穆迪：首予荆州城发“Baa3”发行人评级，展望“负面”

本文来“穆迪评级”。

6月14日，穆迪评级 (穆迪) 已向荆州市城市发展控股集团有限公司授予首次Baa3的发行人评级，展望负面。

评级理据

穆迪副总裁/高级分析师陈晨表示：“荆州城发Baa3的发行人评级反映其在荆州市提供基本公共服务和承接该市公共政策类项目领域发挥主导作用，并有获得政府支持的记录。评级亦考虑到为满足较大的投资需求，该公司债务快速增长。”

荆州城发Baa3的发行人评级考虑了以下因素：(1) 荆州市政府的支持能力分数为 baa2;(2) 穆迪对公司影响荆州市政府支持意愿的特征的评估产生一个子级的向下调整。

穆迪对荆州市政府支持能力的评估反映了：(1) 其作为中国 (A1) 中部省份湖北省地级市的地位;(2) 因农业人口占比较大且城镇化水平偏低，该市人均GDP较低，且对转移支付的依赖较高;(3) 与同级政府相比该市直接债务和或有负债负担较低，反映该市以往在举债支持资本支出方面较为节制有度。

荆州城发的评级反映了荆州市政府向其提供支持的意愿，考虑因素包括：(1) 荆州市政府对荆州城发的实际控制;(2) 公司作为荆州市主要城投公司的地位，及其在提供基本公共服务和承担基础设施建设、棚户区改造、保障房建设和收费公路运营等对荆州市经济社会发展至关重要的项目方面所发挥的重要作用;(3) 公司获得政府性资金拨付的良好记录。上述评级还考虑到该公司在银行和国内债券市场较为顺畅的融资渠道。

一个子级的向下调整反映了为满足荆州城发较大的投资需求，其债务快速增长，以及该公司的商业类活动风险为中等。

以资产规模衡量，荆州城发是荆州市最大的国有企业，受荆州市政府委托，承接该市的公共基础设施和民生项目，包括基础设施建设、保障性住房开发、棚户区改造以及公共交通运营业务。

截至2023年底，荆州城发的商业类业务在公司总资产中的占比不足15%。该公司商业类业务主要包括医药中间体和大宗商品贸易。虽然有其固有风险，但此类商业活动在过去两年中实现了相对稳定的收入和经营利润，穆迪认为相关业务及其财务风险可控。鉴于该公司对荆州市的战略重要性，穆迪预计政府将继续向其提供财政支持。荆州城发有着获得荆州市政府资金和其他形式支持的良好记录，例如注资、政府回购以及地方政府专项债资金拨付。2021-2023年公司获得来自政府总共人民币128亿元的现金支持。此外，穆迪预计未来12个月荆州城发的年度资本支出约为人民币60亿至70亿元，部分将通过举债融资。未来12-18个月该公司的债务规模可能会增长10%-12%至人民币600亿元至650亿元。

得益于其较大的规模以及作为荆州市主要市级城投的地位，荆州城发拥有相对顺畅的融资渠道，包括来自政策性银行和大型国有银行的贷款。该公司也多次发债，并享有相对较好的境内市场融资渠道。例如在2023年10月，该公司以 3.77%的票面利率发行了人民币10亿元的三年期中期票据。截至2023年12月31 日，该公司总债务的53%为政策性银行和大型国有银行贷款，32%为境内债券，非标渠道借款在其总债务中的占比不到5%。

上述评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。

作为承担公共政策职能的国有实体，荆州城发受到荆州市政府的监督并需要进行报告，因此公司治理也是该公司评级的重要考虑因素。该公司肩负建设并持有荆州市基本公共基础设施的职责，因此承担了较高的社会风险。人口结构的变化、公众的认知和社会优先任务决定了政府对荆州城发的目标设定，并可能影响市政府支持该公司的意愿。

可引起评级上调或下调的因素

根据穆迪对城投公司的评级方法，城投公司的评级与其所属地方政府的支持能力分数密切相关，而该分数与中国主权评级直接相关。

鉴于展望为负面，荆州城发评级上调可能性不大。

但若发生以下情况，穆迪可能会将荆州城发的评级展望恢复至稳定：(1) 荆州市政府的支持能力分数增强，后者可能是得益于荆州市经济或财政状况大幅提升，或荆州市政府协调提供及时支持的能力显著增强，或 (2) 公司的具体特征变化促使荆州市政府的支持意愿提高，例如：

- 对省政府的战略重要性增强;

- 政府付款增加或政府付款机制的可预测性提高，因而专项财政预算分配和来自上级政府的转移支付可持续覆盖其大部分运营及偿债资金需求。

另一方面，若发生以下情况，则穆迪可能下调荆州城发的评级：(1) 荆州市政府的支持能力转弱，可能是由于荆州市经济或财政状况大幅削弱，或荆州市政府协调提供及时支持的能力显著下降;(2) 中国政府的政策发生变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或 (3) 公司的特征变化促使荆州市政府的支持意愿下降，例如：

- 作为荆州市基本公共服务和基础设施建设主要平台的地位减弱;

- 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，影响了提供公共服务的职能，或其商业类活动出现重大亏损。

- 债务和杠杆率迅速上升，同时政府资金支持未相应增长，进而提高其对高成本融资的依赖，包括从非标渠道借贷，或

- 对外贷款、担保或其他信用风险较当前水平显著增加，或因这些信用风险造成重大损失。

截至2023年底，以资产规模衡量，荆州市城市发展控股集团有限公司是荆州市最大的国有企业。该公司主要从事公共政策类项目，如土地开发、保障性住房和城市基础设施建设。公司还从事医药中间体和大宗商品贸易业务。

荆州城发由荆州市国有资产监督管理委员会全资所有。截至2023年底，公司收入合计人民币171亿元，资产达人民币913亿元。