惠誉：授予普洛斯拟发行美元票据“BB”评级

久期财经讯，10月22日，惠誉授予普洛斯(GLP Pte. Ltd.，BB/稳定)拟发行的美元票据“BB”评级，债券将由普洛斯发行，该公司将利用所得资金为其2025年债券的部分要约提供资金。

普洛斯同时拟发行新债券，并对其2025年债券进行优先收购要约，优先分配给参与新发行的投资者。惠誉相信，即使没有拟发行的债券，该公司也有足够的流动性来偿还2025年的票据。

这些票据的评级与普洛斯的高级无抵押评级相同，因为它们构成了公司的直接、非次级和高级无抵押债务。

普洛斯的评级反映了其资产货币化计划的顺利执行以及从主要银行获得的额外信贷额度，这将提供足够的流动性缓冲，以帮助解决其重大的短期资本市场债务到期问题。惠誉预计，该公司的资产货币化计划将逐步稳定，加上包括数据中心部门在内的新业务的贡献不断增加，以支持该公司的EBITDA/现金流复苏比率和中期去杠杆化。

关键评级驱动因素

流动性缓冲改善：截至2024年6月底，普洛斯的短期借款为43亿美元(2023年底：49亿美元)。除了可展期的抵押贷款和循环授信额度(RCFs)外，惠誉估计约23亿美元的短期债务，包括13亿美元的债券，可以使用公司手头的流动性和资产货币化的收益偿还。

截至2024年6月底，普洛斯的可用流动性为20亿美元，其中包括14亿美元的随时可用现金和5.6亿美元的承诺未提取授信。随后，该公司获得了5亿美元的额外承诺循环授信，增强了其流动性缓冲。惠誉认为，再加上已签署的资产货币化和股份出售的净收益总计29亿美元，确保该公司有足够的流动性来支付到2025年的到期债务。

基金管理股权出售：该公司已达成协议，以高达25亿美元的价格处置其持有55%股权的基金管理平台的非中国和印度部分，其中包括预付的15亿美元现金收益、3亿美元的Ares股份，以及可能获得的7亿美元收益，这取决于该公司能否实现若干筹资目标。该交易可能会在2025年上半年完成，但须经监管部门批准和有限合伙人同意。

资产货币化进展顺利：普洛斯在过去一年中基本完成了其资产处置计划，尚未收到46亿美元的净收益和10亿美元的已签署资产货币化收益。近期处置速度有所放缓，但惠誉相信中国国内投资者仍对收益率稳定的资产感兴趣，普洛斯将出售资产以履行其债务义务。管理层还认为，20亿美元的资产处置非常确定，预计将于2025年上半年完成并获得收益。

预期利息保障倍数恢复：2024年上半年，普洛斯的经常性EBITDA利息保障倍数为1.1倍(2023年：1.2倍)，而惠誉的负面评级阈值为1.25倍。惠誉认为，覆盖范围受到了2024年上半年促销费收入下降的影响，而基础业务仍然具有弹性。惠誉预计，在进一步处置资产后，EBITDA将在2024年和2025年下降，然后在2026年恢复增长。这可能通过由此带来的债务减少来缓解，而利息支付的减少将支持经常性EBITDA利息保障倍数在中期内恢复到1.25倍以上。

经营业绩具有弹性：由于资产处置，2024年上半年的收入同比下降13%，但正常化收入(不包括处置和非经常性推广费的影响)同比增长4%，表明其经营弹性。物流资产同物业净运营收入同比增长1.3%，数据中心业务的收入同比增长54%，达到8600万美元，EBITDA也转为正值，基础EBITDA为3400万美元。管理费收入持平，为4.45亿美元，而管理资产小幅下降至1260亿美元。

推动去杠杆化的新业务：由于资产处置的EBITDA下降和推广费收入减少，截至2024年上半年，净杠杆率(以净债务/经常性EBITDA之比衡量)从2023年底的10倍增加到12倍。惠誉预计，随着对新业务的投资得到回报，资产处置逐渐放缓，中期杠杆率将下降。

然而，用其他收入流(如数据中心服务和基金管理费)取代物流租赁收入，可能会导致惠誉将公司的杠杆门槛降低到相同评级水平的典型投资物业(IP)公司的水平。这将出现在当普洛斯的其他非投资物业收入贡献大大高于当前水平时，因为惠誉评级的数据中心和其他商业服务公司的评级敏感性往往比房地产投资公司更保守。

评级推导摘要

普洛斯的评级受到其负债状况和利息覆盖范围的限制。普洛斯在2025年和2026年面临大量资本市场到期。在成功实施其资产货币化计划以及公司主要银行合作方提供的额外授信未提取信贷服务后，该公司的流动性缓冲在过去12个月有所增加。

普洛斯的房地产投资组合与新加坡丰树工业信托(Mapletree Industrial Trust，BBB+/稳定)和丰树物流信托(MapleTree Logistics Trust，BBB+/稳定)的房地产投资组合相当。然而，其很大一部分资产是在管理基金下持有，在管理基金下获取与基金管理相关的收入，而不是直接租金收入，获得抵押融资的机会较少。普洛斯在中国的集中度也更高并且租约较短，目前的运营环境更具挑战性。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-由于资产货币化，2024年营收将下降18%(2024年上半年：-13%)，2025年营收将下降7%;

- 2024-2025年营业EBITDA利润率为35%-36%(2024年上半年：38%);

- 2024年和2025年资产货币化现金收益(资产级债务偿还后)分别约为40亿美元和20亿美元(2024年上半年：约20亿美元);

- 2024年和2025年资本支出为每年16亿美元(2024年上半年：4亿美元)。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

除非公司实现资产组合稳定并表现出运营现金流积极且持续改善，否则未来12-18个月不太可能采取正面评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-流动性减弱的迹象，例如现金和授信未提取贷款不足以覆盖短期资本市场债务和/或银行融资渠道弱于惠誉预期;

-经常性EBITDA利息覆盖率持续低于1.25倍

-杠杆率未能按照惠誉的中期预期下降

流动性和债务结构

充足的流动性：截至2024年上半年末，普洛斯拥有46亿美元的短期债务。不包括循环信贷安排和无追索权抵押债务，惠誉估计截至2024年上半年末，普洛斯的短期还款需求为23亿美元，可用流动性为25亿美元，包括2024年上半年末可用现金14亿美元和授信未提取贷款5.6亿美元，以及随后抵押的额外承诺循环信贷安排5亿美元。

普洛斯的流动性还受到超过10亿美元的已签约资产处置(将收到收益)和15亿美元现金对价(来自已宣布的基金管理平台股权处置)的支持。

发行人简介

普洛斯是一家全球性的物流和互联网数据中心资产的投资和管理公司。截至2024年6月底，其管理的总建筑面积达8500万平方米，管理的资产超过1260亿美元。