穆迪：确认顺丰控股(002352.SZ)“A3”发行人评级 降展望至“负面”

久期财经讯，穆迪将顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co., Ltd.，002352.SZ，简称“顺丰控股”)以及SF Holding Investment Limited的评级展望从“稳定”下调至“负面”。

同时，穆迪确认了顺丰控股 “A3”发行人评级，并对由顺丰控股担保的SF Holding Investment Limited债券给予“A3”高级无抵押评级。

穆迪高级副总裁兼顺丰控股首席分析师Lina Choi表示:“‘负面’展望反映了我们的预期，即未来12至18个月，竞争加剧和投资要求过高将继续对顺丰控股的财务状况形成压力。”

Lina补充说:“尽管如此，评级肯定反映了我们的预期，即顺丰控股的信用指标可能会逐步恢复到与其相匹配的“A3”评级水平，这得益于其强劲的业务表现、持续的成本控制和审慎的财务规划记录。”

物流业日益严峻的经营环境减缓了顺丰控股的收入增长，降低了利润率，并增加了投资。

在截至2019年6月30日的12个月里，顺丰控股公布的业绩收入同比增长21%左右，营业利润率5.8%，总债务240亿元人民币。一年前的年度收入增幅为30%，对比有所放缓，由于占总收入60%以上的传统收入来源只增长了11%。尽管包括供应链物流在内的新收入来源强劲增长，但它们在顺丰控股的收入蛋糕中仍只占一小部分。

穆迪预计，这些具有挑战性的趋势将持续一段时间，这加大了顺丰控股履行去杠杆化计划能力的不确定性。

具体来说，穆迪预计未来12-18个月顺丰控股的总收入将以每年15%-20%的速度增长，营业利润率将稳定在6.5%左右。更稳定的利润率将主要受到其新业务部门的推动，因为这些部门的规模扩大同时导致利润也在增加。

顺丰控股于2019年上半年完成了对DHL大中华区合同物流业务的收购。尽管此次收购为顺丰控股提供了接触高端客户的机会，使其逐渐成为一家专业的整体解决方案服务提供商，但顺丰控股在充分获得扩大的业务范围和客户基础的回报之前，将需要进行大量投资。

过去12个月，该公司主要通过运营现金流和债务为100亿至120亿元人民币的资本支出提供资金，导致杠杆率上升，自由现金流减少。穆迪预计，未来12 - 18个月其杠杆率将保持在2.5 -2.8倍左右，这一水平对其目前的评级来说是较低的。

然而，穆迪预计顺丰控股将努力改善其资本结构，同时在其新业务中追求高速增长。具体而言，穆迪预计，未来12-18个月，该公司将继续优化其资本投资回报，并通过平衡使用多种融资渠道为即将到来的投资提供资金。

然而，顺丰控股在运输过程中使用了大量的柴油，面临着日益显现的环境风险。不过，顺丰控股过去的经营记录高于监管标准，以及其环保举措，在一定程度上降低了这一风险。例如，该公司使用可回收包装，以及新能源汽车来减少其温室气体排放。

在治理风险方面，顺丰控股的评级还考虑了母公司深圳明德控股发展有限公司(Shenzhen Mingde Holdings Development Co., Ltd.)对其集中持股，以及母公司没有实施过多的股东分配或其他可能对顺丰控股信用状况造成压力的公司活动的记录。

顺丰控股的流动性依然强劲，截至2019年6月30日，顺丰控股拥有174亿元人民币和70-80亿元人民币的现金及类似现金的投资，预计运营现金流足以支付119亿元人民币的短期债务和40亿元人民币的承诺资本支出。