标普：确认小米集团(01810.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，展望上调至“正面”

久期财经讯，9月2日，标普将小米集团(Xiaomi Corp.，01810.HK)评级展望由稳定上调至正面，并确认其长期发行人信用评级为“BBB-”，以及其担保票据的发行评级为“BBB-”。

正面的评级展望反映了标普的观点，即小米集团能够保持其在全球和国内智能手机行业的市场份额，并维持正向的自由现金流，为其电车(EV)投资提供充足的财务缓冲。

标普将小米集团的展望上调至“正面”，原因是智能手机销售和互联网服务利润的增长，以及该公司电车业务的良好开局。标普预计小米集团2024年的营收和EBITDA将从2023年的230亿元人民币和2022年的120亿元人民币攀升至250亿元人民币。推动这一增长的因素是智能手机销量的增长和互联网服务收入的增加，这将抵消小米电车业务的增长损失。

小米集团电车业务近期表现稳健，未来两三年，电车和其他新业务的现金流出将介于每年 100 亿至 160 亿元人民币之间。基于小米集团现有核心业务的良好现金生成能力，以及截至 2024 年 6 月 30 日 690 亿元人民币的净现金余额，这一现金流出是可控的。

尽管如此，这并不能减少小米集团在电车业务上取得成功所面临的挑战。与中国领先的电车制造商相比，小米集团目前的规模仍然较小。该集团在市场上只有一款车型，但预计在 2025 年将丰富其产品组合。该公司无法保证未来的车型会像现有车型一样受到消费者欢迎。标普注意到，中国大多数电车生产商尽管经营多年，但尚未实现盈利。小米集团电车业务能否实现盈利并持续盈利，是标普上行情景考虑的关键因素。

小米集团的智能手机业务在国内外市场份额均有所提升。2024 年第二季度，该公司的全球份额从一年前的 12.9% 攀升至 14.6%，同期在中国的份额也从 13.4% 上升至 14.2%。标普预计，在一些海外市场，小米集团将实现更快的增长和设备升级;而在竞争更加激烈的国内市场，小米集团的稳定地位将支撑其未来两年的年全球出货量份额保持在 14%-15% 左右。

小米集团市场份额的提升可能源于拥有更多中低价位产品的产品组合，以及该公司的战略和价格竞争力。在消费者情绪疲软、价值对消费者至关重要的时期，这使该公司处于非常有利的位置。

在中国市场，小米集团面临着华为和其他国产安卓手机制造商回归的竞争。尽管如此，标普预计小米集团将通过提供更具竞争力的价格和吸引人的产品功能来适应所谓的“向廉价替代品过渡”的趋势，从而在很大程度上保持其现有份额。

预计互联网服务收入的增长将支持电车投资的增长。标普预计互联网服务收入将从2023年的6%增长到2024年的10%。更快的增长反映了小米集团通过与谷歌和其他全球互联网公司的合作，海外用户的货币化程度不断提高。只要小米集团能继续扩大其在全球智能手机出货量中的份额，活跃用户群就会持续增长。互联网服务占据了小米集团 EBITDA 和现金流总额的大部分，该板块对于小米能否为其不断增长的电车业务提供资金至关重要。

电车业务开局良好，但仍面临诸多挑战。小米集团的电车业务拥有稳定的交付和稳健的订单。标普预计，到2026年，该公司的电车年出货量将超过20万辆。如果继续增长，该业务的正向营运资本也会在一定程度上抵消电车业务较严重的亏损和现金流出。标普的年度净现金消耗预测为 100 亿-160 亿元人民币，假设 EBITDA 为负100亿至120亿元人民币(包括研发支出 120 亿-160 亿元人民币)，资本支出为 20 亿-30 亿元人民币。

小米集团仍面临重大风险。电车行业竞争激烈，许多更成熟的纯电动汽车制造商尽管规模更大、车型更多样，但仍面临巨大亏损。目前，中国有 50 多家电车生产商，提供约 90 个电车品牌和 430 个车型，其中大部分都处于亏损状态。此外，市场参与者普遍认为 30-50 万辆的年销量是盈亏平衡点(净利润水平)，而标普估计小米集团到 2026 年的年交付量为 23 万辆。

如果小米集团能在 2025 年推出新车，并在 2026 年保持稳健的增长和盈利能力，那么围绕其电车业务财务可行性的风险可能会显著减轻。

可观的净现金提供了缓冲，小米集团在未来两三年内仍将保持净现金状态。该公司在过去一年中已调整后的净现金大幅增加，从2022年底的约400亿元人民币增至2024年6月30日的约690亿元人民币。尽管预计电车业务将出现净现金流出，而且在其他投资和股票回购方面也会有一些支出，但标普相信公司在未来两年仍能将调整后的净现金维持在 500 亿元人民币以上。正因如此，标普将小米集团的财务风险状况从“适度”调整为“最低”。该公司的现金状况应能使其承受智能手机或电车方面的大幅波动，而不会对其财务状况产生重大影响。

标普正面展望的依据是，标普认为小米集团将在未来两年内保持其在智能手机业务中的相对较好地位，占据全球 13%-15% 的市场份额，同时适度增长其互联网服务业务。标普认为，尽管小米在电车业务上的投资规模将不断扩大，但该公司的自由现金流和净现金状况将保持正增长。

如果小米集团的 EBITDA 明显弱于标普的预测，标普可能会将评级展望调整为稳定。这可能发生在以下情况：(1)电车业务的亏损大幅增加，超出标普的预期，并可能保持在或高于这一水平;或(2)该公司的互联网服务业务(不包括金融服务)停止增长，或消费电子业务的利润率大幅恶化。后者很可能是智能手机出货量明显下降或智能手机用户货币化能力下降的结果。

如果该公司的现金余额大幅下降，标普也可能将其评级展望调整为稳定。这种下降将减少小米集团在电动汽车业务仍在产生显著现金流出的时期内，在不影响关键信用指标的情况下应对手机行业波动的能力。

如果小米集团的电车业务盈利能力显著提高，而且标普可以看到电车业务有望实现可持续盈利，那么标普可能上调其评级。与此同时，该公司的核心智能手机业务(包括互联网服务收入)必须取得稳定的业绩，并保持净现金状况。