联合资信：12月中资离岸债券发行降温，二级市场回报率出现分化
本文来自微信公众号“联合资信”。原文标题《【跨境债市研究】离岸债券发行明显降温，二级市场回报率出现分化——中资离岸债券市场月报（2024年12月）》。
主要观点
市场环境方面，美联储降息后的鹰派表态及市场对于特朗普上台后美国财政状况的担忧推动中长期美债收益率明显上行，中美国债收益率利差集体走扩，美元指数上升至近两年新高
一级市场方面，本月中资离岸债发行规模仅为93.15亿美元，为今年4月以来新低，但城投板块发行依然较为活跃
二级市场方面，中资美元债全年回报率收于6.95%，其中投资级和高收益级出现分化
信用风险方面，部分出险房企的重组事宜取得新进展;2025年1月中资离岸债券的到期偿付压力较上月明显上升，且到期债券主要集中在金融和房地产板块
一、中资离岸债[1]发行市场环境
中长期美债收益率明显上行，美元指数上升至近两年新高
2024年12月，各期限美债收益率走势出现分化。美联储如期降息25BP推动短期美债收益率波动下行，但美联储同时暗示后续降息节奏将明显放缓，再加上市场对于特朗普上台后美国政府财政赤字状况的担忧，推动中长期美债收益率明显上行。截至月末，1年期美债收益率较上月末下降14个BP至4.16%，5年期和10年期美债收益率则较上月末分别上涨33个和40个BP至4.38%和4.58%。
本月，美联储鹰派表态及市场对于特朗普上台后普遍加征关税政策的担忧为美元指数持续上涨提供了动力，而欧元区、英国等经济体经济前景趋于疲弱则使得美国经济的相对优势持续凸显，进一步推动美元指数走强。截至月末，美元指数收于108.4816，较上月末上涨2.56%，达到2022年11月以来的最高水平。
各期限中美国债利差集体走扩，离岸人民币汇率有所走软
本月，美国国债美债收益率呈现短期限下跌、中长期限上涨的走势，而中国各期限国债收益率则在央行货币政策转向宽松基调的背景下进一步下行，各期限中美国债收益率利差集体走扩，且中长期限利差走扩幅度更为明显。截至月末，1年期、5年期和10年期中美国债收益率利差分别较上月末走扩12.36个、58.58个和75.21个BP至-305.23BP、-296.60BP和-290.68BP。
本月，在美元指数大幅走强的背景下，离岸人民币汇率有所走软，在岸人民币汇率则保持相对稳定。截至月末，美元兑在岸人民币汇率收于7.1884，较上月末上涨0.01%;美元兑离岸人民币汇率收于7.3371，较上月末上涨1.23%。
二、中资离岸债一级市场概况
美联储鹰派表态及再融资需求减弱使得离岸债券月度发行规模降至今年4月以来新低
12月，尽管美联储如期降息，但其鹰派表态及市场对于美国财政前景的担忧推动中长期美债收益率明显上升，美元债券融资条件有所恶化，再加上本月境外债券到期规模不大使得再融资需求减弱，中资离岸债券发行规模显著回落。
具体来看，本月中资离岸债券一级市场共新发债券119只，发行规模合计93.15亿美元，环比和同比分别下跌41.23%和13.25%，降至2024年4月以来的最低水平。
美元和人民币债券发行占比双双回落
本月中资美元债发行规模占比虽有所回落但仍是发行主流，月内共新发63只中资美元债，发行规模环比减少至52.56亿美元，占月内离岸债券发行总额的比重为56.42%，环比回落7.52个百分点，同比则上涨16.47个百分点。
本月共发行了48只离岸人民币债券，发行规模达21.20亿美元，占发行总额的比重为22.75%，环比和同比分别回落13.04个和31.80个百分点。
除此之外，本月还发行了1只欧元债券，发行规模为15.9亿美元，为安踏体育发行的零息有担保可换股债券;另有3只港元债券发行规模为0.42亿美元，4只其他货币债券发行规模为3.07亿美元。
城投板块发行占比显著提升，金融板块发行保持低位
本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主，且城投板块发行占比显著提升。具体来看，本月城投离岸债券共发行60只，发行规模为51.01亿美元，环比下降16.06%，但同比仍上涨23.03%，占中资离岸债发行总额的比重高达54.76%，为今年4月以来再度超过50%。
本月离岸金融债共发行53只，发行规模为21.33亿美元，环比下降26.27%，但同比仍上升6.45%。
本月房地产板块未发行债券。
直接发行仍是主流架构，担保发行的债券规模占比大幅上升
