惠誉：确认成都空港城发集团“BB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月23日，惠誉确认了成都空港城市发展集团有限公司(Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd.，简称“成都空港城发集团”)“BB+”的长期外币及本币发行人违约评级(IDRs) ，展望稳定。

惠誉将成都空港城发集团视为成都市双流区的政府相关企业 (GRE)。这一评级方法反映了惠誉的预期，即成都空港城发集团将在必要时获得区政府的特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，必要时双流区政府“非常确定”会为成都空港城发集团提供额外支持，反映了成都空港城发集团在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为45分(满分60分)，该评分基于惠誉对双流区政府对成都空港城发集团的支持责任和支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

双流区政府是成都空港城发集团的主要决策者，并通过成都市双流区国有资产监督管理和金融工作局实施控制，该局拥有成都空港城发集团90%的股份。四川省财政厅持有10%的股份，但惠誉预计其对公司的参与有限。除员工代表外，成都空港城发集团的所有董事会成员以及高级管理层均由政府任命。政府还负责批准公司的重大投融资计划，并密切关注公司的运营和财务表现。

支持先例“强”

双流区政府为成都空港城发集团提供了持续的财政支持。2019至2023年间，该公司平均每年获得 3.7 亿元人民币的补贴，几乎相当于惠誉计算的全部EBITDA。该公司还获得了大量现金和资产注入，以补偿盈利能力较低的政策性项目，并加强其资产负债表。相对于公司的资产负债表而言，区政府提供的支持力度可观，使公司能够履行合同义务。

支持动机

维持政府政策职能“强”

由于国际机场客流量大，成都空港城发集团在改善该区交通联系方面的政策作用具有重要的战略意义。公司还受市、区政府委托，推动与双流地铁网络和成都国际空港商务区相关的交通导向型发展，这是该区经济发展的优先事项。此外，该公司还获授权为当地政府机关提供人力资源服务，提升该公司若违约可能带来的社会影响。

蔓延风险“强”

成都空港城发集团是该区知名度最高的企业之一，在借贷方面具有很高的知名度。其政策强度使其能够与主要银行保持稳固的融资渠道。成都空港城发集团从中资银行获得的授信总额约为 350 亿元人民币，其中50%的授信额度来自评级为“A”类别的政策性银行和国有银行。该公司还拥有畅通的境内外债券市场融资渠道。

已发行债务约占债务总额的40%。其大部分债务是为服务公众的政策性项目融资。惠誉认为，该公司的违约将影响当地其他政府相关企业的融资活动。

独立信用状况

惠誉基于成都空港城发集团“中等”的风险状况和“b”的财务状况，以及考虑到成都空港城发集团相对于同业的杠杆率和流动性状况，评定其独立信用状况为“b”。

风险状况“中等”

惠誉将成都空港城发集团的风险状况评定为“中等”，反映了以下评估：

收入风险：“中等”

惠誉的收入风险评估反映出，由于该地区的经济增长前景，对成都空港城发集团服务的需求持续增长。成都空港城发集团的收入来源多元化，但在一定程度上存在地域和客户集中的问题。成都空港城发集团还定期获得财政拨款，以补偿其政策业务。

支出风险：“中等”

惠誉评定成都空港城发集团的支出风险为“中等”是基于该公司成本动因清晰且波动温和。资本支出主要用于开发该地区的商业区。公司的投资步伐与政府支持保持一致。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉的负债和流动性风险评估基于该公司充足的流动性状况，这得益于其与国有银行和政策性银行的稳固关系以及充足的未使用授信额度。截至 2023 年底，该公司的加权平均债务期限为 2.8 年，与历史水平持平。外汇风险可控，因其美元债约占债务总额的 8%。

财务状况“b”

基于该公司的投资计划，惠誉预期该公司的净杠杆率(以净债务/惠誉计算的EBITDA衡量)可能在2028年底保持在95-100倍的高水平。因此，该公司的财务状况为“b”。尽管如此，惠誉预期，与高杠杆率相关的融资风险将通过该公司畅通的融资渠道得到缓解，因此，惠誉评定该公司的独立信用状况为“b”。

评级推导摘要

成都空港城发集团的评级是基于《政府相关企业评级标准》中列载的四项评级驱动因素，并根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的“b”的独立信用状况综合得出。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 受公共服务需求持续增长的驱动，2024-2028 年平均运营收入每年增长约 5%;

- 2024-2028 年运营支出年均增长约 5%，这是基于经常性支出的稳步增长和可变成本随收入增长而波动;

- 根据公司的债务管理计划，平均债务增长率约为 5%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对成都市双流区政府向成都空港城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉下调对政府支持责任的评估，包括其决策和监管或支持先例的削弱。

- 惠誉下调对政府支持动机的评估，包括维持政府政策职能弱化或违约蔓延风险影响程度降低。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对成都市双流区政府向成都空港城发集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

发行人简介

成都空港城发集团是成都市双流区的核心政府相关企业，负责该区的交通基础设施开发和公共交通。