穆迪：维持中航产融(600705.SH)“A3”本外币长期发行人评级，展望“负面”

本文来自“穆迪评级”。

12月10日，穆迪评级 (穆迪) 已维持中航工业产融控股股份有限公司的A3/P-2本外币长期和短期发行人评级。

我们同时维持Blue Bright Limited所发行债券的A3有支持高级无抵押本币债务评级。上述债券由中航产融提供无条件及不可撤销的担保。

Blue Bright Limited在英属维尔京群岛注册成立，是中航产融的间接全资子公司。

中航产融和Blue Bright Limited的主体层面展望仍为负面。

评级理据

维持中航产融的评级反映我们预计未来12-18个月该公司的信用状况将保持稳定。该公司ba2的个体信用评估获其在中国租赁市场的利基业务、稳定的资产质量及充足的流动性的支持。维持评级还反映了我们预计该公司将继续获得航空工业和中国政府的极高水平支持。上述信用优势受公司盈利能力减弱和资本充足率偏低的制约。

我们预计未来12-18个月中航产融的盈利能力仍将较弱并出现波动，年化平均资产回报率低于1%，原因包括其信托子公司中航信托存在业务转型风险，且资本市场波动将影响中航产融投资的估值。2022年至2024年上半年，该公司的盈利能力有所转弱，主要是因为市场低迷期间其股权投资遭受公允价值损失，以及中航信托利润下滑。中国政府加强了对信托公司的监管，在此背景下中航信托在 2022年开始转型。受此影响，截至2024年上半年末，中航产融的年化平均资产回报率从2021年底的1.4%下降至0.4%。由于中航产融投资规模较大，其盈利能力仍将容易受到资本市场波动等影响。

中航产融的资本充足率可能维持在偏低水平。该公司自2022年以来放缓了资产增速，这部分缓解了持有的股权投资相关公允价值损失对其资本充足率造成的压力。根据我们的计算，以有形普通股权益/受管理有形资产比率衡量，2024年上半年末中航产融的资本充足率为7.5%，而2021年底为7.3%。

中航产融的资产质量将保持稳定，支持因素包括其财务子公司中航财务 (航空工业的资金运营中心) 的资产风险较低，以及其租赁子公司中航国际融资租赁有限公司 (中航租赁，Baa1/负面) 的资产质量稳定。尽管中航租赁通过设备租赁业务对几个周期性行业有着较大的敞口，但过去几年其不良贷款率稳定在 1.2%以下。中航信托业务组合的持续转型也将有助于提升中航产融的资产质量。

中航产融有望保持流动性充足。虽然中航租赁高度依赖短期借款，但中航财务 (航空工业专属内部资金运营中心) 持有充足的流动性，能够支持集团子公司的流动性需求。母公司的信贷安排以及中航产融作为一家上市公司拥有的多元化的融资渠道也可缓解其再融资风险。

我们认为中航产融将获得极高水平的关联方支持以及政府间接支持，原因包括该公司在集团内部具有战略意义及重要职能，即促进产业运营和金融服务的结合以提高效率，以及集团在中国航空和国防工业中的重要战略地位。中航产融由航空工业直接和间接持股51%左右，后者则由中央政府100%控股并管理。航空工业是中国人民解放军空军最重要的国内航空零部件供应商，也是中国民航制造业的主要参与者之一。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于展望为负面，中航产融评级获上调可能性不大。

若中国主权评级展望恢复至稳定，并且对中航产融的支持仍是中央政府和航空工业的优先事项，且不太可能发生改变，则我们可能会将中航产融的展望恢复至稳定。若中航产融能实现以下几项，则我们可能会上调其个体信用评估：(1) 资本充足率增强，有形普通股权益/受管理有形资产比率持续高于12%;(2) 盈利能力改善，平均资产回报率持续高于1.2%;(3) 资产质量提高;(4) 资产负债久期错配情况减少。

如果发生以下情况，我们可能下调中航产融的评级：(1)我们认为政府和母公司向其提供支持的意愿转弱，和/或 (3) 中航产融的个体信用状况大幅转弱。若因杠杆率、资产风险或流动性风险大幅攀升，或公司盈利能力进一步下滑导致公司个体信用评估显著恶化，则中航产融的评级也可能下调。

中航工业产融控股股份有限公司总部位于中国。截至2024年9月30日，该公司披露的合并后资产为人民币4,424亿元。