穆迪：确认台积电(TSM.US)“Aa3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月22日，穆迪确认台湾积体电路制造股份有限公司(Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited，简称“台积电”，TSM.US)“Aa3”发行人评级。

穆迪还确认了以下评级：

1)台积电的全资子公司TSMC Arizona Corporation储架注册(shelf registration)的临时“(P)Aa3”有支持高级无抵押评级，以及TSMC Arizona Corporation储架发行的票据的“Aa3”有支持高级无抵押评级。该储架和票据由台积电提供担保。

2)由台积电全资子公司TSMC Global Ltd.发行的、并由台积电提供担保票据的“Aa3”有支持高级无抵押评级。

穆迪还维持了上述评级的稳定展望。

穆迪评级副总裁兼高级信用官Chenyi Lu认为“评级确认和稳定的展望反映了台积电在全球代工行业的领先市场地位，以及其满足客户差异化和不断增长的技术要求的能力，包括人工智能(AI)相关的应用。”

“穆迪预计台积电将保持其一贯审慎的财务管理和非常强劲的执行记录，这将使其在投资和发展其技术领先地位以及应对高度波动的运营环境方面具有足够的灵活性，”Lu补充道。

评级理据

台积电的“Aa3”评级得到了其在智能设备应用处理器市场的技术领先地位的支持。作为领先的代工服务提供商，该公司有能力扩展其在先进节点和知识产权技术套件方面的技术优势，以满足不断增长的性能要求。

该评级还受到该公司开放和独立的商业模式的支持，这种模式促成了许多长期的客户关系，并帮助该公司获得了新客户。在一个技术诀窍决定产品生存能力和成本优势的环境中，这种“无利益冲突”的商业模式为台积电提供了相对于竞争对手的独特优势。

台积电可以利用其多样化的客户群来有效管理其成本。其强大的规模经济使该公司实现了业内最高的利润率，最大限度地减少了现金流波动，并在经济低迷时期继续投资。

台积电一贯审慎的财务管理和强大的执行力支撑着其良好的财务状况。这为业务扩张、股东回报以及并购活动提供了财务缓冲。

“Aa3”评级还考虑了半导体行业的资本密集型和周期性。台积电不得不持续投入大量的资本支出来资助其技术发展，并满足现有客户和新客户不断增长的需求。

就其评级水平而言，台积电的运营和财务状况非常强劲;然而，该公司的大部分业务和活动都在中国台湾(Aa3稳定)进行。因此，其评级受到中国台湾政府评级的限制。

穆迪预计台积电将在未来三年内保持其在代工行业的领先市场地位，继续开发和推出新的先进节点，包括2纳米芯片，并提供同一节点的不同版本，以满足不同客户的性能要求。这将带来稳定的收入增长、强劲的利润和扩大的客户基础。

穆迪还预计，在高性能计算芯片(包括人工智能相关应用)、其他高端技术(包括高端智能手机)以及先进节点(7 纳米及以下芯片)(尤其是 5 纳米和 3 纳米节点)需求强劲的推动下，台积电的收入将在 2024 年增长 22%，达到 2.64 万亿新台币(约合 840 亿美元)，在 2025 年增长 12%。2023 年，来自先进技术的收入占其晶圆总收入的 58%。

台积电稳健的收入增长还将得益于其庞大的潜在市场(拥有广泛的客户基础)、强大的产品组合以及智能手机和计算机市场不断增长的需求。随着2022年下半年和2023年供应链中芯片库存的大幅调整，这些因素也将得到其客户新产品发布的支持。

5G无线技术相关应用和高性能计算相关的应用将继续推动半导体内容的多样化，并且增加对台积电先进技术的需求。

穆迪还预测，在未来12-18个月内，台积电的调整后EBITDA利润率将稳定在70%左右，这得益于其持续强劲的成本和费用控制，以及因需求改善而提高的产能利用率，特别是先进技术(尤其是 3 纳米和 5 纳米节点)。

