兴证：2月中资美元债发行量同环比均下降，地产债整体利差环比收窄
本文来自微信公众号“兴证固收研究”，作者：黄伟平、罗婷。原标题《【兴证固收.信用】关注一级市场表现的持续影响——中资美元债跟踪笔记（五十三）》。
一、中资美元债一级市场：一级市场发行环比和同比均下降
2月中资美元债发行量环比和同比均下降，其中金融服务、城投债为发行主力。
二、中资美元债二级市场：2月美国长短端国债收益率均上行，并且倒挂程度有所增加
对于美联储降息节奏的预期影响市场短期表现。2月以来美国经济数据稳健，核心通胀和工资通胀势头均有所上升，而通胀数据粘性增强也放大了市场表现的波动。不过从长期趋势来看，美联储整体依然偏鸽派，需要关注后续美联储开启降息的时点和节奏。
2月亚洲美元债市场回报率大多下行。除印尼投资级美元债指数和高收益美元债指数回报率环比上行、马来西亚高收益美元债指数回报率持平外，其余亚洲市场美元债指数回报率在2月均下行。
三、兴证中资美元债跟踪指标：持续关注不同等级和板块的收益表现
分板块来看，中资美元债中的投资级债券以及高收益债券收益率均值都出现环比上行。房地产板块中，2月地产债整体利差则有环比收窄。2月以来房地产支持的相关政策陆续发出，接下来投资者的关注要点仍然在于政策的具体执行情况、力度和涉及主体。
四、当月活跃券及活跃主体跟踪
市场关注热度聚集地产。2月热度排名前15的中资美元债发行企业中房企有10家。除了房地产行业，金融服务也是市场热度较高的中资美元债关注行业。而从活跃券表现来看，2月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性
报告正文
1中资美元债一级市场：2月中资美元债净融资规模为负
1. 一级市场：发行量环比和同比均下降，金融服务、城投债为发行主力
2月中资美元债净融资规模为负。具体来看，发行量方面，2月新发行债券规模15.45亿美元，环比和同比均下降(1月发行40.58亿美元，2023年同期发行29.19亿美元)。2月共发行23只中资美元债，其中没有永续债发行。到期量方面，2月中资美元债到期规模环比下降而同比上升(2月到期104.94亿美元，1月到期107.97亿美元，去年同期到期98.99亿美元)。净融资量方面[1]，2月份净融资量(-89.48亿美元)较前月(-67.39亿美元)下降，较去年同期(-69.80亿美元)下降。
就评级[2]层面而言，2月发行的中资美元债中，无评级债券23只，无投资级和高收益债券发行。从发行金额来看，无评级债券发行规模环比有所下降(2月发行15.45亿美元，1月发行35.58亿美元)，无投资级和高收益债券发行。
从行业分布(BICS 2级分类)来看，2月发行的中资美元债中金融服务、城投债和工业其他行业发行规模位居前三。具体来看，
1) 发行规模中，2月仅金融服务、城投债和工业其他3个行业发行新券，发行量分别为7.52亿美元、7.24亿美元和0.70亿美元。
2) 发行只数中，金融服务(19只)行业发行数目较多，占比超八成，其余行业2月发行数目表现平平。
3) 评级划分来看，2月无投资级和高收益债券发行，发行债券为无评级债券(23只)。
4) 一级市场情绪来看，平均息票率水平方面，2月房地产和银行行业未发新券，金融服务和工业其他的发行成本有所上升;发行期限方面，金融服务的发行期限有所回落，工业其他的发行期限有所上升。
[1] 此处剔除永续债
[2] 本报告所述评级均为标普评级，下同
2. 重点行业一级市场跟踪：
2.1 一级市场：发行量环比和同比均下降，金融服务、城投债为发行主力2.1银行业与城投融资平台
2月，银行行业未发行中资美元债;城投平台共发行3只中资美元债，发行规模环比下降。城投平台美元债发行规模总计为7.24亿美元，发行期限平均为2.43年。
2中资美元债二级市场：
1. 市场概况：2月美国长短端国债收益率均上行，并且倒挂程度有所增加
2月美国长短端国债收益率均上行，并且倒挂程度有所增加。2月，短端的1年期美国国债收益率从1月底的4.73%上行至2月底的5.01%，上行28bp;长端10年期美国国债收益率从1月底的3.99%上行至2月底的4.25%，上行26bp。
对于美联储降息节奏的预期影响市场短期表现。2月以来美国经济数据稳健，核心通胀和工资通胀势头均有所上升，而通胀数据粘性增强也放大了市场表现的波动。不过从长期趋势来看，美联储3月议息会议连续第五次将基准利率维持在5.25%-5.50%区间，整体依然偏鸽派。同时3月的点阵图显示到今年年底利率均值达到4.65%，年内会降息75个基点，需要关注后续美联储开启降息的时点和节奏。
2月亚洲美元债市场回报率大多下行。除印尼投资级美元债指数和高收益美元债指数回报率环比上行、马来西亚高收益美元债指数回报率持平外，其余亚洲市场美元债指数回报率在2月均有所下行。
2月各等级中资美元债指数回报率均下行。总指数、投资级和高收益中资美元债回报率分别环比下行0.81个百分点、0.65个百分点和2.35个百分点。
2、兴证中资美元债跟踪指标：持续关注不同等级和板块的收益表现[3]
分板块来看，投资级中资美元债券收益率均值环比上行0.17个百分点，高收益的中资美元债券收益率均值环比上行1.75个百分点。
具体跟踪的三个重点行业(房地产、银行、城投)的中资美元债表现出差异化。具体来看，房地产中资美元债收益率指数均值环比下行，城投中资美元债收益率指数均值环比上行，银行中资美元债收益率指数均值环比上行。
房地产板块，2月地产债整体利差环比收窄。其中房地产投资级债券利差均值环比上行101.82bp，房地产高收益债券利差均值环比上行745.91bp。从基本面来看，1-2月商品房销售面积11369万平方米，同比下降20.5%;商品房销售额1.06万亿元，同比下跌29.3%。与此同时，2月份70个大中城市新房价格环比下跌城市数量比上月增加3个，二手房价格环比下跌城市数量与上月数量相等。供给方面，1-2月全国房地产开发投资11.84万亿元，同比下降9.0%。
