穆迪：确认延锋国际汽车“Baa3”发行人评级，展望调整至“正面”

久期财经讯，7月22日，穆迪确认了延锋国际汽车技术有限公司(Yanfeng International Automotive Technology Co. Ltd，简称“延锋国际汽车”)“Baa3”的发行人评级，并将展望从稳定调整至正面。

穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示：“正面展望反映了延锋国际汽车与延锋安全(Yanfeng Safety)和延锋座椅(Yanfeng Seating)合并后，在收入规模、产品多样性和杠杆率和盈利能力方面的信用指标方面的改善。”

“穆迪预计该公司将保持其收入规模和市场地位，以及其稳健的信用状况和出色的流动性，” Ho补充道。

评级理据

延锋国际汽车的Baa3发行人评级反映了：(1)该公司在全球汽车内饰市场的强势地位以及在安全和座椅市场的扩张推动了稳定的创收能力;(2)其出色的流动性和稳健的信用状况;(3)主要间接股东上海汽车集团股份有限公司(SAIC Motor Corporation Limited，简称“上汽集团”，600104.SH)的运营支持。

评级受到以下因素的制约：(1)中等的盈利能力以及汽车需求的周期性(地域多元化缓解了这一制约因素);(2)公司历史相对较短，但是公司通过现有的成熟业务和经验丰富的全球管理团队抵消了这一影响。

2023年5月，延锋国际汽车宣布其母公司延锋汽车饰件系统有限公司(Yanfeng Automotive Trim Systems Company Limited，简称“延锋汽车饰件”)已将先前持有的两家汽车供应商，即延锋汽车智能安全系统有限责任公司(Yanfeng Automotive Safety Systems Co.，Ltd，简称“延锋安全”)和延锋国际座椅系统有限公司(Yanfeng International Seating Systems Co., Ltd，简称“延锋座椅”)的股权全部转让给延锋国际汽车。

延锋安全生产安全气囊、方向盘和安全带等安全部件，而延锋座椅生产座椅。两家公司的销售都主要来自中国。合并后，延锋安全和延锋座椅成为延锋国际汽车的合并子公司。此次合并使延锋国际汽车在2022年的收入从单独的610亿元人民币提高至合并后的预计收入的940亿元人民币。延锋国际汽车 2023年的财务状况反映了三家公司全年的合并情况。

穆迪预计2024年全球轻型汽车销量相较去年将同比增长1.6%，2025年将进一步增长2.1%。与此同时，预计2024年和2025年中国汽车销量将分别增长2.9%和2.2%。与2023年收入相比，延锋国际汽车的收入可能会在未来12-18个月内保持稳定，反映出2024年汽车市场增长放缓以及汽车制造商和汽车供应商层面的竞争带来的定价压力。

延锋国际汽车受益于其稳健的财务管理记录，这体现在其强大的流动性、稳固的信用状况以及强大的行业地位。

该公司建立的传统汽车内饰业务和多样化的客户基础使其能够产生稳定的收入。延锋国际汽车在全球汽车内饰领域的强大市场地位反映了其全面的产品供应、全球运营足迹，以及由延锋汽车饰件和江森自控(Johnson Controls, Inc.)出资建立的传统汽车内饰业务。延锋国际汽车与延锋安全和延峰座椅合并后，其盈利能力有所改善，因为这两家新子公司的利润率总体上高于延锋国际汽车单独的利润率。

穆迪估计，由于成本控制缓解了竞争和客户结构变化带来的影响，该公司调整后的EBITA利润率将在未来12-18个月内稳定在4.0%-4.2%左右(2023年为4.0%)。该公司中等盈利能力源于其产品涉及汽车内饰，由于技术含量有限，汽车内饰的利润率较低。然而，该公司的目标是通过产品创新和提高工作效率来提高盈利能力。

穆迪预测其杠杆率(以债务/EBITDA衡量)将在未来12-18个月内保持在约1.6倍-1.8倍的水平(2023年为1.7倍)，因为其EBITDA略有增加，反映了行业增长，同时其债务水平上升为投资提供资金。该杠杆率对于其Baa3发行人评级而言处于较高水平。

延锋国际汽车的评级继续考虑到其主要间接股东上汽集团的运营支持，该支持体现在延锋国际汽车向上汽集团旗下汽车制造子公司(包括上汽通用汽车有限公司(SAIC General Motors Co., Ltd. )和上汽大众汽车有限公司(SAIC Volkswagen Automotive Co. Ltd. ))进行销售。2023年，来自上汽集团的销售额约占延锋国际汽车收入的36%。截至2023年底，延锋国际汽车由延锋汽车饰件全资拥有，而上汽集团实际持有延锋汽车饰件58.3%的股份。而上汽集团由上海市政府持有的国有企业上海汽车工业(集团)总公司(Shanghai Automotive Industry (Group) Co., Ltd，简称“上汽总公司”)持有62.7%的股权。

根据中国汽车工业协会(China Association of Automobile Manufacturers)的数据，上汽集团在2023年是中国销量最大的汽车制造商。

延锋国际汽车亦受到汽车需求的周期性影响。然而，其全球多元化经营和收入风险敞口部分缓解了上述影响。

截至2023年底，延锋国际汽车在亚太、北美、欧洲和南非拥有172个制造和技术中心。2023年，亚太地区和北美地区分别占延锋国际汽车营收的约69%和20%，欧洲和南非占其余部分。

延锋国际汽车的流动性状况很好。穆迪预计，截至2023年12月31日，该公司的现金余额和未来12个月的预计经营性现金流将足以支付同期的短期债务、资本支出和股息支付。

环境、社会和治理(ESG)考虑

延锋国际汽车已经采取行动减轻环境和社会风险。与高控股股东持有有投票权股份相关的治理风险被其审慎的财务策略所部分抵消。

可能导致评级上调或下调的因素

穆迪可能上调该公司的评级，如果该公司在持续的基础上:(1)保持其市场地位、收入规模和EBITA利润率;以及(2)坚持其审慎的财务策略并保持其稳健的财务状况，并且具有低杠杆、强流动性的特点。

穆迪可能将该公司展望恢复为稳定，如果该公司在持续的基础上:(1)销售疲软;(2)盈利能力下降;(3)由于激进的债务融资增长或股东分配，债务杠杆率上升，即债务/EBITDA高于2.0倍-2.5倍或流动性持续疲软;或(4)来自上汽集团的业务支持减少，如需求的实质性减少或有效所有权的减少。

公司简介

延锋国际汽车总部位于上海，是一家设计和制造汽车内饰、座椅和安全部件的公司。截至2023年底，该公司在亚太、北美、欧洲和南非运营着超过172个制造和技术中心。

延锋国际汽车成立于2015年7月，是延锋汽车饰件的全资子公司。延锋汽车饰件由上海上市公司华域汽车系统股份有限公司(HUAYU Automotive Systems Company Limited，简称“华域汽车”，600741.SH)全资拥有，截至2023年底，华域汽车由上汽集团持有58.3%的股权。