这种利润率的提高将被推出3纳米芯片带来的较低毛利率所抵消，因为在量产阶段毛利率较低。此外，为满足高性能计算相关应用和相关产品在未来三年的强劲需求，公司将产生一次性成本，将部分 5 纳米节点产能转换为 3 纳米节点产能。中国台湾较高的电力成本也将对其利润率造成压力。该公司于 2022 年第四季度末开始量产 3 纳米芯片。

穆迪预计，在稳健的盈利增长和相对稳定的股利政策的推动下，台积电将在未来两年产生正向自由现金流，但持续强劲的资本支出将部分抵消这一预期。穆迪预计台积电在 2024 年将产生 3,400 亿-3,450 亿新台币(约合108 亿-110 亿美元)的调整后自由现金流，2025 年将产生 4,250 亿-4,300 亿新台币，高于 2023 年的 350 亿新台币。

穆迪还预计，2024 年其资本支出将为 280 亿至 320 亿美元，2025 年为 300 亿至 340 亿美元，而 2023 年为 304 亿美元。资本支出将主要用于支持先进技术的开发，包括 5 纳米、3 纳米和 2 纳米节点。资本支出还将支持其在未来两三年内实现海外市场制造基地多样化的持续努力。

穆迪预计，在未来两年内，该公司将保持强劲的调整后净现金状况。积极的自由现金流和审慎的投资策略将使该公司进一步增强其调整后的净现金状况，从截至 2024 年 3 月底的 9,370 亿新台币增至 2025 年的 1.50 万亿新台币至 1.55 万亿新台币(约合478 亿美元至 494 亿美元)。

穆迪还预计，在未来12-18个月内，由于盈利增加，台积电的调整后债务/EBITDA 之比将从截至 2024 年 3 月 31 日的 12 个月的 0.6 倍降至0.5 倍。

台积电的流动性非常好。截至 2024 年 3 月底，该公司持有约 1.96 万亿新台币的现金和有价证券。加上穆迪预计的 1.65 万亿新台币至 1.70 万亿新台币的营运现金流，公司的流动资金足以支付 125 亿新台币的短期债务，以及穆迪预计的未来 12 个月约 1.0 万亿新台币的资本支出和约 3,750 亿新台币至 3,800 亿新台币的股利支出。

该公司的流动性还得益于台积电在银行和资本市场的强大渠道，该公司是中国台湾地区最大的企业之一，业务遍及全球，经营规模庞大。

台积电的发行人评级不会受到运营公司层面债权从属性的影响，因为控股公司的重要业务很可能会支持控股公司债务的预期回收。

环境、社会与治理(ESG)考虑因素

台积电的净现金状况稳健，其审慎的财务政策为其正面的治理效益奠定了信用基础。该公司在保持技术领先地位方面展现了强大的管理业绩。治理效益减轻了环境风险对评级的影响。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪对台积电将保持其在纯晶圆代工市场领先地位的预期。穆迪还预期该公司将保持其技术领先地位、强大而广泛的产品供应、卓越的制造能力、审慎的财务管理和稳健的净现金状况。不过，该公司的评级受到中国台湾政府评级(Aa3 稳定)的限制。

鉴于台积电的信用状况非常强劲，如果中国台湾的 “Aa3” 评级被上调，穆迪可能上调该公司的评级，因为该公司的大部分业务和活动都在中国台湾地区进行。

由于台积电的信用状况对于其评级水平而言非常强劲，如果其经营和财务状况没有发生重大和急剧的变化，评级下调的可能性不大。

台湾积体电路制造股份有限公司(台积电)成立于 1987 年，是一家专门从事集成电路(IC)代工的企业。该公司为各种平台制造产品，涵盖智能手机、高性能计算、物联网、汽车和数字消费电子等多个细分市场。到 2023 年，台积电(包括其子公司和合资企业)管理的生产设施的总产能约为每年 1600 万至 1700 万片 12 英寸等值晶圆。

2023 年，台积电的总收入为 2.16 万亿新台币(693 亿美元)。该公司总部位于中国台湾新竹科学园区，通过其在北美、欧洲、中国内地、日本和韩国的办事处提供客户支持、客户管理和工程服务。