惠誉：上调锦江国际长期发行人评级至“BBB”，展望“稳定”
久期财经讯，5月8日，惠誉已将中国旅游和酒店集团有限公司锦江国际(集团)有限公司(Jinjiang International (Holding)
Company Limited，简称“锦江国际”)的长期发行人违约评级从“BBB-”上调至“BBB”，并将该评级从评级标准观察名单中移除。展望稳定。
此次评级上调是由惠誉于2024年1月12日发布的《政府相关企业评级标准》的变化所推动的，该标准导致“bb-”的独立信用状况(SCP)从之前的三个子级上调至四个子级。
稳定展望反映了惠誉的预期，即政府支持将保持强劲，锦江国际在中国和海外的业绩将保持韧性。反过来，这将使EBITDAR/固定费用覆盖率之比保持在惠誉的负面评级阈值之上。
关键评级驱动因素
政府决策和监督力度为“强”：惠誉将上海政府对锦江国际的决策和监督评估为“强”，因为该公司由上海市政府全资拥有，上海市政府任命其高级管理人员，并影响其战略和投资决策。
支持先例为“强”：惠誉将锦江国际的支持先例评估为“强”，因为政府以资本和资产注入以及财政补贴的形式向锦江国际提供持续的支持。此外，政府的支持使锦江国际能够获得低成本的资金。
支持创新力度为“强”：惠誉认为，若锦江国际违约的蔓延风险为“强”，因为该公司是一家活跃的境内债券发行人，并被视为一家备受瞩目的政府相关企业。若其违约还可能扰乱融资，或增加上海其他国有企业的融资成本。然而，惠誉不认为保留政府政策角色因素适用于锦江国际，因为其违约不会严重干扰关键公共服务的提供或导致战略资产的损失。
每间可用客房收入(RevPAR)适度增长：惠誉预计，在2025年恢复适度增长之前，2024年锦江国际酒店投资组合的每间可用客房收入将保持稳定。受旅游业复苏的推动，锦江国际国内酒店业务于2023年强劲复苏，自2023年第4季度以来，在经济环境疲软的情况下逐渐减弱。休闲需求更具韧性，但最近假期预订也出现疲软迹象。
海外酒店的每间可用客房收入在2023年也有所增长，因为有韧性的旅行需求使该集团能够提高价格以抵消成本通胀。特别是，得益于防控期间的改善，丽笙酒店(Radisson hotels)的每间可用客房收入激增至2019年水平的128%(2022年为105%)。
业务状况稳定增长：惠誉预计，锦江国际将通过在其国内精选服务连锁酒店中增加加盟商来扩大其酒店投资组合。2024年该公司的目标是新开1200家酒店(2023年实际为1347家)，或净开800-1000家酒店(2021年实际为828家);与2023年的开设速度相似。
盈利能力逐步提高：基于惠誉对收入适度增长和缓解成本通胀压力的预期，惠誉预计2024年的EBITDAR将保持稳定。锦江国际继续通过优化品牌组合和精简后端运营来提高效率，这将在中期内推动EBITDAR的逐步提高。
通过资产处置收益去杠杆化：惠誉预计该集团将使用最近资产处置的收益来偿还债务。2023年资产处置收益达40亿元，主要来自出售雅高酒店集团(Accor)的股份。该集团在2024年第一季度继续出售资产，包括以13亿元人民币将旗下J Hotel出售给另一家上海国有企业，以及出售约50亿元人民币的雅高酒店股份。上市子公司锦江酒店最近也向一家房地产投资信托公司出售了17亿元人民币的酒店资产。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自下而上的评级方法，基于锦江国际“bb-”的独立信用状况上调四个子级得出其“BBB”的评级，以反映集团可能获得上海市政府的支持。惠誉在《政府相关企业评级标准》下的关键评级因素评估与其他政府相关企业相同，如上海华谊控股集团有限公司(Shanghai Huayi Holdings Group Co., Ltd., 简称“上海华谊”，BBB+/负面)、北京首都创业集团有限公司(Beijing Capital Group Co., Ltd.，简称“首创集团”，BBB-/负面)及北京首都开发控股(集团)有限公司(Beijing Capital Development Holding (Group) Co., Ltd.,简称“首开集团”，BBB-/稳定)。
锦江国际的独立信用状况是基于其投资级的业务状况及其在中国和欧洲拥有多层次的品牌布局，按客房数量计算是全球第二大酒店集团。然而，其SCP受到高于投资级全球同业杠杆率的限制，如法国雅高集团(Accor SA，BBB-/正面)和凯悦酒店集团(Hyatt Hotels Corporation，BBB-/稳定)。
与西班牙Minor Hotels Europe&America，S.A.(BB-/稳定)相比，锦江国际的杠杆率较高为5.0-6.0倍，高于Minor Hotels Europe&America的4.5倍，但被其更大的规模和更强的财务灵活性所抵消，原因是其高价值酒店和土地资产，以及易于变现以提供流动性的流动股权投资。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括
-2024年每间可用客房收入增长持平，2025年增长2%。
-通过扩大在国内精选服务酒店的特许经营规模，2024-2025年客房净增长率为6%(2023年：6%)。
-2024-2025年EBITDA利润率为14%-15%(2023年：14%)。
-2024年和2025年资本支出分别为45亿元人民币和25亿元人民币(2023年：25亿元人民币)。
-除已完成的资产处置外，未进行进一步的资产处置(2023年：40亿元人民币，2024年第一季度：60亿元人民币)。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 上海市政府支持锦江国际的可能性加强
-EBITDAR净杠杆率持续低于5.0倍，经营性EBITDAR与利息加租金支出之和的比率持续在2倍以上
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-EBITDAR净杠杆率持续高于6.0倍或经营性EBITDAR与利息加租金支出之和的比率持续低于1.5倍将导致展望调整至负面。
-上海市政府支持锦江国际的可能性减弱
流动性和债务结构
强大的融资渠道：截至2023年底，控股公司和非上市子公司拥有约80亿元人民币的可用现金和定期存款，以及近80亿元人民币的流动股权投资(主要是雅高酒店的股份)，不包括上市子公司和Aplite Holdings AB。仅相对于178亿元人民币的短期债务而言的，其中包括87亿元人民币的到期债券。锦江国际在2024年第一季度以约50亿元人民币的价格出售了很大一部分雅高股份，并以约13亿元人民币的价格出售了J Hotel，进一步增强了流动性。
手头的流动性不足以覆盖所有短期债务，但惠誉相信锦江国际应该能够对其银行贷款进行展期，因为贷款机构主要是中国国有银行的境内外分支机构。惠誉认为，鉴于二级市场收益率偏低，锦江国际的在岸债券融资渠道也依然保持强劲，即使不进行再融资，锦江国际也有足够的流动性偿还2024年9月到期的4.66亿欧元(37亿元人民币)债券。
发行人简介
锦江国际是中国最大的综合性旅游集团之一，以酒店为主。按运营客房数计算，它也是全球第二大酒店集团。
