穆迪：予中旅集团拟发行美元票据及美元永续证券“A3”评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月14日，穆迪授予中国旅游集团有限公司(China National Travel Service Group Corp. Ltd.，以下简称“中旅集团”，A3 稳定)的全资子公司Sunny Express Enterprises Corp. 拟发行高级无抵押美元票据“A3”评级，该票据由中旅集团提供无条件、不可撤销的担保。

同时，惠誉授予Sunny Express Enterprises Corp. 拟发行以美元计价的高级无抵押永续证券“A3”评级，该证券由中旅集团提供无条件、不可撤销的担保。

评级展望“稳定”。本次募集资金将用于为现有债务再融资以及一般公司用途。

穆迪副总裁兼高级信贷官Chenyi Lu表示：“拟发行的票据和证券将改善中旅集团的流动性和债务到期情况，且不会显著影响其信贷指标。”“拟发行的票据和证券不会改变我们对去杠杆化的预期，因为募集资金将主要用于为现有债务再融资，”Lu补充道。

穆迪预计，中旅集团调整后的债务将在未来两年内减少，因为该公司将使用内部产生的自由现金流偿还现有债务，其中很大一部分来自免税业务。

穆迪预计，在未来两年内，随着收入增加和债务水平降低，中旅集团的财务指标将有所改善。穆迪预计，在未来两年内，中旅集团的调整后债务/息税折旧摊销前利润之比将改善至1.5倍-2.0倍，而截至2019年6月的12个月内该比率为3.0倍。

中旅集团的较高收益主要受到强劲的收入增长推动。该集团因门店扩张推动了免税业务的发展，而房地产开发和旅游景点业务则通过增加投资重新获得增长。

穆迪将拟发行中的永续证券视为债务，因为这些证券在首次认购日后有很高的增值成本，并包含一项股息暂停条款，激励公司提前偿还这些证券。穆迪的评估是，尽管这些证券显示出某些类似混合型的特征，例如在累积基础上的延期息票期权，以及投资者没有看跌期权。由于该证券与发行人目前和未来的所有其他无条件、非次级和无抵押债务具有同等地位，因此穆迪没有对永续证券采用级别微调(notching)以反映其从属风险。

此外，穆迪认为，鉴于该公司评级为A3，且在截至2019年6月的12个月内的调整后息税折旧及摊销前利润/利息支出之比约为10倍，中旅集团在未来12个月推迟息票支付的可能性很低。

然而，相对于公司的高级无抵押评级，如果公司再增加具有延期特征的债务，从而使其在资本结构中占据相当大的比例，则永续证券的评级可能会降低，或者如果穆迪评估该公司有可能在违约前推迟大量的息票支付。

在公司治理方面，中旅集团有良好的业绩记录，多年来财务管理审慎。作为国有独资的中央企业，公司受国有资产监督管理委员会的严密监管。

中旅集团的“A3”发行人评级主要是由该公司可靠的独立信用质量驱动的，该公司的基准信用评估为“Baa2”。

中旅集团“Baa2”的基准信用评估表明：(1)由于其快速增长且产生现金的免税业务，其信用状况强劲且不断改善;(2)作为领先的旅游服务提供商;(3)其在中国旅游服务业90多年的业绩记录;(4)中国的旅行休闲需求稳步增长;(5)流动性强。

然而，中旅集团“Baa2”的基准信用评估受到以下限制：(1)其对房地产开发市场的敞口，这将会带来业务风险;(2)其旅游景点业务的扩张或将导致执行风险。