惠誉：确认中航国际融资租赁“A-”长期发行人评级，展望“负面”

本文来自“惠誉评级”。

11月1日，惠誉评级已确认中航国际融资租赁有限公司(中航国际租赁)的长期发行人违约评级为'A-'，展望负面。惠誉同时确认，该公司的短期发行人违约评级为'F1'，股东支持评级为‘a-’。

此外，惠誉确认中航国际租赁的中期票据(中票)计划以及由Soar Wise Limited和Soar Wind Ltd共享的中票计划和这两个中票计划下发行的高级无抵押债券的评级为 'A-'。Soar Wind 和 Soar Wise均为中航国际租赁在开曼群岛注册的全资境外特殊目的公司。

中航国际租赁由国家军事和民用航空公司中国航空工业集团有限公司(航空工业)所控制。中航国际租赁是中国唯一一家拥有航空制造背景的租赁公司。中航国际租赁的租赁业务组合由四大板块组成：飞机(2024年上半年末占37%)，设备(35%)、城市基础设施(14%)和船舶(14%)。该公司大部分的客户为中国国有企业。

关键评级驱动因素

评级受支持因素驱动：中航国际租赁的长期发行人违约评级受其股东支持评级驱动，表明该公司获得最终母公司航空工业支持的可能性非常高，而航空工业的信用状况则受到中国主权信用评级(A+)的支持。惠誉预期，鉴于中航国际租赁在集团中的战略地位以及该公司若违约将给航空工业带来的潜在声誉风险，中国政府对航空工业的支持，在需要时会流向中航国际租赁。

中航国际租赁是航空工业民用飞机业务的主要融资提供方，负责通过经营租赁服务提升其对集团民用飞机的渗透率。中航国际租赁的评级展望与惠誉对航空工业信用状况的评估结果一致。

非集团相关业务规模庞大：中航国际租赁的评级低于惠誉对航空工业信用状况的内部评估结果，且受到其较大规模的商业化租赁业务制约——这些业务与航空工业的核心主业相关度不高。这可能会影响母公司及时为其提供支持的意愿和能力。惠誉估计，与集团相关的业务仅占该公司租赁资产总额的13%以下。尽管近年来，中航国际租赁已采取了若干措施以提升其与集团的协同效应，但协同效应仍有限。

一定程度的管理独立性：中航国际租赁的商业导向使其在管理上具有一定的独立性。 不过，航空工业通过中航工业产融控股股份有限公司对中航国际租赁施以强大的控制。中航国际租赁共享航空工业的品牌，其业务发展及融资渠道受益于集团强大的市场地位。近年来，航空工业持续向中航国际租赁提供流动性支持。

稳定的行业风险经营环境：惠誉对中国租赁行业的行业风险与经营环境(SROE)评分维持在‘bbb-’/稳定。这一评估受到中国强劲的主权评级 ‘A+’ 的支持，因其所提供的金融和经济稳定性高于隐含评分所对应的水平。此外，中国租赁行业的治理和风险管理框架的持续完善也使其风险状况有所改善。

独立信用状况中等：惠誉评定中航国际租赁的独立信用状况为非投资等级，低于其受支持因素驱动的发行人违约评级，因为该公司市场地位中等、盈利能力偏弱，且杠杆率相对较高。截至2024年上半年末，中航国际租赁的债务与有形净值比为5.6倍。

2022年至2024年上半年期间，中航国际租赁的财务表现基本稳定。该公司在维持资产规模大致稳定的同时，着重于风险控制，将业务组合从传统城市基础设施转向与国家战略契合的新能源、新基建和制造业升级领域。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括:

中航国际租赁的长期发行人违约评级及股东支持评级受到惠誉对航空工业信用实力的内部评估结果的变动影响。若惠誉认为航空工业的信用状况有任何负面变化，包括中国政府为航空工业提供充分、及时支持的意愿发生变化，则会影响中航国际租赁的评级。

若有迹象显示中航国际租赁与航空工业的关联性趋弱，或惠誉认为母公司支持的力度减弱，则或将导致该公司的评级下调。这可能包括股权大幅稀释或中航国际租赁在集团中的战略地位或与集团的相关度下降。可能表现在，公司的非集团相关业务显著扩张、业务表现持续落后于母公司设定的业务目标，或出现可取代中航国际租赁在集团中地位的其他融资提供方。

若中航国际租赁的长期发行人违约评级下调至‘BBB’或更低，则其短期发行人违约评级将被下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

航空工业的信用状况与中国主权信用评级的展望相关联，若惠誉评估航空工业的信用状况展望稳定，则可能会将中航国际租赁的长期发行人违约评级的展望调回稳定。

若惠誉对航空工业及中国主权信用评级的看法发生正向变化，则可能会影响中航国际租赁的评级。

若中航国际租赁在集团内的战略地位得到加强，包括中航国际租赁与集团相关的业务显著增加，以支持航空工业的核心航空制造业务或中国整体航空产业，则惠誉可能会上调对中航国际租赁的评级。

若中航国际租赁的长期发行人违约评级上调，则其短期发行人违约评级将被上调。

债务及其他工具评级：关键评级驱动因素

中航国际租赁的中票计划，Soar Wind 和 Soar Wise共享的中票计划以及在这些中票计划下发行的高级无抵押债券的评级与中航国际租赁的长期发行人违约评级一致。这是因为，中票计划与上述债券由中航国际租赁提供无条件和不可撤销的担保，并将始终至少与该公司所有其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。

债务及其他工具评级：评级敏感性

上述中票计划及该计划下发行的高级债券的评级将与中航国际租赁的长期发行人违约评级的变化保持一致。如果中国的资本管制出现重大不利变动，以致限制中航国际租赁为境外债券的偿还提供及时跨境支持，则惠誉或将下调该等债券的评级。