穆迪：确认中粮香港“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，7月24日，穆迪确认了中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”)的“A3”发行人评级和“ba1”基础信用评估(BCA)。

同时，穆迪确认由茂新有限公司(Blossom Joy Limited)发行，中粮香港提供担保的债券次级永续证券评级为“Baa1”。

穆迪维持上述评级展望稳定。

穆迪评级副总裁兼高级分析师Yuting Liu表示：“维持中粮香港的评级和稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即中粮香港将把杠杆率维持在与其当前评级相适的水平，实施强有力的风险管理措施，并坚持审慎的财务政策。这些优势将为该公司抵御市场波动提供信用缓冲。”

Liu补充说：“穆迪还预期，中粮香港对其母公司中粮集团有限公司(COFCO Corporation，“中粮集团”)以及最终对中国政府(A1)的重要性将保持不变。”

评级理据

中粮香港的“A3”发行人评级包含了其“ba1”的BCA和四个子级的上调，以反映穆迪对该公司在需要的时候极有可能获得中国政府的特别支持以及对中国政府的高度依赖的预期。

穆迪的支持假设反映了：(1) 中央政府对中粮集团100%控股，及通过母公司控股中粮香港;(2) 中粮集团和中粮香港在保障农产品安全和提高中国食品安全方面发挥着重要作用。

中粮香港的BCA基于该公司(1)在食品价值链中的多元化业务组合，包括贸易、包装和加工;(2)在其重要业务中的稳固市场地位;以及(3)审慎的财务政策和低杠杆率。

但该公司涉足波动性较大的贸易业务和周期性较高的房地产业务，因此在一定程度上抵消了这些优势。

2023年，中粮香港的杠杆率约为3.2倍，这是在其调整后净债务中计入了约 20% 的可供出售存货(RMI)后得出的结果。与2022年的峰值相比，中粮香港的利润率有所下降，主要原因是蛋白质相关业务的利润率下降，以及房地产开发业务进一步恶化。食品加工业务、下游食品业务和物业租赁业务的改善抵消了上述部分下降。

穆迪预计中粮香港的利润率将在 2024 年下降，导致其杠杆率在未来 12-18 个月内略有上升至 4.0 倍。这样的杠杆水平仍符合该公司目前的评级。自 2021 年以来，中粮香港的净债务总额有所减少，从 2021 年最高时的 1,500 亿港元降至 2023 年的 1,120 亿港元。净负债大幅减少的主要原因是， 2023 年初子公司中粮福临门股份有限公司(COFCO Fortune Co., Ltd，简称“中粮福临门”)通过私募股权融资募集人民币 210 亿元 (31 亿美元)。中粮福临门成立于 2020 年，整合了公司的农产品贸易和粮食业务部门。

中粮香港的信用状况受到其房地产业务的限制，该业务受到中国住宅房地产市场疲软的影响。其地产业务子公司大悦城控股集团股份有限公司(Grandjoy Holdings Group Co., Ltd. ，简称“大悦城控股集团”，000031.SZ)面临合同销售额和EBITDA下降以及杠杆率上升的问题。如果不计入大悦城控股集团，中粮香港的杠杆率会低得多，约为 2.1 倍。

然而，中粮香港的房地产业务不太可能进一步造成重大拖累，因为大悦城控股集团一直在减少债务和去库存，同时增加投资物业的租金收入，并保持强劲的融资渠道。

中粮香港的流动性较弱。截至 2023 年底，该公司的现金余额和存款总额为 740 亿港元。加上未来 12 个月可能收到的股息，这些资金不足以覆盖短期债务和同期的预期资本支出。

作为央国企的重要子公司，该公司可以很好地利用国内银行授信额度和资本市场的资金，从而降低了流动性风险。

可能导致评级上调或下调的因素

如果中粮香港通过中粮福临门的IPO成功提高其贸易板块的透明度，改善其经营业绩，审慎管理其商品贸易和地产开发板块的增长和风险，并保持其稳健的基本面，则评级可能上调。

另一方面，如果出现以下情况，穆迪将下调中粮香港的评级：(1)中粮香港和中粮集团进一步进行大额债务收购，或(2)中粮香港和中粮集团因商品贸易和地产业务疲软而导致业务状况恶化。

评级下调的信用指标包括调整后净债务/EBITDA 持续高于 6.0-6.5倍。

如果中粮香港对中国政府的重要性下降，也有可能在不下调其BCA的情况下下调评级。

中粮集团由国务院国有资产监督管理委员会100%控股。按销售收入计算，该集团是中国最大的农产品和食品供应商，也是中国大宗农产品的主要进出口渠道。

2023年，中粮香港的营业收入为 6420 亿港元，总资产为 5850 亿港元。