惠誉：确认成都锦江发展“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

11月18日，惠誉评级已确认中资企业成都市锦江投资发展集团有限责任公司(锦江发展)‘BBB-’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。

惠誉将锦江发展视作政府相关企业。惠誉的评级方法基于惠誉预期，该公司在需要时获得政府额外支持的可能性高。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果：“极有可能”

惠誉认为，成都市锦江区政府在必要时“极有可能”向锦江发展提供额外支持，体现为惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

成都市锦江区政府对锦江发展实施紧密的控制和监督，并批准该公司的所有重大决策，包括战略发展、长期规划、年度预算、重大资本支出及投融资规划。锦江发展定期提交运营和财务报告供政府审查，锦江区政府也定期对该公司进行考核。锦江发展由锦江区国有资产监督管理委员会(锦江区国资委)全资直接拥有。除员工代表外，锦江发展的全部董事会成员均由锦江区政府任命。

支持先例“强”

锦江发展拥有强劲的政府支持记录。过去几年间，该公司获得了锦江区政府的大量资产和资本注入，2019至2023年间该公司年均获得运营补贴3.5亿元人民币左右，占该集团调整后EBITDA的55%左右。此等补贴补偿了该公司承接公共服务产生的低回报。同时，锦江区政府也向锦江发展提供财政资金用于配套的政策性项目，这减轻其对债务的依赖并帮助其履行合同义务。

支持动机

维持政府政策职能“强”

锦江发展是锦江区政府直接拥有的唯一一家城市开发商，在成都市核心区锦江区的城镇化进程中发挥着重要作用。此外，该公司正拓展其职能，旨在成为该区的国有资产运营企业。锦江发展若违约，可能不会影响已建成基础设施的公共服务，但或将延误在建项目，影响区内的社会和经济发展。

蔓延风险“强”

鉴于锦江发展作为一家具有高度影响力的政府相关企业的地位，惠誉认为，该公司若违约可能给资本市场带来严重的蔓延风险。锦江发展的资本市场融资渠道保持稳健。该公司已建立境内外债券市场融资渠道，并与多家中资银行建立了稳定的往来关系。截至2024年上半年末，该公司从逾30家金融机构获得了逾1,000亿元人民币的授信额度，其中有约250亿元人民币尚未动用。惠誉认为，锦江发展若违约会影响该区其他政府相关企业的融资可得性及融资成本。

独立信用状况

惠誉评定的锦江发展的独立信用状况是基于，该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况。考虑到锦江发展的杠杆水平和流动性状况相对于同业的水平，惠誉将锦江发展的独立信用状况置于'b'。

风险状况：“中等”

惠誉评定锦江发展的风险状况为“中等”，反映出以下评估结果的综合结果：

收入风险：“中等”

惠誉对锦江发展收入风险的评估结果反映出，该公司需求特征和定价特征的评估结果均为“中等”的综合结果。惠誉预期，鉴于该区的经济增长前景，对锦江发展的服务的需求将继续上升，从而抵消该公司的地域分布和客户集中度。此外，锦江发展定期获得财政支持，以弥补其政策性业务的低盈利能力。

支出风险：“中等”

惠誉对锦江发展支出风险的评估结果反映出，该公司运营成本与供应风险、投资规划的评估结果均为“中等”的综合结果。锦江发展拥有明确的成本驱动因素，潜在波动性适中，在该地区的资源和劳动力供应充足。资本支出主要与城镇化项目相关，且支出进度跟随政府规划。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉对锦江发展负债和流动性风险的评估结果反映出，该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”的综合结果。该公司七年以上债务均衡的到期分布状况与其公共项目的建设周期相称。2024年，锦江发展的流动性覆盖率仍位于1.6倍的稳健水平，这降低了与其高杠杆率相关的融资风险。

财务状况'b'

惠誉预期，锦江发展的净杠杆率(按净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)将保持高位，因为该公司大部分债务用于盈利能力较低的政策性业务。然而，截至2028年末，国有资产运营产生的稳定的租金收入应能令该公司杠杆率略降至90倍至100倍。

评级推导摘要

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》评定得出锦江发展的评级，反映出惠誉对成都市锦江区政府对该公司的决策和监管，向该公司提供政府支持的先例以及动机的评估结果。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为'b'。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 2024至2028年间，平均经营性收入年均增长率为10%左右，这基于锦江区的经济前景对锦江发展所提供的服务产生持续需求;

- 2024至2028年间，平均经营性支出年均增长率为8%左右，反映出经常性支出稳步增长、可变成本随收入增长而波动;

- 2024至2028年间，平均净债务增长率为10%左右，鉴于锦江发展的投资规划。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对成都市锦江区政府向锦江发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 锦江区政府向锦江发展提供支持的责任或动机的评估结果减弱，以致惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定的支持得分低于35分。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对成都市锦江区政府向锦江发展提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

- 锦江区政府向锦江发展提供支持的责任或动机的评估结果改善，以致惠誉根据《政府相关企业评级标准》评定的支持得分等于或高于45分。

发行人简介

锦江发展是成都市锦江区唯一一家直属政府相关企业。该公司承接当地土地和基础设施的开发，在锦江区城市更新计划中发挥着关键作用。