惠誉：上调中国中信金融资产(02799.HK)长期本外币发行人评级至“BBB+”，展望“稳定”

久期财经讯，7月21日，惠誉将中国中信金融资产管理股份有限公司(China CITIC Financial Asset Management Co., Ltd.，简称“中国中信金融资产”，02799.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)从“BBB”上调至“BBB+”，政府支持评级(GSR)从“bbb”上调至“bbb+”，生存力评级(VR)从“ccc”上调至“ccc+”。展望为稳定。

惠誉同时将中国中信金融资产国际控股有限公司(China CITIC Financial AMC International Holdings Limited，简称“中国中信金融资产国际”)旗下特殊目的公司所发行的高级无抵押债券的评级从“BBB”上调至“BBB+”。

关键评级驱动因素

政府支持驱动评级：中国中信金融资产的发行人主体评级由其政府支持评级驱动。这反映出惠誉认为中国主权政府(A/稳定)向该公司提供及时和充分支持的意愿“高”，这是基于该公司在化解不良资产方面的市场地位和政策重要性。惠誉预期政府的政策导向是持续支持全国性资产管理公司的可持续发展，并协助中国中信金融资产继续执行其政策性职能。尽管如此，惠誉认为，相较于其他政策性机构及资产负债表规模更大、且主要以存款为融资基础的大型系统重要性银行，中国的资产管理公司获得政府支持的优先顺位较低。

政策性职能增强：本次评级上调源于中国中信金融资产政策职能的强化，体现在其生存力评级改善、以及与中信集团的深度融合协作，使其处置体系内不良资产的能力得到提升。惠誉也考虑到中国中信金融资产在支持中信集团履行集团政策职能、协助中央政府推进经济重点工作方面的重要性日益上升。

生存力评级改善：中国中信金融资产的生存力评级反映其业务状况的强化，背后支撑是该公司作为中国四大国有AMC之一的既有市场地位——拥有全国牌照、广泛的不良资产管理能力以及多元化的融资渠道。其与中信集团更紧密的融合进一步巩固了这一市场地位，对业务获取、执行和融资形成支撑。惠誉预计其生存力评级将呈正面趋势，因为公司应会继续压降不良资产、改善资产质量和风险状况。

公司持续落实"1-3-5"战略，同时持续压降存量问题资产、拓展核心的不良资产管理和纾困盘活业务，带动业务与财务状况逐步改善。尽管存在公允价值波动，联营企业投资收益也对盈利形成了支撑。惠誉估计其监管资本充足率高于最低要求，背后是内部资本生成能力的改善。

风险状况转变：继核销490亿元人民币存量问题资产后，中国中信金融资产2025年的资产质量得到改善，扣除拨备后的不良资产占总资产比重由2023年末的12%以上降至约7%。惠誉预计资产质量将进一步改善，但在未来两到三年内，随着公司逐步退出存量资产组合，不良资产率和信用成本可能仍将处于高位。对高评级联营企业的投资有助于支撑资产质量，但在疲弱的房地产市场环境下，涉房不良资产依然承压。

随着中国中信金融资产旨在运用更多带有股权或公允价值属性的多元化产品来支撑其纾困盘活业务，其风险状况也可能受到投资组合扩张及透明度下降的影响。

盈利稳定性改善：2025年盈利稳定性增强，得益于联营企业投资收益、更低的信用与资金成本，以及更有利的公允价值变动。净利润增长28.8%至95亿元人民币。不过，在其核心的不良资产业务中，盈利能力仍受宏观经济压力、存量资产风险，以及随着重组类不良资产自然到期而不断缩小的收入基础所制约。惠誉将联营企业收益视为政府对公司的一种常规支持，尽管对此类收入的依赖应会随时间推移而逐步下降。

监管资本充足：惠誉估计中国中信金融资产2025年末的监管资本充足率满足监管要求，并应在内部资本生成改善的支撑下逐步提升。截至 2025 年末，债务对有形权益的倍数偏高，超过15倍。股东权益不足以完全覆盖未计提拨备的不良资产。不过，潜在的回收金额及底层抵押物应当能缓释减值损失及其对权益的冲击。存量问题资产的减少和资产质量的改善也将支撑更强的经风险调整后资本水平。

融资状况稳定：作为中信集团的一员，凭借增强的融资市场地位以及更低的政策利率，中国中信金融资产的融资渠道和成本保持稳定。鉴于中国中信金融资产在金融体系中的独特政策角色，以及与政府和银行之间的紧密关系，境内银行持续给予支持。短期债务占总债务的比重由上年同期的66%下降至2025年末的55%，惠誉也相信持续的境内融资渠道应能缓解再融资及流动性风险。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若惠誉认为政府支持明显减弱，例如公司在不良资产管理业务中的政策性职能和重要性降低，或者监管对其资本水平低于要求的宽限态度有所改变，有可能导致评级被下调。

若中国中信金融资产的资产质量恶化和盈利能力减弱造成严重的资本侵蚀，或者融资渠道显著恶化且缺乏外部流动性支持以致惠誉观察到公司流动性承压和违约风险增加，可能导致惠誉下调该公司的生存力评级。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若惠誉上调中国主权信用评级且此举表明政府支持中国中信金融资产的能力有所增强(且政府支持该行的意愿不减)，则惠誉可能对中国中信金融资产的政府支持评级和支持驱动的发行人主体评级采取正面评级行动。

更强有力的政府支持立场——例如对全国性AMC的支持表态更为明确，或支持记录更加及时、充分并被证明有效——可能对评级构成正面影响。如果公司政策职能的执行力度大幅增强，也可能带来上调。这可能体现为VR显著且持续的改善，从而提升中国中信金融资产承接体系内不良资产的能力，或者其政策重要性和市场地位出现实质性提升。

针对VR的正面评级行动，可能由以下情形推动：净资产不良资产大幅降至可由股东权益完全覆盖的水平，同时其核心不良资产管理业务的盈利和获利能力持续向好，并保持稳定的融资渠道和流动性，监管资本充足率维持在最低要求之上且具备充足的安全垫以吸收潜在资产风险。

债务及其他工具评级：关键评级驱动因素

中国中信金融资产国际旗下SPV所发行高级无抵押票据的评级与中国中信金融资产的评级等同。这反映了惠誉的预期——中国中信金融资产将通过其全资海外子公司、也是唯一的境外运营枢纽和融资平台中国中信金融资产国际，对这些票据提供"非常高"水平的支持。该等票据由中国中信金融资产国际无条件且不可撤销地提供担保，受偿顺序至少与其所有现存及未来的高级无抵押债务处于同等地位。

债务及其他工具评级：评级敏感性

债务评级对中信金融资产的评级变动具有敏感性。若累积亏损大幅收窄，进而降低较高的票息递延风险，则可能导致惠誉缩小次级永续债券评级的子级调整幅度。

调整项

VR因以下调整原因被定在隐含VR之下：最弱环节——资产质量、资产表现及交易对手风险敞口、资本与杠杆(负面)。

业务状况评分因以下调整原因被定在隐含评分之下：商业模式(负面)。

盈利与获利能力评分因以下调整原因被定在隐含评分之上：历史及前瞻性指标(正面)。

资本与杠杆评分因以下调整原因被定在隐含评分之下：风险状况及商业模式(负面)。

融资、流动性及覆盖率评分因以下调整原因被定在隐含评分之上：商业模式/融资市场惯例(正面)。