联合资信：10月中资美元债一级市场发行继续回升，多家出险房企重组事宜取得新进展

本文来自微信公众号“联合资信”，原标题《【跨境债市研究】中资离岸债新增发行继续回升，二级市场回报率涨幅收窄——中资离岸债券市场月报(2024年10月)》。

主要观点

●市场环境方面，“特朗普交易”情绪回升推动各期限美债收益率走高，美元指数持续走强，各期限中美国债利差大幅走扩，离、在岸人民币汇率震荡走弱

●一级市场方面，10月中资离岸债新增发行有所增长，且规模继续维持在100亿美元以上，美元发行占比显著回升，人民币发行占比有所降低

●二级市场方面，在各期限美债收益率走高的背景下，本月中资美元债回报率涨幅收窄，虽然月度回报率由正转负，但各主要板块回报率仍维持盈余，其中房地产仍为本月表现最好的板块

●信用风险方面，多家出险房企的重组事宜取得新进展，龙湖集团被惠誉下调评级;11月中资离岸债券到期偿付压力显著回升，兑付重点集中在金融和城投板块

一、中资离岸债发行市场环境

●“特朗普交易”情绪回升推动各期限美债收益率走高，美元指数持续走强

10月，受到9月美国核心通胀指标超预期增长，以及美国大选民调显示哈里斯相对于特朗普的竞争优势进一步减弱等因素影响，市场担忧美国通胀依旧顽固，再加上如果特朗普上台采取增加关税等举措，或导致美国的通胀压力再度反弹，对美联储未来的降息节奏产生一定拖累。受此影响，各期限美债收益率大幅反弹，截至月末，1年期、5年期和10年期美债收益率分别较上月末上涨29个、57个和47个BP至4.27%、4.15%和4.28%，均远超美联储9月降息前水平。

本月，美国大选临近对经济的扰动作用进一步加剧，因特朗普在民调及大选赔率押注上均表现较好，市场围绕“特朗普交易”展开资产轮动配置，带动美元指数走强。截至月末，美元指数收于103.8939，较上月末大幅上涨3.11%。

●各期限中美国债利差大幅走扩，离、在岸人民币汇率震荡走弱

本月，中国央行通过下调LPR25个基点、开展公开市场国债买卖操作、买断式逆回购操作等方式，加大货币政策逆周期调节力度，维护银行体系流动性合理充裕，使得中长期国债收益率持续下行。在各期限美债收益率走高的背景下，各期限中美国债收益率利差走扩。截至月末，1年期、5年期和10年期中美国债收益率利差分别较上月末走扩了21.98个、62.56个和48.61个BP至-283.95BP、-234.49BP和-212.63BP。

本月，在美国大选临近以及美元指数走强的背景下，离、在岸人民币汇率震荡走弱。截至月末，美元兑在岸人民币汇率收于7.1250，较上月末上涨1.68%;美元兑离岸人民币汇率收于7.1217，较上月末上涨1.64%。

二、中资离岸债一级市场概况

●一级市场发行有所增长，且规模继续维持在100亿美元以上

10月，受各期限美债收益率走高影响，本月中资离岸债发行数量有所减少，但得益于美团发行两只大规模离岸债券，一级市场发行规模有所增长。

本月中资离岸债券一级市场共新发债券70只，发行规模合计109.90亿美元，环比增长6.47%，同比在低基数效应下大幅增长72.38%，且连续第六个月发行规模超过100亿美元。

●美元发行占比显著回升，人民币发行占比有所降低

本月中资美元债发行显著回升且依旧占据主流，月内共发行41只中资美元债，发行规模较上月进一步增长38.40%至89.10亿美元，占发行总额的比重环比回升18.71个百分点至81.08%。

本月新发26只离岸人民币债券，发行规模下跌至18.97亿美元，占发行总额的比重为17.27%，环比和同比分别下降了17.33个和15.22个百分点。

除此之外，本月还发行了3只其他币种(欧元和港元)计价的离岸债券，发行规模合计1.82亿美元，占发行总额的比重约为1.65%。

●新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主，但二者均环比回落

本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主。具体来看，本月城投企业共发行离岸债券29只，发行规模较上月回落至35.65亿美元，环比大幅降低30.68%，同比在低基数效应下上涨22.82%。

本月离岸金融债共发行26只，发行规模较上月大幅回落至22.73亿美元，环比和同比分别下跌31.61%和24.35%。

本月无房地产企业发行离岸债。

●直接发行依旧占据主流，担保架构发行占比有所回落

本月新发的中资离岸债中，直接发行的离岸债券依旧占据主流，发行规模占比环比回升8.35个百分点至61.63%。以担保架构发行的离岸债券规模占比则环比回落4.47个百分点至37.05%，以备用信用证发行的离岸债券规模占比也回落至0.82%。

