惠誉：予中国宏桥(01378.HK)拟发行的高级无抵押美元债“BB-(EXP)”预期评级

久期财经讯，惠誉国际评级已将中国宏桥集团有限公司(China Hongqiao Group Limited，BB-稳定，01378.HK，以下简称“中国宏桥”)拟发行的高级无抵押美元债评级为“BB-(EXP)”预期评级。上述债券的评级与中国宏桥其他高级无抵押美元债券的评级相同，均代表着该公司的无抵押和非次级债务，此次发行所得将主要用于为现有债务再融资和一般企业用途。

惠誉预计，如果中国宏桥开始向政府支付电力附加费(如可再生能源附加费和交叉补贴)，该公司铝业务的盈利能力将会下降。

惠誉估算，若电价上调0.029元/千瓦时（人民币，单位下同）和0.0504元/千瓦时，该公司每吨铝毛利将分别下调370元和650元(2019年预测每吨毛利率为2000元)。如果附加费用和交叉补贴均生效，到2020年至2022年，中国宏桥的净杠杆率可能会提高到3.0倍至3.5倍。

惠誉预计，中国宏桥的初级铝冶炼产能将稳定在每年650万吨左右，其目前产能是符合政府法律法规以及最新政策。该公司保持了约15%的国内市场份额，仍然是世界上最大的铝冶炼厂之一。中国宏桥的规模使其享有巨大的规模经济，使其成为中国利润最高的冶炼厂之一。

受铝价走软和投入成本上升的推动，中国宏桥的EBITDA利润率从2017年的25%降至2018年的22%。惠誉预计，铝价稳定情况下，中国宏桥在2019年至2022年期间的EBITDA利润率将保持在20%左右。由于其规模和高水平的投入自给自足，中国宏桥的盈利能力应该仍然远远领先于国内其他铝厂，因其的氧化铝生产是100%自给自足的，而且在几内亚也有海外铝土矿资源。

得益于其核心铝业务的强劲盈利能力，中国宏桥的净杠杆率从2016年的3.9倍降至2017年的2.3倍左右，并再次下降至2018年的2.1倍。惠誉预计，2019年至2022年，中国宏桥的净杠杆率将稳定在2.4至2.7倍左右；由运营产生营运现金流的强大资金驱动。惠誉预计，尽管资本支出有限，但中国宏桥的自由现金流(FCF)将为正值，但由于营运资金需求和股息支出增加，这一数字将低于前几年。