海通：上周中资美元债市场走弱，高收益债小幅回调
本文来自微信公众号“海通国际研究部 HAI”，作者：宋奇。原标题：《美债收益率攀升，市场现调整机会——中资美元债市场周报【海通国际固定收益】。
1. 中资美元债市场表现
1.1 中资美元债主要指数表现回顾
中资美元债市场走弱，投资级跌幅明显，高收益债小幅回调。2024年2月9日至2月16日，Markit iBoxx中资美元债券指数跌0.17%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数跌0.18%，中资美元高收益债券指数跌0.10%。年初至2月16日，Markit iBoxx中资美元债券指数涨0.41%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数跌0.01%，中资美元高收益债券指数涨3.91%。截至2月16日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率为6.18%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率为5.54%，中资美元高收益债券指数收益率为14.43%。收益率本周分别上升6.7个基点、上升9.4个基点和收窄27.9个基点。
中资美元债市场整体收益率小幅上升，仍保持下行趋势。从2012年起至2月16日，Markit iBoxx中资美元债券指数平均收益率为4.77%，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数平均收益率为3.90%，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数平均收益率为10.51%。截至2月16日，Markit iBoxx中资美元债券指数收益率处于历史85.5%分位数，Markit iBoxx中资美元投资级债券指数收益率处于历史91.5%分位数，Markit iBoxx中资美元高收益债券指数收益率处于历史81.9%分位数。
1.2 中资美元债与美债利差情况
中资美元投资级债券与美债利差处于历史较低位，本周利差收窄。截至2月16日，中资美元投资级债券收益率为5.54%，与相近期限美债利差为124.9个基点，本周收窄5.6个基点，本月收窄14.6个基点，年至今收窄25.4个基点。2020年以来投资级债券收益率和美债利差均值为188.7个基点，处于2020年以来0.1%分位数。中资美元投资级债券与美债的利差处于历史低位，2024年以来利差低位波动。
中资美元高收益债券与美债利差处于历史偏低水平，本周利差持续收窄。截至2月16日，中资美元高收益债券收益率为14.43%，与相近期限美债利差为1000.1个基点，本周收窄45.9个基点，本月收窄243.1个基点，年至今收窄371.2个基点。2020年以来高收益债券收益率和美债利差均值为1319.6个基点，目前处于2020年以来30.6%分位数。2024年以来中资美元高收益债与美债的利差于历史高位收窄。
1.3 境内外利差情况
中资美元投资级债券境内外利差上升，较高于历史平均水平。截至2月16日，中资美元投资级债券收益率为5.54%，与境内债利差为279.9个基点，本周上升9.4个基点，本月上升25.4个基点，年至今上升38.6个基点。2022年以来投资级债券和境内债利差均值为239.2个基点，处于2022年以来65.4%分位数。中资美元投资级债券与境内债的利差处于偏高水平，12月以来利差快速回落后反弹。
中资美元高收益债券与境内债利差收窄，从历史高位快速回落。截至2月16日，中资美元高收益债券收益率为14.43%，与境内债利差为1139.1个基点，本周收窄27.9个基点，本月收窄195.1个基点，年至今收窄279.2个基点。2022年以来高收益债券境内外利差均值为1643.0个基点，处于2022年以来8.2%分位数。中资美元高收益债券与境内债的利差从历史高位快速收窄。
对冲后中资美元投资级债券与境内债利差上升，境外收益率短期上升。截至2月16日，对冲后中资美元投资级债券收益率为1.92%，与境内债利差为-81.8基点(上周末为-91.2个基点)，对冲后收益率低于境内债。境外收益率上升，1年期对冲成本表现平稳为3.62%(上周末为3.62%)。
2. 中资美元债市场主要行业情况
2.1 金融业债券表现
中资金融行业债券走弱，投资级小幅收跌，AT1债券表现平稳。2024年2月9日至2月16日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数跌0.09%，金融投资级别债券指数跌0.08%，AT1债券指数收平。年初至2月16日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数涨1.04%，金融投资级别债券指数涨0.40%，AT1债券指数涨1.05%。截至2月16日，Markit iBoxx中资美元金融债券指数收益率为7.67%，金融投资级别债券指数收益率为5.92%，AT1债券指数收益率为6.49%。收益率本周分别收窄3.8个基点、收窄1.4个基点和上升5.5个基点。