●中资离岸债券平均发行成本小幅回落，其中城投板块是发行成本最高的主要板块

本月中资离岸债券平均发行票息较上月降低16.85个BP至5.30%。

本月城投板块平均票息环比下跌22.33个BP至5.87%，该板块为本月发行成本最高的主要板块;金融板块平均发行票息则环比上涨35.25个BP至4.49%，主要是由中信证券国际发行多期较高利率产品所致。

●附评级发行中资离岸债成为本月主流，评级中枢向BBB+级集中

本月，中资离岸债券市场上无评级债券显著回落，且发行规模占比较上月降低至38.77%，为近5个月以来最低水平。附评级中资离岸债共发行14只，全部为投资级债券，高收益债券连续第二个月再度缺席。附评级债券成为本月主流，发行规模占比为61.23%，较上月增长22.37个百分点。

本月新发中资离岸债券的信用级别区间较上月变化不大，主要分布在BBB-级至A+级，评级中枢相对稳定，进一步向BBB+级集中。

三、中资离岸债二级市场概况

●在各期限美债收益率走高的背景下，本月中资美元债回报率涨幅收窄

以2024年1月1日为基点，中资美元债的总回报率在10月末收于6.71%，较上月末下跌了0.45个百分点。

本月，在各期限美债收益率走高的背景下，各类别美债价格走跌，导致中资美元债回报率波动下探。其中，受益于央行等监管部门推出多项支持房地产政策，各地因城施策不断优化购房政策，有利于提振购房需求，高收益中资美元债回报率依旧较高。截至10月末，高收益中资美元债回报率较上月末上涨0.67个百分点至16.52%，投资级中资美元债回报率则较上月末下跌0.61个百分点至5.30%。

●虽然中资美元债月度回报率由正转负，但各主要板块回报率仍维持盈余，其中房地产仍为本月表现最好的板块

本月中资美元债总回报率由正转负，且环比下跌1.66个百分点至-0.49%，其中投资级美元债回报率由正转负，环比下跌1.78个百分点至-0.68%，高收益美元债回报率下跌0.90个百分点至0.64%，依旧保持正回报。

本月金融美元债回报率环比下跌0.93个百分点至0.06%，其中投资级金融美元债回报率由正转负，环比下跌0.94个百分点至-0.14%，高收益级金融美元债回报率环比下跌0.99个百分点至0.68%。

本月城投板块表现较为稳定，本月回报率为0.45%，较上月微跌0.19个百分点，其中投资级和高收益城投美元债回报率环比分别小幅下跌0.21个和0.14个百分点至0.42%和0.55%。

本月房地产板块迎来大幅调整，月度回报率下跌1.86个百分点至0.84%，但仍是表现最好的主要板块，其中投资级房地产美元债月度回报率由正转负至-0.46%，环比下跌1.98个百分点，高收益房地产美元债月度回报率大幅下跌2.93个百分点至0.31%。

四、中资离岸债信用风险动态

●中资离岸债信用风险及相关处置仍主要集中在房地产板块，多家出险房企的重组事宜取得新进展

10月，中资离岸债券市场的信用风险事件及相关处置仍集中在房地产板块。本月远洋集团、世茂集团、碧桂园、旭辉控股集团等多家出险房企的债务重组事宜取得新进展。

●评级调整汇总

10月，国际评级机构对中资机构的信用级别/展望调整主要集中在房地产及金融行业，其中龙湖集团被惠誉下调等级，中国西部水泥被穆迪下调等级，新鸿基地产被标普下调评级展望至负面;渤海银行、温氏食品、太原龙城发展投资等分别被三家评级机构上调展望。

本月，联合国际对2家主体的信用级别进行上调，均为城投主体。

●11月中资离岸债券到期偿付压力显著回升，兑付重点仍集中在金融和城投板块

11月，预计将有211.75亿美元的中资离岸债到期，到期偿付压力较上月明显增长。分币种来看，下月将有202.52亿美元离岸美元债到期，占到期总规模的95%左右;离岸人民币债到期规模为7.12亿美元，到期偿付压力相对较小。

分板块来看，下月金融板块和城投板块到期偿付压力相对较大，分别将有90.82亿美元和38.12亿美元离岸债券到期。房地产板块到期待偿规模约为19.05亿美元，其中部分企业已经违约。