惠誉：确认山东国惠“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月4日，惠誉评级已确认中资企业山东国惠投资控股集团有限公司(Shandong Guohui Investment Holding Group Co., Ltd.，简称“山东国惠”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB+”，展望稳定。惠誉同时确认山东国惠的有担保高级无抵押票据的评级为“BBB+”，该票据由Guohui International (BVI) Co., Ltd.(山东国惠的全资子公司)和Hanhui International Limited(山东国惠持股98.23%)发行，并由山东国惠提供无条件及不可撤销担保。

惠誉将山东国惠视作山东省的一家政府相关企业(GRE)。鉴于该公司在山东省战略性产业投资中发挥着重要作用，惠誉维持该评级反映了惠誉对该公司对山东省政府的战略重要性的看法不变。

关键评级驱动因素

政府支持“非常可能”：惠誉认为，山东省政府在必要时“非常可能”向山东国惠提供额外支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为32.5分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

决策和监管“很强”

山东国惠由山东省政府通过山东省人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有，政府对其控制严格。该公司董事会成员和高级管理层由政府任命，其战略发展、收购、重大资本支出等重要事宜须经政府批准，经营和融资活动受政府密切监督。该公司还定期向政府报告其财务业绩、债务状况和还款计划。

支持先例“不适用”

近年来，政府通过注资、补贴等方式支持山东国惠发展。不过，山东国惠主要通过市场化活动开展业务，并不高度依赖政府的财政支持。过去两年，该公司获得的政府注资和补贴相对于其总资产和营收而言较为有限。

支持动机

维持政府政策职能“强”

山东国惠是山东省的战略投资控股公司。其政策作用是推进本省经济发展及进行战略性产业投资。此外，其持有十余家省级国有企业的少数股权。该公司若违约还可能造成优质资产的损失。惠誉认为，政府有强烈的动力提供支持，以避免该公司违约。

蔓延风险“强”

山东国惠是山东省一家主要的政府相关企业，也是境内外债券市场的活跃发行人。近年来，该公司从国有银行和债务资本市场大量借款。惠誉认为，该公司若违约将波及资本市场，并影响其他国有企业的融资渠道。这为政府提供了向该公司提供支持的强大动力。

独立信用状况

惠誉基于“中等”的风险状况和“b”的财务状况，评定山东国惠的独立信用状况为“b”。鉴于山东国惠是一家战略投资控股公司，惠誉基于其本部层面的财务状况对其独立信用状况进行评估。

风险状况: “中等”

惠誉将山东国惠的风险状况评定为“中等”是基于，该公司的收入风险、支出风险及负债和流动性风险为“中等”。

收入风险: “中等”

惠誉基于山东国惠“中等”的需求和定价特征评定其收入风险。山东国惠拥有多样化的投资组合，以及足够的现金流生成能力。该公司的主要被投资企业均盈利，山东国惠可从这些被投资企业获得投资收益。该公司在母公司层面的收入足以覆盖其成本。

支出风险: “中等”

惠誉基于山东国惠“中等”的运营成本、供应风险和投资规划评估其支出风险。公司在数量、成本和时间上都有明确的成本驱动因素和充足的资源和劳动力供应。母公司层面的主要成本为利息支出，约占成本的90%。其利率保持在较低水平。该公司的投资规划良好，主要的资本支出需要政府批准。

负债和流动性风险: “中等”

惠誉基于山东国惠“中等”的债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。截至2023年底，母公司层面的债务总额约为300亿元人民币，其中30%以上为短期债务。山东国惠拥有畅通的债券市场融资渠道、与国有银行和商业银行保持良好关系，从而缓解了前述风险。

财务概况“b”

惠誉对财务状况的评估以杠杆率(以调整后净债务与EBITDA之比衡量)的前瞻性预测作为主要指标。惠誉预计，在未来五年内，其母公司层面的调整后净债务/EBITDA之比将低于 50 倍，杠杆率评估为“b”。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，并基于其依据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的山东国惠“b”的独立信用状况得出该公司的评级。

债务评级

山东国惠的高级无抵押票据评级与其发行人违约评级相同。上述票据由其子公司Guohui International (BVI) Co., Ltd.和Hanhui International Limited发行，由其提供无条件及不可撤销的担保。上述票据构成无抵押、非次级债务，与该公司所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

发行人简介

山东国惠是山东省主要政府相关企业之一。该公司是一家战略投资控股公司，其所有业务均由旗下子公司经营，主要投资于山东省的战略性产业，包括制造业、融资租赁、新能源和新材料。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设包括：

- 2024至2028 年间经营收入年均增长13.1%;

- 2024至2028 年间经营支出年均增长3.5%;

- 2024至2028 年间每年净资本支出19亿元人民币，为母公司的投资提供资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对山东省政府向山东国惠提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调对山东省政府提供支持的责任或动机的看法;

- 由于财务状况严重恶化或风险状况评估不足而导致独立信用评级下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对山东省政府向山东国惠提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉上调对山东省政府提供支持的责任或动机的看法;

- 由于财务状况的实质性改善或对风险状况的更强评估而引发独立信用评级上调。