惠誉：中国恒大(03333.HK)获香港特区法院颁令清盘，境外债权人回收前景不明

久期财经讯，1月31日，惠誉评级在一篇最新文章中表示，中国恒大集团(China Evergrande Group，简称“中国恒大”，03333.HK)的清盘程序可能是一个漫长的过程，且具有很高的不确定性，对投资于中国发行人离岸债务和中国房地产行业的债权人会产生更广泛的影响，但对银行的直接影响应该有限。这更加证实了惠誉的观点，即一些陷入困境的中国开发商提出的债务重组方案缺乏可行性。

香港特区高等法院于1月29日对中国恒大集团发出清盘令。中国恒大是恒大地产集团有限公司(Evergrande Real Estate Group，简称“恒大地产”)主要的离岸融资平台之一，以资本投资和股东贷款的形式支持境内子公司的业务。

这种大部分经营性资产位于境内、境外实体以投融资支持境内业务为主的发行结构在中国发行人中很常见。在本案中，根据高等法院的判决，恒大地产90%以上的资产位于中国内地。

由于境外债权人对恒大地产境内资产的索赔权需要得到中国内地的司法承认，其回收前景面临将很大的不确定性，且惠誉长期以来一直认为，境内债权人优先于开发商的境外债务义务。恒大地产的大部分境外资产已被抵押，因此，若破产程序不被境内承认，境外无担保债权人的回收前景将非常渺茫。

香港特区和内地法院于2021年建立了公司机制试点，香港特区法院可申请在中国内地获得承认。但这只适用于三个试点城市，不包括恒大地产境内运营控股公司和大部分子公司的注册地。尽管如此，在试点城市注册的某些子公司可能会对清盘令予以认可，或者香港特区法院可能会将公司机制适用于非试点地区，但目前还存在很大的不确定性。

惠誉认为，即使内地法院承认清盘令，预售房的建设也不太可能立即受到影响，因为“保交楼”仍然是中国政府的一项关键政策重点。这表明法院可能会优先考虑业主的索赔，从而削弱其他债权人的回收前景。先例还表明，内地法院可能不承认某些由保留地契约支持的债务。

惠誉预计，无论清算是否包括境内资产，最新进展都将强化中国购房者对国有开发商的偏好。恒大案之后，离岸市场可能会出现更多清盘令。因此，尽管政府宣布了一系列措施来促进民营开发商融资，但购房者对民营开发商的信心需要更长的时间才能恢复，市场份额将继续向国有开发商转移。

惠誉预计，中国2024年的新房销售量将同比下降0%-5%。如果房屋建设出现大规模暂停，将产生重大的下行风险，因为这将对本已疲软的购房情绪产生连锁反应。这种情况将与政府稳定房地产行业和遏制外溢风险的决心相冲突，因此不属于惠誉的基本假设。

如果内地政府将业主债权置于其他债权人之上，那么对惠誉评级的中资银行的直接、即时影响将是有限的。这是因为获评银行对该集团的大部分贷款都是通过项目公司发放的，而且这些银行也已向陷入困境的开发商的大部分风险敞口计提了拨备，正如香港特区银行很可能自 2021年以来所做的那样。然而，如果民营开发商的困境进一步蔓延，对购房者情绪的潜在抑制效应将对银行的资产增长和资产质量产生负面影响。