本周中资美元金融投资级债与美债利差大幅收窄，低于历史平均水平。截至2月16日，中资美元金融投资级债券收益率为5.92%，与美债利差为163.1个基点，本周下降16.4个基点，年至今收窄50.7个基点。2021年以来美元金融投资级债和美国国债利差均值为233.5个基点，目前利差处于历史均值偏下。
本周中资美元金融投资级债券境内外利差小幅收窄，利差空间上升。截至2月16日，中资美元金融投资级债券收益率与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为318.1个基点，本周利差收窄1.4个基点，年至今上升13.3个基点。2021年以来中资金融投资级债和境内中债企业债(AAA)收益率利差均值为241.1个基点，目前利差处于历史较高水平，2023年以来利差见顶后收窄。对冲后中资美元债金融投资级债券收益率为2.30%，低于境内中债企业债(AAA)收益率43.7个基点。
2.2 城投债市场情况
中资美元城投债上涨，投资级小幅上涨，高收益债涨幅较大。2024年2月9日至2月16日，Markit iBoxx中资美元城投债券指数涨0.06%，Markit iBoxx城投投资级别债券指数涨0.04%，Markit iBoxx城投高收益债券指数涨0.15%。年初至2月16日，中资美元城投债券指数上升1.12%，城投投资级别债券指数上升1.00%，城投高收益债券指数上升1.83%。截至2月16日，中资美元城投债券指数收益率为6.97%，城投投资级别债券指数收益率为6.59%，城投高收益别债券指数收益率为9.55%。收益率本周分别上升5.3个基点、上升5.8个基点和上升2.2个基点。
本周中资美元城投债与美债利差收窄，年至今利差波动下行。截至2月16日，中资美元城投债券收益率为6.97%，与美债利差为233.0个基点，本周收窄10.7个基点，年至今收窄59.2个基点。2021年以来美元城投债和美国国债利差均值为247.5个基点，目前利差较低于历史均值，2023年以来呈波动下行趋势。
本周中资美元城投债境内外利差小幅上升，利差空间仍处于历史较高水平。截至2月16日，中资美元城投债券收益率为6.97%，与境内中债城投债(AAA)到期收益率利差为442.0个基点，本周上升5.3个基点，年至今上升10.8个基点。2021年以来中资美元城投债和境内中债城投债(AAA)到期收益率利差均值309.1个基点，目前利差处于历史较高水平，2024年以来利差趋势收窄。
2.3 地产债市场情况
境内地产债小幅上涨，境外地产投资级下跌，高收益债跌幅较小。2024年2月1日至2月16日，中证地产债指数涨0.22%，Markit iBoxx中资美元房地产投资级债券指数跌1.26%，Markit iBoxx中资美元房地产高收益债券指数跌0.64%。年初至2月16日，中证地产债指数上涨1.11%，中资美元房地产投资级债券指数跌0.44%，中资美元房地产高收益债券指数涨7.92%。截至2月16日，中证地产债指数收益率为15.95%，中资美元房地产投资级债券指数收益率为8.20%，中资美元房地产高收益债券指数收益率为40.00%。收益率2月分别上升22个基点、上升52个基点和收窄54个基点。
境内高评级地产短债收益率下行，AA+评级短债收益率上升，长债整体稳定。截至2月16日，境内地产债AAA级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期平均收益率6.69%、8.13%、5.33%、4.25%，本周变化-1.2BP、-7.5BP、+11.8BP、-1.6BP。AA+级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为11.17%、10.46%、6.49%、5.02%，本周变化+60.9BP、+5.2BP、+1.6BP、-0.4BP。其他评级到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为6.03%、4.91%、4.47%、3.84%，本周变化+21.3BP、-1.2BP、-4.9BP、-1.7BP。
境外投资级地产债收益率小幅上升，高收益债收益率低位上升。截至2月16日，境外地产债投资级到期收益率按到期时间分，1年内、1-2年、2-3年、3年以上收益率为10.0%、11.6%、14.1%、7.1%，本周变化+11.6P、+14.3BP、+59.3BP、+1.5BP。高收益级债券到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为93.7%、85.6%、67.6%、66.1%，本周变化+156.0BP、+95.7BP、+95.9BP、+189.3BP。无评级债到期收益率按到期时间分类，1年内、1-2年、2-3年、3年以上到期收益率为61.8%、37.2%、114.7%、101.7%，本周变化+13.1BP、+13.1BP、-280.6BP、+113.5BP。
