穆迪：予中粮香港拟发行次级永续证券“Baa1”评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月14日，穆迪授予由茂新有限公司(Blossom Joy Ltd.)发行、中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”，A3 稳定)提供担保的次级永续证券“Baa1”评级。

中粮香港计划将发行所得款项用于债务再融资。

评级展望“稳定”。

评级理据

中粮香港的“A3”发行人评级是在该公司的独立信用状况上提升四个子级，这是基于穆迪评估中国政府（A1稳定）在需要时通过其国有母公司中粮集团有限公司(COFCO Corp.，简称“中粮集团”)提供支持的可能性。

上调四个子级反映了中粮香港对中粮集团的战略重要性以及母公司集团为公司提供支持的业绩记录。中粮香港在2019年占中粮集团总收入和总资产的70至75%。因此，穆迪认为中粮集团和中粮香港的信用状况密切相关。

中粮香港的独立信用实力反过来反映了其（1）多元化的业务组合，（2）在关键领域的强劲市场地位，以及（3）其食品相关和投资性房地产业务的预期稳定现金流。

与此同时，该公司的评级也受到大宗商品价格波动的影响、与快速扩张相关的执行风险以及中等(modest)财务状况制约。

穆迪预计，由于中国粮油控股有限公司(China Agri-industries Holding Limited)私有化以及COVID-19的影响，截至2020年年底，中粮香港的债务杠杆率（以调整后净债务/EBITDA衡量）将从2019年的3.0倍降至4.2倍-4.5倍。

中粮香港的调整后净债务/EBITDA在未来12-18个月内可能会趋向于4.0倍，因为新冠肺炎疫情导致的中断有所缓解。这一杠杆水平仍然适合该公司的独立信用状况。

此次发行计划将改善中粮香港的流动性状况，不会对其信用指标产生重大影响，因为该公司将利用所得款项为现有债务进行再融资。

拟发行永续证券的“Baa1”评级比中粮的高级无抵押评级低一个子级，以反映票据的从属地位。

穆迪认为中粮香港拟发行永续证券为100%债务式证券，原因是首次赎回日后上浮成本高达300个基点，这为该公司提前偿还证券创造了强大的动力。

此外，穆迪认为，鉴于暂停派息条款和公司获得资金的能力，中粮香港递延支付息票的可能性很低。

但是，如果公司进一步增加具有递延特征和次级地位的债务，使其成为资本结构的一个重要部分，或者如果穆迪评估公司可能在违约前递延支付大量息票，则次级永续证券的评级可能会被下调。

中粮香港的发行人评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素。

中粮香港作为中国食品安全的重要供应商和把关人，对与人口和社会趋势相关的社会风险敞口中等(moderate)。中粮香港通过对产品质量和安全的严格控制、标签以及酒精含量和负责相关消费的信息等清晰明确，密切管理此类社会风险。

就治理考虑而言，中粮香港相对于非上市公司而言具有较高的信息透明度，因为其各上市子公司定期公开财务披露。中粮香港一直保持审慎的财务政策，从其近年来持续的去杠杆化可见。

可能导致评级上调或下调的因素

中粮香港评级展望“稳定”，反映出穆迪预期其杠杆率将从目前的高水平有所改善，中粮集团母公司的支持在未来12-18个月内将保持不变。

评级可能会获得上调，如果中粮香港和中粮集团（1）继续改善其经营业绩，（2）审慎管理其在大宗商品交易中的增长和业务风险，以及（3）改善其财务状况，调整后净债务/EBITDA持续低于4.0倍。

评级可能会被下调，如果（1）中粮香港和中粮集团进一步进行大规模债务融资收购，或（2）由于大宗商品交易业务疲软，其业务状况恶化，调整后净债务/EBITDA长期上升至6.5倍以上。

此外，如果穆迪预计母公司支持会减弱，则中粮香港的评级可能会被下调，这反映在政府对中粮集团，或中粮集团对中粮香港的持股比例大幅下降，或中粮香港对中粮集团的战略重要性降低。

中粮集团(香港)有限公司是中粮集团旗下的全资离岸子公司。该公司经营农产品贸易和加工、食品、包装和地产。

中粮集团由国务院国有资产监督管理委员会控股。中粮集团是中国销售收入最大的农产品和食品供应商之一。中粮集团2019年总收入4980亿元人民币。