联合国际：授予成都华天文旅开发“BBB+”国际长期发行人评级，展望“稳定”

本文来自“联合国际”。

12月20日,联合评级国际有限公司(“联合国际”)作为一家国际信用评级公司，授予成都华天文化旅游开发有限责任公司(“华天文旅”或“公司”)‘BBB+’的国际长期发行人评级，展望稳定。

该发行人评级反映了成华区人民政府(“成华区政府”)在必要时为华天文旅提供强力支持的高度可能性，这主要考虑了成华区政府间接持有华天文旅的多数股权，华天文旅作为负责成华区的城市更新、文化旅游开发和运营的重要的投资发展公司，以及成华区政府与华天文旅之间的紧密联系，包括高级管理层的监督、战略一致性以及持续的运营和财务支持等。此外，如果华天文旅面临任何经营或财务困境，成华区政府的融资活动可能会遭受显著负面影响。

展望稳定反映了我们对华天文旅的战略重要性将保持不变，同时成华区政府会继续确保华天文旅稳定运营的预期。

关键评级驱动因素

政府的所有权和监督：成都市成华区国有资产监督管理和金融工作局(“成华区国金局”)通过成都成华旧城改造投资有限责任公司(“成华旧改”)间接拥有华天文旅90%的所有权。成华旧改是成华区的旗舰平台成都市成华发展集团有限责任公司(“成华发展集团”，“A-/稳定”)旗下五家地方投资发展公司之一。成华区政府作为该公司的最终控制人，通过其股东对华天文旅进行强有力的控制，包括监督高级管理人员、发展战略、重大融资计划和投资决策。此外，当地政府还为公司制定了绩效考核政策，并定期通过审计局对公司的经营业绩和财务状况进行审查。

战略重要性和战略协调：华天文旅的业务运营和战略规划一直与当地政府的经济和社会政策保持一致。华天文旅是成华区重要的地方投资发展公司，主要负责城市更新项目。该公司还开发和运营区域内的文化旅游项目。它在成华区的城市发展和文化旅游产业发展中发挥着重要作用，尤其促进文化旅游业的发展为当地政府未来几年的重点工作之一。

持续政府支持：华天文旅得到了当地政府以财政补贴和资产/资本注入等形式的持续支持，以支持其业务运营。从2020年到2023年9月底，成华区政府及其股东向华天文旅注入了30亿元(人民币，下同)的现金以及价值93亿元的资产，包括国有物业、项目和设备等。同期，地方政府向华天文旅提供了总额为2.62亿元的财政补贴。考虑到华天文旅在成华区的重要战略地位，我们预计其在未来几年将继续得到当地政府的支持。

成华的经济财政状况：2022年，成华区的GDP达到1,361亿元，同比增长率为5.0%，因受防控措施影响，比2021年的9.9%有所放缓。成华区固定资产投资增速也从2021年的19.0%放缓至2022年的0.9%，主要原因是基础设施投资大幅下降。然而，作为成都市的中心区域，成华区经济结构较为发达，2022年第二、三产业占GDP总量的比重分别为38.4%和61.6%。同时，其GDP规模和增速在成都23个辖区中分别排名第6位和第5位。

成华区政府财政总收入稳步增长，从2021年的171亿元增至2022年的184亿元。2022年，成华区财政预算收入90亿元，增长3.7%，尽管较上年有所收窄，但仍有1.0%的预算盈余。同时，成华区政府从上级政府获得大量转移支付，从2020年的46亿元增加到2022年的62亿元。然而，由于房地产市场疲软，主要来自土地使用权出让金的政府性基金收入从2021年的35亿元减少到2022年的29亿元。

成华区政府债务可控。截至2022年底，成华区政府的未偿债务余额为61亿元。过去三年，以政府未偿债务余额/财政总收入衡量的成华区财政债务率保持在34%的可控水平。

华天文旅的财务状况和流动性状况：过去三年，随着当地政府及其股东向华天文旅注入一系列资产，华天文旅的资产规模大幅上升。然而，以债务资本化比率衡量的财务杠杆较波动。由于2022年的资产和资本注入，债务资本化率从2021年底的64.5%降至2022年底的34.4%。随后，由于该公司大量举债支持其城市更新和文化旅游项目，债务资本化比率上升到2023年9月底的45.8%。考虑到华天文旅还有很多项目要完成，我们预计其总债务和财务杠杆在未来两三年内会继续增加。

华天文旅的资产流动性相对较弱。由于积极参与成华区的城市更新和文化旅游项目，公司积累了大量存货(主要是开发成本和待开发土地)。由于建设周期和回款周期较长，这些资产通常需要较长的时间变现。

截至2023年9月底，华天文旅的短期债务压力可控，因为长期债务占其债务总额的87.2%。同时，华天文旅的现金余额为18亿元，而其短期债务为14亿元。公司有多种融资渠道，包括银行借款和其他非传统融资渠道，以支持其运营和债务偿还。截至2023年9月底，华天文旅有未使用的银行额度164亿元。

评级敏感性因素

若发生以下情况，我们将考虑下调华天文旅的信用评级：(1)预期来自于成华区政府的支持减弱，特别是因为华天文旅政府职能减弱导致其战略重要性降低，或(2)成华区政府对华天文旅的所有权大幅减少。

若发生以下情况，我们将考虑上调华天文旅的信用评级：(1)来自成华区政府的支持加强，或(2)我们对于成华区政府的内部信用评估出现上调。