惠誉：确认中国五矿“A-”长期外币发行人评级，展望“负面”
久期财经讯，6月26日，惠誉确认中国五矿集团有限公司(China Minmetals
Corporation，简称“中国五矿”)长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A-”，展望负面。
中国五矿由国务院国有资产监督管理委员会直接拥有。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予中国五矿的评级比中国主权信用评级(A+)低两个子级。
关键评级驱动因素
政府决策和监督为“强”：惠誉评定政府对中国五矿的决策和监督为“强“，因该集团由中央政府全资拥有，政府直接任命其董事和高级管理人员，并对其重大决策施加强大的影响。
支持先例为“强”：中国五矿持续获得政府以注资和补贴形式提供的大量切实支持。政府还为中国五矿的国内外并购铺路。此外，政策性银行向中国五矿提供了授信额度及优惠融资条件，以支持其重要项目。
政府支持动机为“强”：鉴于中国五矿在保障基本金属供应方面的战略重要性，惠誉评定其维持政府政策职能指标为”强”。中国五矿的经营规模庞大且业务的国内外覆盖范围广，因此集团若违约将导致短期内国内基本金属短缺，进而对依赖这些金属作为重要原材料的多家制造业和工业公司造成干扰。
惠誉评定中国五矿若违约带来的蔓延风险为“强”。鉴于中国五矿的庞大规模、较高的市场份额以及对中国金属采矿行业的强大影响力，集团若违约将对其他国有企业的融资能力产生重大影响。
最大的垂直整合矿企：中国五矿是中国最大的综合型金属矿企，拥有丰富的资源储量，包含4,000万吨的铜矿和1,500万吨的铅锌矿及其他各类基本金属。中国五矿在全球运营着多座矿山，且通过其子公司中国冶金科工集团有限公司(China Metallurgical Group Corporation，A-/负面)拥有强劲的建设施工能力。中国五矿在中国金属矿业行业的整合中发挥着重要作用，从而令中国能够从境外获得金属资源并提高中国矿企的国际竞争力。
独立信用状况受杠杆率制约：惠誉评定中国五矿的独立信用状况为“bb”。中国五矿的独立信用状况受到强劲的业务状况和财务灵活性支撑，但却受制于较高的杠杆率。惠誉估计，中国五矿的净杠杆率(按股权权重债务净额与经营性EBITDA的比率衡量)将从2023年的6.2倍改善至2024年的5.7倍和2025年的5.2倍。
中国五矿2023年营运资金流出超过300亿元人民币，主要原因是工程与建设(E&C)部门的应收账款天数较长，以及通过非现金股权置换收购中车金租(CRRC Leasing)后租赁应收账款增加。惠誉预计，随着工程与建设部门的增长放缓，其运营资本将在 2024 年有所改善。
评级推导摘要
中国五矿的发行人违约评级基于中国的长期发行人违约评级进行子级调整推导得出，以反映其作为政府相关企业在中国金属和采矿业中所占据的龙头市场地位。
惠誉根据 《政府相关企业评级标准》对中国五矿四项关键评级因素的评估与中国铝业集团有限公司(Aluminum Corporation of China，A-/负面)相同，与中国宝武钢铁集团有限公司(China Baowu Steel Group Corporation Limited，A+/负面)相似，但对宝武的支持先例评估为“极强”，原因在于，这家国有钢铁企业在 2016 年创建期间获得了政府大力支持，而且该等支持还在以资产划转的方式持续提供。
关键评级假设
- 营收自2024年的9,760亿元人民币增至2025年的10,030亿元人民币(2023年预计为9,300亿元人民币)
- 2024至2026年间EBITDA利润率为6.2%-6.3%(2023年预计为6.2%)
- 2024至2026年间每年资本支出为125亿元人民币(2023年预计为134亿元人民币)
- 2024年铜价和锌价分别为每吨8,600美元和2,700美元，与惠誉金属和采矿价格假设一致
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动;
- 中国五矿获得政府支持的可能性上升。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 中国五矿获得政府支持的可能性下降。
流动性及债务结构
流动性适当：截至2023年底，中国五矿持有现金和等值现金700亿元人民币，短期债务2,050亿元人民币。集团还持有尚未使用的授信额度逾9,750亿元人民币。这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，因为中国不存在承诺性授信额度，且中国五矿作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。
发行人简介
中国五矿是中国规模最大且最具国际化的金属矿业公司。集团亦是全球最大的冶金工程服务提供商，其分支机构、资源项目和承包工程项目遍布60多个国家和地区。中国五矿的铜、锌和镍资源储量皆位居世界前列，其钨、锑和铋资源储量居全球之首。
