惠誉：确认阿里巴巴(BABA.US)“A+”长期外币发行人违约评级，展望“稳定”

久期财经讯，惠誉国际评级确认阿里巴巴集团控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，简称“阿里巴巴”，BABA.US)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A+”。展望“稳定”。

上述评级反映了阿里巴巴不断增强的商业形象、巨大的规模经济、收入多样性增加、持续强劲的盈利能力和产生强劲自由现金流(FCF)。按商品交易总额(GMV)计算，该公司仍是全球最大的电子商务公司。

惠誉表示，阿里巴巴在中国网购市场的主导地位支撑其目前评级。中国国家统计局的数据显示，在截至2019年3月的财年里，阿里巴巴旗下两个中国零售平台交易的商品交易总额占中国网购商品交易总额的61%，且占中国零售总额的15%。阿里巴巴的商品交易总额大约是亚马逊(AMZN.US)公布的商品交易总额三倍。根据IDC的数据，阿里巴巴也是中国公共云市场的市场领导者，2019财年一季度营收占比达43%。根据IDC和Gartner的数据，阿里巴巴是2018年全球第三大公共云服务提供商。

惠誉预计，阿里巴巴将通过进一步渗透中国低线城市、扩大多平台交叉销售、提高产品采购能力、增加对人才和技术基础设施的投资，以及推出新的增值产品，以此捍卫其市场领导地位。2020财年第二季度，阿里巴巴的年度活跃消费者同比增长17%，达到6.74亿，其中超过70%的新增消费者来自欠发达地区。受用户增长和平均支出上升的推动，天猫的实体商品的商品交易总额增长了34%。相比之下，中国的实体商品网上销售总额增长了22%以及零售总额增长了9%。

惠誉预计，阿里巴巴的盈利能力将保持在较高水平，并将产生强劲的自由现金流。新零售战略、本地消费服务、物流服务、云服务、数字媒体娱乐业务等其他新的策略方案所产生的运营亏损，将继续稀释该公司的整体利润率。然而，其核心商业业务的盈利能力应该保持强劲，因得益于其强大的市场地位、庞大的规模、蓬勃发展的生态系统以及用户和内容获取方面的效率提高。2020财年第一季度，经调整的EBITA利润增长了30%，至350亿元人民币，不过其公布的经调整EBITA利润率从上年同期的33%降至30%。

惠誉认为，阿里巴巴于2019年9月底完成对蚂蚁金服(Ant Financial)33%的股权收购，所产生的财务影响有限。这笔交易是以非现金形式完成，因为阿里巴巴用部分知识产权换取了蚂蚁金服的股权。收购完成后，阿里巴巴与蚂蚁金服的利润分成协议将终止，蚂蚁金服的现金支付将减少。

蚂蚁金服向阿里巴巴支付的版税和技术服务费相当于其税前利润37.5%。收购完成后，阿里巴巴将占蚂蚁金服税后收入的33%。蚂蚁金服税后收入的33%是非现金收入，惠誉预计蚂蚁金服在一段时间内不会支付任何现金分红。这一变化不会对阿里巴巴产生巨大的财务影响，因为在2019财年，蚂蚁金服支付给阿里巴巴的利润分成只有5.17亿元，而阿里巴巴的运营现金流超过1500亿元。

蚂蚁金服的支付子公司支付宝(Alipay)对阿里巴巴的核心商业业务至关重要。收购蚂蚁金服的股份应该会加强阿里巴巴与其从合同关系到资本所有权(equity ownership)的联系。然而，无论双方关系的性质如何，惠誉认为，如果蚂蚁金服面临财务困难，将需要阿里巴巴支持，尽管惠誉评估风险很低。

蚂蚁金服主要作为一个平台运营，惠誉相信其具有进入资本市场强大的能力。蚂蚁金服在过去几年的几轮融资中已经筹集了240亿美元。此外，阿里巴巴每年产生的自由现金流超过人民币1000亿元，相对于阿里巴巴的净现金和每年的自由现金流，对蚂蚁金服的任何支持都不太可能影响重大。惠誉认为，阿里巴巴完成对蚂蚁金服股权的收购，将为蚂蚁金服IPO潜在可能性铺平道路，这将进一步拓宽其进入资本市场的渠道。

评级得益于该公司对保守资本结构的承诺。惠誉预计阿里巴巴将保持大量净现金头寸，未来几年营运现金流(FFO adjusted leverage)调整后的杠杆率将保持在1.5倍以下。阿里巴巴基于市场的核心商业业务仍将是为其资本支出、业务扩张、战略投资和收购以及股票回购计划提供资金的主要现金来源。惠誉预计其自由现金流将保持强劲而稳定的增长，并拥有大量的净现金头寸，为其并购计划(M&A)提供资金。惠誉预计，潜在的二次上市有所延迟不会对其财务状况产生不利影响。