惠誉：上调中国五矿长期外币发行人评级至“A-”，展望“负面”

久期财经讯，4月21日，惠誉将中国五矿集团有限公司(China Minmetals Corporation，简称“中国五矿”)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级从“BBB+”上调至“A-”，并将其评级从评级标准观察名单(UCO)中删除。评级展望为负面。

关键评级驱动因素

与政府的关联性“强”：惠誉将政府对中国五矿的决策和监督评定为“强”，鉴于政府完全持有中国五矿，且由中央政府直接任命公司的董事和高级管理人员，并对其重大决策施加强大的影响。

政府以往支持力度“强”：中国五矿持续获得政府以注资和补贴形式提供的大量切实支持。政府还为中国五矿的国内外并购铺路。此外，政策性银行向中国五矿提供了授信额度及优惠融资条件，以支持其重要项目。

政府提供支持的意愿“强”：鉴于确保基本金属供应的战略重要性，惠誉将中国五矿对政府政策作用的维护评定为“强”。中国五矿的经营规模庞大且业务的国内外覆盖范围广，因此该公司若违约将导致中短期内国内基本金属短缺，进而对依赖这些金属作为关键投入的多家制造和工业公司造成影响。

最大的垂直整合矿企：中国五矿是中国最大的综合型金属矿企，拥有丰富的资源储量，包含3,000万吨的铜矿和1,500万吨的铅锌矿及其他各类金属。中国五矿在全球运营着多座矿山，且通过其子公司中国冶金科工集团有限公司((China Metallurgical Group Corporation，A-/负面)拥有强劲的建设施工能力。中国五矿在中国金属矿业行业的整合中发挥着重要作用，从而令中国能够从境外获得金属资源并提高中国矿企的国际竞争力。

独立信用状况受杠杆率制约：惠誉评定中国五矿的独立信用状况为“bb”。中国五矿的独立信用状况受到强劲的业务状况和财务灵活性支撑，但却受制于较高的杠杆率。惠誉预计，2023年中国五矿的净杠杆率(按债务净额与经营性EBITDA的比率衡量)为5.4倍，在强劲的自由现金流的支持下，2025年将逐步下降至5倍以下，而利息覆盖倍数将维持在4.0倍以上。

评级推导摘要

中国五矿的IDR是由中国的长期IDR调整所得，以反映其作为政府相关实体的强大地位，在中国金属和采矿业具有领先的市场地位。

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》四个关键因素对中国五矿进行的评估，评定其与中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，简称“中铝集团”，A-/负面)持平，与中国宝武钢铁集团有限公司(China Baowu Steel Group Corp. Ltd.，简称“中国宝武集团”，A-/负面)相似，但中国宝武集团以往获得的支持力度为“很强”。此国有钢铁制造商在2016年成立期间得到了国家的大力支持，目前正在以资产转让的形式提供支持。

评级关键假设

-营收自从2024年的9730亿元人民币增至2026年的1万亿元人民币(2023年估计：9470亿元)。

-2024-2026年EBITDA利润率为6.2%-6.0%(2023年估计：6.4%)。

-2024年至2026年每年资本支出120亿元人民币(2023年估计：120亿元人民币)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府支持中国五矿的可能性降低。

流动性和债务结构

充裕的流动性：截至2023年9月底，中国五矿持有现金和现金等价物880亿元人民币，短期债务约为人民币2100亿元。该公司持有尚未使用的授信额度逾9000亿元人民币。这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，原因是中国不存在承诺性授信额度。此外，中国五矿作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。

发行人简介

中国五矿是中国规模最大且最具国际化的金属矿业公司。该公司亦是全球最大的冶金工程服务提供商，其分支机构、资源项目和承包工程项目遍布60多个国家和地区。中国五矿的铜、锌和镍资源储量皆位居世界前列，其钨、锑和铋资源储量居全球之首。