标普：确认康师傅控股(00322.HK)“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，8月30日，标普确认康师傅控股有限公司(Tingyi (Cayman Islands) Holdings Corp.，简称“康师傅控股”，00322.HK)长期发行人信用评级为“A-”，以及高级无抵押票据的发行评级为“A-”。展望稳定。

未来12至24个月的稳定展望反映了标普的观点，即随着该公司通过提供更好的产品来执行提价，康师傅控股的收入将增长1%-3%，EBITDA利润率将上升至约10%。

净现金正在流失。截至2024年6月，康师傅控股的现金余额从2020年12月的峰值226亿元人民币降至168亿元人民币。现金余额较低是股东大额回报的结果，康师傅控股在2021年至2023年间分配了约173亿元人民币。同期产生的自由运营现金流约为77亿元人民币。当前现金余额与未偿债务总额持平。由于持有现金减少，标普已将流动性评估从“强劲”调整为“充足”。

标普认为该公司将恢复2021年之前实施的旧股息政策，派息率为100%。标普的基本案例预计，公司的运营金流将勉强覆盖资本支出和股息的现金使用，导致2024年和2025年可支配现金流将下降至负5亿元至3亿元人民币。标普假设未来24个月内不会有股票回购或并购计划。标普还预计债务与EBITDA杠杆率将保持在接近于零的水平。

未来两年方便面市场应该会恢复到0%-2%的低增长。总体而言，方便面市场对寻求低价食品选择的消费者具有吸引力。鉴于其不同价位的广泛产品选择、良好的品牌和广泛的分销网络，该公司完全有能力从中受益。

随着消费场景转向户外，而家庭包装面消费量下降，康师傅控股在利润更高的旅行即食碗装面领域也取得了良好的增长。由于该公司通过产品升级提高价格，方便面业务在2024年上半年下降了1%。该公司可以通过针对具有特定需求的消费者群体的更精确的产品、包装和营销活动来逐步赢回市场份额，例如，在小吃店里针对游戏人群推出迷你碗装面。标普相信这可能会帮助康师傅控股保持其占据约三分之一市场份额的市场领导地位。

茶饮的良好增长可能会抵消水和果汁销售的疲软。户外活动的增加和健康无糖饮料的趋势正在推动中国软饮市场的增长。虽然康师傅控股可以利用行业增长及其在茶饮品类中的强势地位，但标普预计康师傅控股的饮料业务在未来两年的增长率将放缓至2%-3%。这是因为该公司在未来6到12个月内将盈利能力置于市场份额之上;该公司在5月份提高了多个饮料类别的价格。此举应该会对成交量产生轻微的负面影响。

得益于更好的定价和改进的产品组合，盈利能力将上升。标普已将康师傅控股2024年的EBITDA预测从之前的73亿元上调至90亿元人民币，以反映EBITDA利润率的积极趋势。尽管增长放缓，但2024年上半年毛利率仍提高了2.1%，标普预计该上升趋势将持续下去。康师傅控股的目标是在未来几年通过提价、改善产品阵容和提高效率来增加其利润，特别是在饮料领域。标普预计康师傅控股的EBITDA利润率将在未来两年内提高140-160个基点，这主要是由更好的定价和高端产品组合推动的。

未来12-24个月的稳定展望反映了标普的观点，即由于价格上涨超过销量下降，康师傅控股的收入将增长1%-3%。标普预计，由于定价改进和产品组合增强，EBITDA的增长将超过收入，并且债务与EBITDA的比率将保持在接近零的水平，以及自由支配现金流最小或轻微负。

如果康师傅控股的市场地位显著恶化，导致该公司的市场份额或盈利能力相对于其相近的同业大幅下降，标普可能会下调其评级。

如果康师傅控股采取更激进的财务政策，导致其债务/EBITDA比率持续高于1.5倍，标普可能会下调其评级，这种情况不太可能出现。

除非康师傅控股大幅提高其规模以及地域多元化，同时将债务与EBITDA之比维持在1.5倍以下，否则上调评级的可能性不大。