛险和经营环境评分⾼于其隐含评分，调整原因如下：主权信⽤评级(正⾯)。
惠誉授予天⻛证券的业务状况评分低于其隐含评分，调整原因如下：市场地位(负⾯)。
惠誉授予天⻛证券的资产质量评分低于其隐含评分，调整原因如下：⻛险状况和业务模式(负⾯)。
惠誉授予天⻛证券的资本⽔平和杠杆率评分低于其隐含评分，调整原因如下：⻛险状况和业务模式(负⾯)。
