中金：上周中资美元债地产板块反弹，短期内美债收益率或将继续上升

作者：中金研究 2023-11-14 15:00

本文来自微信公众号“中金固定收益研究”，作者：于杰、袁文博等。原标题《【中金固收·信用】地产美元债板块反弹 —— 中资美元债周报》。

上周2Y美债收益率收于5.04%(+21bp)，10Y美债收益率收于4.61%(+4bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行3bp和17bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行25bp和43bp，地产板块反弹。我们认为短期内，在美国经济和通胀韧性仍在、叠加油价回升的情况下，美国货币政策仍保持收紧，推动美债收益率曲线进一步上升，10年美债四季度收益率可能保持在4.5%-5.0%，2024年来看，美债利率会因为美国经济放缓而重新下行，10年美债有可能降至3.5%-4.0%甚至更低。

风险

美国通胀回落不及预期、美联储货币政策紧缩超预期。

一级市场回顾

上周中资美元债一级新发约6亿美元，主要为金融行业发行人。具体来看：

中银航空租赁有限公司11月7日增发定价5年期、1.5亿美元债券，增发发行价为T5+130bps/5.75%;中国银行股份有限公司悉尼分行11月9日定价3年期、3亿美元浮息债券，初始价SOFR Compounded Index+105bps，最终指导价和发行价为SOFR Compounded Index+60bps/5.9555%;广西金融投资集团有限公司11月6日定价2年期、1.5亿美元债券，由广西投资集团有限公司提供担保，初始价7.7%，最终指导价和发行价为7.5%。

上周离岸人民币债券一级新发约21.9亿元。具体来看：

仪征市城市国有资产投资发展(集团)有限公司11月9日以维好结构定价3年期、5.05亿人民币点心债券，由江苏银行提供SBLC，发行价为3.98%;威海市环通产业投资集团有限公司11月10日定价364天、7.5亿人民币点心债券，发行价为7.5%;滨州市财金投资集团有限公司11月10日定价3年期、3.85亿人民币点心债券，由齐鲁银行提供SBLC，发行价为4.7%;成都经开资产管理有限公司11月10日定价3年期、5.5亿人民币点心债券，由天津银行提供SBLC，发行价为4.8%。

二级市场回顾

上周2Y美债收益率收于5.04%(+21bp)，10Y美债收益率收于4.61%(+4bp)。从收益率和利差来看，上周中资投资级美元债收益率和利差分别下行3bp和17bp，中资高收益美元债的收益率和利差分别下行25bp和43bp。目前投资级和高收益收益率中枢分别为6.32%和16.76%，处于历史93%和83%分位数，利差中枢分别为137bp和1184bp，处于历史8%和77%分位数。

从回报率来看，上周中资美元债整体回报率0.17%，其中投资级和高收益回报率分别为0.06%和1.09%，分行业来看，地产、金融、城投行业回报率分别为3.85%、0.39%和0.30%。具体来看：

地产方面，总体表现尚可。11月6日万科公告称：“深铁集团坚定看好本公司的发展前景，同时将研究制定并有序释放各种有效的工具全力支持本公司，其中包括：1)承接本公司在深圳的部分城市更新项目，为本公司注入新的流动性，交易金额预计超过人民币100亿元。2)深铁集团正在积极准备，择机购买本公司在公开市场发行的债券。”，万科美元债曲线上涨5-20美元不等，中长久债美元债价格上涨至55-60美元区间;龙湖美元债曲线上涨6-8美元左右至40-50美元区间;金地集团2024年到期美元债上涨3美元左右至26美元左右。

城投方面，涨跌互现。1.66Y首创集团上涨10.23美元，316D成都空港城发集团上涨5.08美元，2.76Y重庆南岸城建集团上涨3.39美元，1.3Y云投集团上涨2.91美元。1.28Y昆明产投下跌2.73美元，1.45Y成都空港兴城下跌2.31美元，常州东方新城下跌2.0美元。

金融和其他行业方面，银行AT1收益率涨跌互现，工行1.86Y+N 下行5bp、交行1.3Y+N 上行3bp、中行1.3Y+N 上行20bp;国央企板块，中石化长端收益率下行5-12bp，国家电网近端收益率上行10-20bp;TMT板块，阿里巴巴和腾讯长端收益率下行10-15bp左右。

信用事件

上周负面评级主体包括：秦淮数据集团控股有限公司。

► 穆迪将秦淮数据集团控股有限公司的评级展望由稳定下调至负面，主体评级维持Ba2不变。主要是由于穆迪认为秦淮数据集团控股有限公司赞助商贝恩资本的现金支持为其计划中的私有化提供了充足的资金来源，以及与大型租户签订的长期超大规模合同支撑着稳健的收入和盈利增长前景。但穆迪预期公司的杠杆率和债务负担将大幅上升，以及部分债务融资私有化将导致透明度降低。

上周正面评级主体包括：海底捞国际控股有限公司、金界控股有限公司和美团。

► 标普将海底捞国际控股有限公司的主体评级由BBB-上调至BBB，评级展望维持稳定不变。主要是由于标普认为海底捞国际控股有限公司的翻台率恢复快于预期，2023年的收入和息税前利润将大大超过疫情前的水平。

► 标普将金界控股有限公司的评级展望由负面观察调至负面，主体评级维持B不变。主要是由于金界控股有限公司已获得一笔股东贷款来帮助其支付将于2024年7月到期的4.72亿美元高级无担保票据，这降低了其流动性和再融资风险。但标普认为金界控股有限公司的现金缓冲仍然很薄弱，公司对其业务的筹资战略和此后的可自由支配开支缺乏可视性。

► 标普将美团的主体评级由BBB-上调至BBB，评级展望维持稳定不变。主要是由于标普认为在中国对餐饮和国内旅游需求不断增长的背景下，美团在其核心的本土业务上表现强劲。同时新举措(最明显的是社区团购业务)亏损缩小，或将支持更强劲的EBITDA和自由经营现金流。

市场展望

美债方面，我们认为短期内，在美国经济和通胀韧性仍在、叠加油价回升的情况下，美国货币政策仍保持收紧，推动美债收益率曲线进一步上升，10年美债四季度收益率可能保持在4.5%-5.0%，2024年来看，美债利率或因为美国经济放缓而重新下行，10年美债有可能降至3.5%-4.0%甚至更低。中资美元债方面，投资级债券受到基准利率扰动较大，美债利率的影响可能会持续明年上半年，高收益中资美元债方面，近期受政策和各项利好事件影响，部分头部房企表现有所改善。后续投资仍需注意择券，关注股东和融资支持，选择股东支持实力较强、业务布局较好的企业。

图表1：主要行业美元债月度发行量