上周30大中城市商品房成交环比下降，2月商品房成交总体放缓。2024年2月12日至18日，由于春节因素，30大中城市商品房周度累计成交面积为9.8万平米，环比下降86.9%，同比降96.2%。从2月累计成交面积来看，31大中城市成交面积188.8万平米，环比下降59.5%，比去年同期下降69.3%，商品房成交放缓。
上周春节因素二手房成交走弱，二手房市场成交总体小幅波动。2024年2月12日至18日，重点城市二手房成交面积13.9万平米，环比下降71.8%，同比上升下降92.4%。1月重点城市二手房成交433.8万平米，环比下降39.0%，同比下降12.3%，环比走弱，同比转负。从1月累计情况来看，二手房成交同比小幅走弱。
多地持续推进房地产融资协调机制，北京、深圳优化限购政策促进需求。2月2日，天津首批融资支持的房地产项目“白名单”共有22个项目，涉及融资需求近50亿元构。其中，“白名单”中的北辰区某项目第一笔2.4亿元贷款，昨日已获某银行总行批准展期。云南探索建立“人、房、地、钱”要素联动新机制，构建房地产发展新模式，加快推进保交楼任务，建立以城市为单元的房地产融资协调机制，优化商品房预售资金监管。2月6日，住建部、金融监管总局显示截至1月底，26个省份170个城市已建立城市房地产融资协调机制，提出了第一批房地产项目“白名单”并推送给商业银行，共涉及房地产项目3218个。商业银行接到名单后，按规程审查项目，已向27个城市83个项目发放贷款共178.6亿元。北京通州限购政策优化，落户或就业家庭不再“双限”。2月7日，深圳优化住房限购政策，本市户籍居民家庭限购2套住房，本市户籍成年单身人士(含离异)限购1套住房;取消落户年限以及缴纳个人所得税、社会保险年限要求。
2.4 除金融地产外行业债券表现
中资美元除金融地产外债券收跌，投资级走弱，高收益小幅调整。2024年2月9日至2月16日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数跌0.07%，金融地产除外投资级别债券指数跌0.08%，金融地产除外高收益债券指数跌0.01%。年初至2月16日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数上升0.69%，金融地产除外投资级别债券指数涨0.47%，金融地产除外高收益债券指数上升2.01%。截至2月16日，Markit iBoxx中资美元金融地产除外债券指数收益率为5.98%，金融地产除外投资级别债券指数收益率为5.81%，金融地产除外高收益债券指数收益率为6.77%。收益率本周分别上升10.5个基点、上升11.0个基点和上升7.8个基点。
本周中资美元除金融地产外投资级债券与美债利差收窄，趋势回落。截至2月16日，中资美元金融房地产除外投资级债券收益率为5.81%，与美债利差为151.8个基点，本周收窄4.0个基点，年至今收窄37.0个基点。2021年以来中资除金融地产外投资级债和美国国债利差均值190.0个基点，处于历史22.2%分位数。
本周中资美元金融地产除外债券境内外利差上升，境外收益率短期反弹。截至2月16日，中资美元金融地产除外投资级债与境内中债企业债(AAA)到期收益率利差为306.8个基点，本周上升11.0个基点，年至今上升27.0个基点。2021年以来中资美元金融地产除外投资级债券和境内中债企业债(AAA)到期收益率利差均值为197.5个基点，目前处于历史73.9%分位数水平。对冲后金融地产除外投资级债券收益率为2.19%，较境内中债企业债(AAA)收益率低55.0个基点。
3. 中资美元债一级市场动态
新发行以地方国企为主，整体期限上升，票面利率有所下行。截至2024年2月16日，1月中资美元债市场共发行13笔债券，募资9.1亿美元。中资美元债发行主体企业性质分布中，央企占比为25.8%，地方国企占比为74.2%。发行主体企业所处行业中，多元资本市场占48.7%，地方政府占22.0%，保险占22.0%，多元金融占7.3%。整体发行期限和票面利率来看，平均期限为2.3年，平均利率为4.7%。发行期限按企业性质来看，央企平均为0.8年，地方国企平均为2.9年。票面利率情况，央企平均为4.8%，地方国企平均为5.8%。
4. 投资建议
关注阶段性中资美元市场央国企地产债、金融行业债券的投资机会。10年期美国国债收益率大幅回升，美国通胀数据具备韧性，短期难言降息，美元债市场调整走弱。中国房地产行业基本面稳定，房地产项目端融资情况有望持续改善，一线城市购房政策将不断优化，房企整体融资和销售情况稳定改善，建议关注优质央国企地产债，收益率短期上行。金融行业债券收益率上行，与美债利差收窄，境内外利差上升，关注2月市场调整带来的机会。城投债市场表现稳定，收益率趋势下行，境内外利差仍处于高位，关注高评级城投债机会。
5. 风险
美联储超预期加息，房地产销售超预期下滑。
