穆迪：下调东兴证券(601198.SH)本外币发行人评级至“Baa3”，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

1月22日，穆迪投资者服务公司已将东兴证券股份有限公司 (东兴证券) Baa2/P-2的本外币发行人评级从Baa2/P-2下调至Baa3/P-3。

此外，穆迪还将东兴启航有限公司 (东兴启航) 的有支持本币高级无抵押债务评级从Baa2下调至Baa3，该项债务由东兴证券提供担保。东兴启航在英属维尔京群岛注册成立，是东兴证券的境外融资工具。

上述两个实体的展望均为稳定。在此之前，上述评级被列入下调观察名单。上述评级行动结束了穆迪于2023年12月7日启动的对东兴证券的下调观察。

评级理据

今天的评级行动是穆迪在2024年1月19日下调中国东方资产管理股份有限公司 (东方资产，Baa2/负面) 的评级后做出的。

穆迪评估认为，中国政府已降低了对商业业务敞口较高的国有资产管理公司的支持。因此，考虑到东兴证券是东方资产的子公司，穆迪降低了政府对东兴证券的支持假设。穆迪将政府支持假设从高调整为中等，导致政府支持带来的子级上调从2个子级调整为1个子级。   

东兴证券Baa3的长期发行人评级包含Ba2的个体信用评估，穆迪认为东方资产将提供极高水平的关联方支持带来的1个子级的提升，以及政府支持带来的1个子级的提升。极高水平的关联方支持考虑了该公司对东方资产不良资产管理业务的战略重要性和关联性。东方资产为东兴证券控股股东，拥有后者45%的股份。

东兴证券的稳定展望反映了穆迪的观点，即当前东兴证券发行人评级包含的关联方支持和政府支持带来的子级提升将保持稳定。

Ba2的个体信用评估反映了东兴证券良好的资金来源和流动性状况以及与全球其他受评证券公司相比较低的杠杆率。与国内其他主要受评证券公司相比，东兴证券的盈利能力波动、投资组合占比较高以及业务有限，因此制约了上述优势。

尽管受较大规模的证券和投资制约，但东兴证券流动性和资金来源状况仍将保持充裕，其长短期资金均衡。该公司还受益于与东方资产的关系，后者通过提供信贷便利来支持其流动性。

截至2023年6月30日，东兴证券以总资产/总权益比率衡量的杠杆率为3.7倍，按国际标准仍将保持在较低水平。

东兴证券的盈利能力将受到市场环境波动以及竞争加剧的制约。由于经纪及财富管理相关收入基数较小且投资占总资产的比例相对较高，市场低迷对东兴证券盈利能力的冲击比其他受评同业更为严重。虽然东兴证券在执行一项保荐首次公开发行 (IPO) 项目时未能勤勉尽责导致向投资者提供赔偿，从而对2023年的盈利能力产生负面影响，但穆迪预计公司的平均资产回报率受支付赔偿的影响将接近上一年的水平。 

受较大投资组合的影响，东兴证券的风险偏好将保持在较高水平。尽管目前投资金额较小，但随着其对母公司不良资产管理业务的潜在投资，其风险偏好可能上升。

可引起评级上调或下调的因素

如果发生以下情况，东兴证券的个体信用评估和评级可能上调：(1) 公司维持良好的资金来源和流动性状况；(2) 通过增强业务和竞争能力改善盈利能力；(3) 缩小自营投资业务和高风险资产的规模；(4) 在对母公司不良资产管理业务敞口加大的同时确保运营平稳和有效的风险管控。

如果政府和东方资产支持东兴证券的意愿和能力削弱，体现为东方资管的评级或 BCA显著削弱，或者东方资产大幅减持东兴证券的持股比例，穆迪可能会下调东兴证券的评级。如果东兴证券的个体信用评估被下调，穆迪也可能下调其评级。

若发生以下情况，东兴证券的个体信用评估可能下调：(1) 其盈利能力大幅下降；(2) 杠杆显著上升或流动性和资金来源状况恶化导致其财务状况严重削弱；(3) 风险偏好大幅上升，或(4) 该公司受到监管处罚或出现风险管理失误，因而严重损害其运营和管理稳定性。

东兴证券股份有限公司总部位于中国北京市，截至2023年9月30日总资产为人民币963亿元。