惠誉：确认郑州城市发展集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月3日，惠誉确认郑州城市发展集团有限公司(Zhengzhou Urban Development Group Co., Ltd，简称“郑州城市发展集团”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”。展望稳定。

惠誉还确认了郑州城市发展集团息票率为5.1%，于2025年9月到期的3.5亿美元高级无抵押债券的评级为“BBB+”。与此同时，由于杠杆率较高，惠誉已将郑州城市发展集团的独立信用状况(SCP)从“b+”下调至“b”。

惠誉认为郑州城市发展集团属于政府相关企业(GRE)，并认为若有需要郑州市政府很有可能向该企业提供特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予郑州城市发展集团的支持得分为32.5分(该指标最高得分为60分)，反映出郑州市政府在必要时为该公司提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对政府支持责任和支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

郑州城市发展集团是一家有限责任公司，由郑州市政府严格控制和监督，市政府通过郑州市国有资产监督管理委员会(SASAC)持有其100%的股份。郑州城市发展集团的高级管理人员的任命、重大投资和融资活动需得到郑州市政府的批准。

支持先例“不适用”

郑州城市发展集团获得了市政府的财政支持，包括对其公共部门运营和注资的补贴。例如，2021年，郑州市将价值101亿元人民币的公共租赁住房资产转让给郑州城市发展集团。但租赁住房每年仅带来1亿-2.9亿元人民币的租金收入，不足以阻止杠杆率的增加。因此，惠誉认为上述支持行为不足以维持良好的财务状况。

支持动机

维持政府政策职能“强”

郑州城市发展集团负责城市基础设施的开发，包括战略交通基础设施、土地开发以及安置住房和租赁住房。因违约而导致的项目延迟交付可能会导致居民投诉。市政府还依赖郑州城市发展集团来实施政策驱动的举措，惠誉认为违约可能会扰乱上述服务的提供。若有需要政府可以任命其他政府相关企业接管项目。

蔓延风险“强”

郑州城市发展集团在该市中心区持有大量公共资产。郑州城市发展集团筹集的大部分债务用于为长期资本密集型公共部门投资提供资金。该公司拥有多元化的融资渠道(包括资本市场)，并且是活跃的债券发行人。惠誉认为，郑州城市发展集团违约可能会推高融资成本，损害其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于“中等”风险状况、“b”财务状况及其相对于“b”类评级同业的高杠杆，推导得出郑州城市发展集团的独立信用状况(SCP)为“b”。

风险状况“中等”

惠誉对郑州城市发展集团的“中等”风险状况评估，反映了以下评估的组合。

营收风险“中等”

市政府推动对郑州城市发展集团公共部门业务的需求，包括城市基础设施、一级土地开发以及社会住房建设和租赁。需求随着当地经济的变化而波动。郑州城市发展集团的其他业务，例如工业园开发和资产运营，补充了其营收。该公司能够转嫁其公共项目的成本增加，并且还能够提高其非公共部门业务的定价。

支出风险“中等”

惠誉的支出风险评估基于成本驱动因素明晰，充足且波动性有限的资源和劳动力供应、既定的投资规划机制和稳定的资金资源。

负债和流动性风险“中等”

公司融资渠道多元化。截至2023年底，其20%的债务将于2024年底到期。郑州城市发展集团拥有良好的融资渠道。鉴于97%的债务以人民币计价，其外汇风险可控。截至2023年底，郑州城市发展集团并表对外担保额为2.39亿元人民币，相当于其净资产的0.4%。

财务状况“b”

财务状况评估反映出郑州城市发展集团的高杠杆率(净债务/惠誉计算的EBITDA)，在惠誉的评级案例中， 2028年约为52倍，在SCP结果为“b”的同业中处于中间位置。该公司2022年的杠杆率为47.8倍，2023年的杠杆率为49倍。二级指标表示“b”偿债覆盖率、“b”总利息覆盖率和“a”流动性覆盖率。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定郑州城市发展集团的评级，反映政府的决策、监督和支持先例。惠誉还考虑到郑州城市发展集团维持政府政策职能作用，以及若发生违约的蔓延风险。惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定郑州城市发展集团的“b”的独立信用状况(SCP)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

惠誉上调对郑州市政府向郑州城市发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

-惠誉对政府提供支持意愿的看法改善，包括维持政府政策职能或蔓延风险的增强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对郑州市政府向郑州城市发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

-郑州国资委在市政基础设施发展中的作用减弱，郑州国资委持股稀释，政府控制减少，维护政府政策职能作用较弱，蔓延风险降低。

-由于流动性覆盖范围的实质性削弱，对郑州城市发展集团SCP的进行下调的重新评估。

发行人简介

郑州城市发展集团是郑州市政府相关的核心机构。该公司主要从事一级土地开发、基础设施建设以及公共资产和社区设施的运营和维护，包括租赁住房。该公司由河南省省会郑州市直接管理。