本月新发的中资离岸债中，直接发行的离岸债券仍是主流架构，但发行规模占发行总额的比重环比下降21.40个百分点至51.80%。本月以担保架构发行的离岸债券规模占比大幅上升21.55个百分点至38.94%，以备用信用证架构发行的离岸债占比则上升5.79个百分点至8.55%。
新发中资离岸债的平均融资成本小幅上涨
在中长期美债收益率上升的背景下，本月中资离岸债券平均发行票息环比小幅上升17.35个BP至5.34%。
城投板块是本月发行成本上涨的主要板块，本月平均票息环比上升257.59个BP至6.05%。
本月金融板块平均发行票息也有所上涨，环比小幅增长了11.30个BP至4.06%，但仍是发行票息最低的主要发行板块。
无评级债券发行规模占比大幅提升，附评级债券全部为投资级
本月，中资离岸债券市场上无评级中资离岸债[2]占据主流，附评级债券发行规模占比环比大幅下跌了34.86个百分点至20.42%。具体来看，本月共发行7只附评级债券，全部为投资级债券。无评级债券发行规模占比环比大幅上涨了36.75个百分点至79.58%。
本月新发中资离岸债券的信用级别区间环比有所收窄，主要集中在BBB-级至A级，主要为城投企业及中资银行境外分行发行的离岸债券。
三、中资离岸债二级市场概况
中资美元债总回报率[3]小幅回落，投资级和高收益级出现分化
以2024年1月1日为基点，中资美元债的总回报率在12月末收于6.95%，较上月末小幅降低0.27个百分点。
本月，美联储鹰派表态及市场对于特朗普政府拟定政策的担忧使得市场情绪有所回落，但中央经济会议提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强调持续用力推动房地产市场止跌回稳，为市场注入一些信心。截至12月末，投资级中资美元债回报率则较上月末下降0.40个百分点至5.54%，高收益中资美元债回报率则较上月末上涨0.62个百分点至16.75%。
中资美元债月度回报率由正转负，除城投外各板块回报率普遍回调
本月中资美元债月度回报率由正转负至-0.29%，环比下降0.96个百分点，其中投资级和高收益级美元债回报率分别环比下降0.47个和0.38个百分点至0.31%和-0.38%。
城投板块是本月唯一一个表现有所提升的主要板块，本月回报率环比小幅上升了0.07个百分点至0.51%，其中投资级城投美元债环比小幅上升0.08百分点至0.50%，高收益城投美元债回报率则基本保持不变。
金融板块本月回报率环比下降0.27个百分点至0.17%，其中投资级金融美元债回报率环比下降0.43百分点至0.17%，高收益金融美元债回报率则环比上升0.28个百分点至0.17%。
房地产板块是本月唯一出现负回报的主要板块，月度回报率环比下跌0.28个百分点至-0.56%，其中投资级房地产美元债回报率环比大幅下降2.34百分点至-0.96%，高收益房地产美元债回报率则环比上升0.68个百分点至-0.37%。
四、中资离岸债信用风险动态
中资离岸债信用风险及相关处置仍主要集中在房地产板块，部分出险房企债务重组取得新进展
12月，中资离岸债券市场的信用风险事件及相关处置仍集中在房地产板块。本月部分出险房企的离岸债券重组事宜取得新进展，富力地产和世茂集团均计划进行境外债务重组，当代置业则出现境外债务违约事件。
评级调整汇总
本月，国际评级机构对中资机构的信用级别/展望调整主要集中在穆迪和惠誉，其中惠誉在万达商业完成不良债务交换后下调外币发行人评级至RD，同时上调发行人违约评级至CC。
本月，联合国际对4家主体的信用级别进行上调，其中3家为城投主体。
2025年1月中资离岸债券到期偿付压力再度上升，兑付重点集中在金融和房地产板块
2025年1月，预计将有147.25亿美元的中资离岸债到期，到期偿付压力较上月再度上升。分币种来看，下月将有128.97亿美元离岸债券到期，占到期总规模的87.59%;人民币离岸债到期规模为15.57亿美元，到期偿付压力相对较小。
分板块来看，下月金融板块和房地产板块到期偿付压力相对较大，分别将有53.76亿美元和42.32亿美元离岸债券到期。
[1]中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国(即主要业务在中国)、排除CD(银行同业存单)、排除政府类债券等条件筛选。
[2]统计口径为标普、惠誉、穆迪的发行时债项评级。
[3]本文中所指回报率是根据iBoxx中资美元债指数计算的回报率，计算公式为(最终指数-初始指数)/始指数×100%。
