穆迪：下调希慎兴业(00014.HK)发行人评级至“Baa2”，展望调整至“稳定”

久期财经讯，9月6日，穆迪下调了希慎兴业有限公司(Hysan Development Company Limited，简称“希慎兴业”，00014.HK)及其子公司评级。

受影响评级如下：

- 希慎兴业发行人评级自“Baa1”下调至“Baa2”;

- Hysan (MTN) Limited的中期票据(MTN)计划的有支持高级无抵押评级从“(P)Baa1”下调至“(P)Baa2”;

- Hysan (MTN) Limited中期票据计划下发行的债券的有支持高级无抵押评级，以及Elect Global Investments Limited的有支持高级无抵押评级从“Baa1”下调至“Baa2”;且

- Elect Global Investments Limited的次级永续资本证券的有支持优先股评级从“Baa3”下调至“Ba1”。

上述子公司的证券和中期票据计划均由希慎兴业提供无条件且不可撤销担保。

与此同时，穆迪将展望由负面调整至稳定。

穆迪副总裁兼高级信用官Stephanie Lau表示：“评级下调反映了穆迪的预期，即由于希慎兴业将继续增加债务，为其建设和维护资本支出提供资金，因此该公司的信用指标在未来两年内将保持较高水平。”

Lau补充道：“展望调整至稳定，是因为在香港特区这个充满挑战的经营环境中，希慎兴业有能力实现一定的租金增长和较高的出租率，而且该公司拥有良好的流动性，这将为其即将到期的债务提供支持。”

评级理据

穆迪预计希慎兴业的调整后债务净额(在按比例并表其与加路连山道(Caroline Hill)相关的应占借款份额后)将从 2024 年 6 月底的 270 亿港元增至 2025 年底的 290 亿港元，原因是与现有利园(Lee Gardens)投资组合和加路连山道项目相关的资本支出巨大。该公司持续的高资本支出将抵消其预计的每年 5%-6%的调整后 EBITDA 增长，从 2023 年的 28 亿港元增至 2024-25 年的 30 亿-31 亿港元。

因此，穆迪预测希慎兴业 2024-2025 年的调整后净债务/EBITDA(按比例并表合资项目后)将保持在 9.4-9.5倍 的高位，与截至 2024 年 6 月的 前12 个月的 9.5倍 相近。与此同时，其调整后 EBITDA/利息覆盖率将保持在 2.2-2.3倍 的较低水平，而截至 2024 年 6 月的 12 个月内为 2.1倍。这些财务指标使得该公司处于 Baa2 级的低端。

如果希慎兴业决定在 2025 年用高级债务为其未偿还 7.5 亿美元次级永续资本证券再融资，其信用指标将进一步提高。

尽管如此，该公司仍能灵活地通过资产回收来增强资产负债表。穆迪还估计，在资本支出周期达到顶峰，并开始从加路连山道项目获得租金收入后，该公司的调整后净债务/EBITDA 将改善至 9.倍 左右或更低。

在截至2024年6月的12个月里，因调整后净债务增加，希慎兴业的调整后净债务/EBITDA从2023年的9.2倍上升到9.5倍。净债务增加的主要原因是公司资本支出较高，以及回购了 1 亿美元次级永续资本证券。

希慎兴业的 Baa2 发行人评级反映了该公司良好的流动性和高质量的投资组合，这些投资组合在经济周期中产生了稳定的经常性收入。其他关键信用指标包括该公司的地理集中性和高杠杆率。

环境、社会和治理(ESG)因素对希慎兴业的信用评级影响有限，但随着时间的推移有可能产生更大的负面影响。评级纳入了该公司面临的自然气候和碳转型风险，以及与不断变化的人口和社会趋势相关的风险。评级还考虑了希慎兴业的高杠杆率和所有权集中的问题，但这通过其在商业周期中的强大管理能力得以平衡。

可引起评级上调或下调的因素

短期内不太可能上调评级。不过，随着时间的推移，如果希慎兴业(1)降低债务杠杆，(2)继续改善盈利、规模和地域多元化，(3)持续改善且调整后净债务/EBITDA 和 EBITDA/利息支出(按比例并表合资项目后)分别低于 8.5 倍和高于 3.0 倍，则可能出现评级上调。

另一方面，如果希慎兴业的资产质量、入驻率或盈利水平下降，导致其经营业绩恶化，超出穆迪的预期，同时其债务居高不下，穆迪可能会下调评级。如果希慎兴业无法改善其财务指标，包括其调整后净债务/EBITDA(按比例并表合资项目后)保持续高于 9.5 倍，EBITDA/利息支出保持在 2.25 倍-2.50 倍以下，即使在加路连山道项目完工后也是如此，也可能导致评级下调。如果公司的流动资金不足，评级也有可能下调。

此外，因加速扩张而导致希慎兴业的业务状况发生任何重大变化，都可能对其评级构成压力。

希慎兴业有限公司在香港特区投资商业及住宅物业。该公司是香港特区铜锣湾最大的商业业主之一。截至 2024 年 6 月 30 日，该公司由创始人李氏家族控制的Lee Hysan company Limited持有42%的股份。