惠誉：确认中航国际融资租赁“A-”长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月16日，惠誉评级已确认中航国际融资租赁有限公司(中航国际租赁)的长期发行人违约评级为'A-'、短期发行人违约评级为'F1'，及股东支持评级为‘a-’，长期发行人违约评级展望稳定。惠誉同时确认中航国际租赁的中期票据(中票)计划以及由Soar Wise Limited和Soar Wind Ltd共享的中票计划和这两个中票计划下发行的高级无抵押债券的评级为 'A-'。Soar Wind 和 Soar Wise均为中航国际租赁在开曼群岛注册的全资境外特殊目的公司。

中国航空工业集团有限公司(航空工业)控制中航国际租赁44%的股份，航空工业是一家国有军事和民用航空公司，中航国际租赁则是中国唯一一家拥有飞机制造背景的租赁公司。截至2023年上半年，中航国际租赁的租赁业务组合由四大板块组成，飞机租赁占其总租赁组合的35%，其次是设备租赁(33%)、城市基础设施租赁(18%)和船舶租赁(13%)。该公司的主要客户为中国国有企业。

关键评级驱动因素

评级受支持因素驱动：中航国际租赁的评级受到其最终母公司航空工业强大股东支持的支撑，而航空工业的评级受到中国主权信用评级(A+/稳定)的支持。惠誉预期，鉴于中航国际租赁在航空工业集团中所处的战略地位以及若其违约将为航空工业带来的潜在声誉风险，中国主权对航空工业的支持会在需要时流向中航国际租赁。中航国际租赁是航空工业民用飞机业务的专属融资方。评级展望亦与惠誉对航空工业信用状况的评估及中国主权评级一致。

非集团相关业务规模庞大：中航国际租赁的评级低于我们对航空工业的信用状况评估。中航国际租赁的评级受到其较大规模的商业化租赁业务限制，这些业务与航空工业核心主业相关度不高，这可能会影响母公司提供及时支持的意愿和能力。惠誉估计，截至 2023 年上半年末，与航空工业集团相关的业务约为中航国际租赁总租赁资产的10%。中航国际租赁致力于提升集团内租赁服务的渗透率并进一步加强集团营运效率，然而，协同效应仍相对有限。

高度融合：中航国际租赁的管理和业务运营与航空工业高度融合，航空工业通过中航工业产融控股股份有限公司 (A-/稳定) 对中航国际租赁施加强大的影响和监督。中航国际租赁共享航空工业的品牌，其业务发展及融资渠道受益于集团强大的市场地位。在过去几年中，航空工业持续向中航国际租赁注资并提供流动性支持。截至 2023年上半年末，航空工业透过其集团结算中心为中航国际租赁提供的流动性支持占该公司借款总额的 13%。

独立信用状况中等：惠誉评估中航国际租赁的独立信用状况为非投资级，低于其受支持因素驱动发行人违约评级，鉴于颇具挑战的运营环境中，其中等的市场地位，偏弱的盈利能力，及较高的杠杆率(截至2023年上半年末，债务与有形净值比为5.6倍，2021年为5.1倍)。自2021年以来，中航国际租赁的资产规模大致保持平稳，不良率稳定在1.3%-1.4%之间。为贯彻严控风险的监管方针，中航国际租赁将业务发展转向新能源，新基建和制造业升级领域。

获得支持的可能性很高：惠誉授予中航国际租赁的股东支持评级是基于，我们认为航空工业向其提供及时支持以防止其在压力情景下违约的可能性很高。股东支持评级也反映了若惠誉维持其对潜在支持的观点不变，该发行人违约评级可能跌至的最低水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

中航国际租赁的发行人违约评级及股东支持评级与惠誉内部对于航空工业信用状况的评估相关联。若航空工业的信用状况有任何负面变化，包括中国政府为航空工业提供充分、及时支持的意愿或能力发生变化可能导致中航国际租赁的评级发生至少同等幅度的调整。

若有迹象显示中航国际租赁与航空工业的关联性趋弱，这可能反映在股权大幅稀释、中航国际租赁在集团中的战略地位下降(如与母公司核心业务无关的租赁活动显著扩张，或其业务表现落后母公司设定的业务目标)，则中航国际租赁的评级可能遭到调降。若中航国际租赁所需的支持规模相对于航空工业的资产负债表大幅增加也可能导致两者之间的评级差异扩大。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若中航国际租赁在集团内的战略地位得到加强，包括中航国际租赁与集团相关的业务显著增加以支持航空工业的民用航空相关业务或中国整体航空产业，惠誉可能上调对中航国际租赁的评级。

债务及其他工具评级：关键评级驱动因素

中航国际租赁的中票计划，Soar Wind 和 Soar Wise共享的中票计划以及根据这些中票计划下发行的高级无抵押债券的评级与中航国际租赁的长期发行人违约评级一致，源于该计划与债券由中航国际租赁提供无条件和不可撤销的担保，并将始终至少与该公司所有其他存续及未来的无抵押及非次级的债务处于同等受偿顺序。

债务及其他工具评级：评级敏感性

上述中票计划及该计划下发行的债券的评级与中航国际租赁的长期发行人违约评级直接相关，并将随着长期发行人违约评级的变化而发生相应改变。如果中国的资本管制出现重大不利变动，以致限制中航国际租赁为境外债券的偿还提供及时跨境支持，则惠誉将下调该债券的评级。