地产政策持续优化，但长期的市场恢复程度仍有待观望。2024年2月27日，住建部发布《关于做好住房发展规划和年度计划编制工作的通知》，明确指出住房发展规划和年度计划是建立“人、房、地、钱”要素联动机制的重要抓手。2024年2月29日，住建部和金融监管总局联合召开城市房地产融资协调机制工作视频调度会议，截至2月底全国31个省份276个城市已建立城市融资协调机制，共提出房地产白名单项目约6000个。2024年3月5日，2024年政府工作报告重点提及标本兼治化解房地产风险、加快构建房地产发展新模式、加大保障性住房建设和供给、满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求等。地方层面，北京、深圳、杭州等一、二线城市继续放松限购政策，各地继续从公积金支持、购房补贴等方面优化房地产政策。不过投资者的关注要点仍然在于政策的具体执行情况、力度和涉及主体上。
2月投资级和高收益境内外利差大多收窄。投资级信用利差方面，境内利差较1月环比收窄4.34bp，境外信用利差较1月环比收窄9.23bp;高收益债利差方面，境内利差较1月环比收窄9.33bp，境外信用利差较1月环比走阔183.95bp。
[3] 季度样本券更新，覆盖新发债券至 2023 年12 月 29 日。
3. 当月活跃券及活跃主体跟踪：
3.1 2月活跃的中资美元债发行主体：
编制方法：统计设计模式如下：(1)成交的统计频率为周度数值;(2)活跃个券样本需满足单周累计成交量(/成交笔数)排在当周的成交个券前列[4];(3)按发行主体归纳其所发债券进入活跃券观察样本的累计频次，并将这一指标作为衡量中资美元债发行主体活跃度的参考;(4)剔除当月发生违约的债券。
依据以上选取规则并根据可获取的交易规模数据统计，2月活跃度排名前30(含并列)的发行主体主要分布在12个行业中，零售-非必需消费品、房地产和互联网媒体是交易最活跃的三个行业。个券观察下，相较1月，有12家企业新进入交易量高活跃度名单，值得投资者加以关注，分别为一嗨租车、瑞安开发控股有限公司、Central Plaza Development Ltd、新城环球有限公司、兆运有限公司、建信租赁开曼1有限公司、中银航空租赁、工银国际租赁财务有限公司、Unigroup International Holdings Ltd、中国信达金融 2014、中国建设银行/悉尼和中国国际金融(香港)有限公司。
根据可获取交易笔数，百度和阿里巴巴是2月成交笔数较为活跃的中资美元债发行主体。行业层面，银行、金融服务和商业金融位列前茅。环比之下，9家企业新进入交易笔数高活跃度名单值得投资者关注，分别为中国银行/悉尼、中国建设银行/悉尼、中国银行/香港、中国工商银行悉尼分行、中金金融贸易有限公司、国家开发银行/香港、SF Holding Investment 2021 Ltd、Blossom Joy Ltd和Proven Honour Capital Ltd。
[4] 可得交易数据来源为Bloomberg的MOSB板块，存在统计数据缺失以及不同的数据来源披露项目存在差异可能带来的偏差
3.3 2月活跃券估值变动
样本选取:跟踪观察的高活跃度样本债券(共40只)涵盖9只高收益活跃债券，13只投资级活跃债券以及18只无评级活跃债券。[5]
综合来看，2月中资美元债活跃券的估值收益率大多环比上行。其中，投资级活跃个债的估值波动区间较小，高收益活跃个债的估值波动区间相对较大。
1) 2月活跃的高收益中资美元债的估值收益率环比均上行。分行业来看，房地产行业的个券估值收益率均环比上行，其中“中国恒大(代码：AO0636305)”上行幅度最大，为27808.38bp。非房地产行业的个券估值收益率均环比上行，其中“中骏集团控股(代码：BM0530253)”是估值收益率波动上行最大的非地产活跃券，月度整体上行14510.85bp。
2) 投资级的活跃中资美元债，2月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产板块估值收益率表现分化,其中“Sinochem Overseas Capital Co Ltd(代码：EI4501389)”下行幅度最大，达20.98bp，“华润置地(代码：AX2133483)”上行幅度最大，达32.53bp。非房地产板块估值收益率大多环比上行，其中除“普洛斯中国控股有限公司(代码：BO7336379)”下行外，其余均环比上行，“中国政府海外债券(代码：ZO9416934)”上行幅度最大，达34.00bp。
3) 无评级中资美元债，2月估值收益率大多环比上行。分行业来看，房地产行业的个券估值收益率表现分化，其中“碧桂园(代码：ZR5458461)”估值收益率月度整体上行幅度最大，达8406.33bp，“仁恆地產(香港)有限公司(代码：BP4818830)”下行幅度最大，达127.18bp;非房地产板块估值收益率大多环比上行，其中除“中国工商银行/新加坡(代码：ZH5726836)”、“中国长城国际控股有限公司(代码：BS4744550)”和“众安在线(代码：BK4459495)”下行外，其余均环比上行，“中国银行(代码：EK5874509)”估值收益率月度整体上行3401.70bp，是上行幅度最大的非地产活跃券。
[5] 样本债券根据活跃主体表现情况更新至2023年第四季度
风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性
