惠誉：确认青岛海发集团“BB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

久期财经讯，8月27日，惠誉已确认青岛海发国有资本投资运营集团有限公司(Qingdao Haifa State-owned Capital Investment & Operation Group Company Limited，简称“青岛海发集团”)长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BB+”，展望稳定。同时，惠誉撤销该公司全部评级。

评级确认反映了青岛海发集团稳定的业务状况以及关键评级因素保持不变。

惠誉出于商业原因选择撤销了对青岛海发集团的评级。

关键评级驱动因素

支持得分评估“强烈预期”

惠誉“强烈预期”在必要时青岛市政府将为青岛海发集团提供额外支持，反映了青岛海发集团在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为25分(满分60分)，该评分基于惠誉对青岛市政府对青岛海发集团的支持责任和支持动机因素的评估。

支持责任

决策及监督“很强”

青岛市人民政府国有资产监督管理委员会(青岛市国资委)全资拥有青岛海发集团。青岛市政府是青岛海发集团的关键决策者，负责任命集团的董事会成员，以及审批并购、处置、战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出和融资计划等集团重大事项。青岛海发集团需定期向政府报告财务业绩、到期债务状况和偿债计划以及投资进度。

支持先例“强”

青岛市政府以往主要以定期财政拨款、项目付款及大额注资和无偿股权划转(尽管相对较少)等形式为青岛海发集团提供切实财政支持。2021年、 2022年和2023年，青岛海发集团分别获得补贴1.09亿元人民币、1.73亿元人民币和 3.30亿元人民币，分别相当于同期其税后利润的 16%、32%和42%。此外，集团还获得政府专项债资金，用于支持其公共项目投资。

支持动机

维持政府政策职能“不适用”

青岛海发集团承担着为西海岸新区提供公共服务的职能，包括基础设施建设、社会保障性住房建设及土地一级开发。然而，青岛海发集团的公共服务集中在新区，同一区域内还有其他由区政府监管的政府相关企业，因此该集团若违约不太可能长期影响公共服务的持续提供，因为其他政府相关企业可在必要时取代其继续提供相关服务。

蔓延风险“强”

鉴于青岛海发集团的职能作用及其作为青岛市国资委监管的资产规模第二大政府相关企业的地位，公众将集团视为青岛市政府下属的一家知名且重要的政府相关企业。青岛海发集团频繁在境内市场发债，2023年末债券在其债务总额中的占比为32%。惠誉认为，集团若违约将影响青岛市政府的信用状况并阻碍青岛市其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉基于青岛海发集团“中等”的风险状况、'b'的财务状况及与具有相同独立信用状况的同业公司中值水平的对比情况评定其独立信用状况为'b'。

风险状况：“中等”

惠誉基于青岛海发集团“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险评估结果评定其风险状况为“中等”。

收入风险：“中等”

青岛海发集团的政策性主业是促进西海岸新区的城市开发和经济发展，对其公共服务的需求可能反映了青岛市的经济活动状况。集团在全国范围开展贸易业务(该业务占集团收入的大部分)，因此客户集中度较低。不过，贸易业务或因更广泛的经济趋势而出现波动过去三年，集团毛利率约为4%，其EBITDA自2018年的2.97亿元人民币增至2023年的24.71亿元人民币。

支出风险：“中等”

青岛海发集团成本动因明晰，逾90%运营支出由货物、服务和维护成本组成。集团能够将其商业性业务的成本转嫁给终端买家，或获得补贴以弥补与承担公共职能相关的运营损失。青岛海发集团提供公共基础设施和服务，且一向能够获得充裕的劳动力和原材料供应。此外，集团与多家银行保持着良好的长期关系且拥有不同的融资渠道，可为其业务发展提供支持。

负债和流动性风险：“中等”

青岛海发集团拥有畅通的债券市场融资渠道且与银行关系良好。截至2024年3月末，青岛海发集团尚未使用的授信额度总额为400亿元人民币，非受限现金为96亿元人民币，可完全覆盖其一年内到期债务。青岛海发集团所有债务以人民币计价，因此汇率风险极低。集团大部分债务为固定利率债务，利率变动风险敞口有限。2023年末担保金额相当于集团权益的1.2%，因此其面临的表外风险敞口可控。

财务状况

惠誉对青岛海发集团财务状况的评估结果反映了集团较高的杠杆率(净债务与惠誉计算的EBITDA之比)——惠誉评级方案预测，2028年青岛海发集团杠杆率约为29倍，在独立信用状况为'b'的同业公司中处于中值水平。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》授予青岛海发集团评级，反映了青岛市政府对青岛海发集团的决策及监督权、支持先例以及支持动机等指标的评估结果。惠誉强烈预期，青岛市政府将在必要时向青岛海发集团提供支持。青岛海发集团的评级还考量了根据惠誉《公共政策营收支持企业评级标准》推导得出的该集团‘b'的独立信用状况。

发行人简介

青岛海发集团负责山东省东部城市青岛市的城乡建设、产城融合开发，现代产业园区开发运营，股权投资和资本运营。青岛海发集团是该市国有资产投资运营企业之一。

关键评级假设

- 2024-2028 年间，海化集团核心业务收入每年增长 5%，增长主要受基建项目的交付和竣工进度以及贸易业务的增长所驱动。

- 2024-2028 年间，平均运营支出每年增长 5%。

- 2024-2028 年间，平均净资本支出约为 30 亿元人民币，与 2023 年保持一致。

- 2024-2028 年间，举债弥补项目支出的资金缺口，项目支出平均每年增长 5%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

不适用，因评级已被撤销。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

不适用，因评级已被撤销。