惠誉：确认中国太平保险集团“A”长期发行人评级，展望“负面”

本文来自“惠誉评级”。

1月24日，惠誉评级已确认中国太平保险集团有限责任公司(太平集团)、中国太平保险集团(香港)有限公司(太平集团(香港))及中国太平保险控股有限公司(太平控股)的长期发行人违约评级为'A'。惠誉亦确认太平人寿保险有限公司(太平人寿)和太平再保险有限公司(太平再保险)的保险公司财务实力(IFS)评级分别为'A+'(强劲)和'A'(强劲)。

上述评级中，太平再保险的评级展望为稳定，其余评级的展望均为负面。惠誉同时确认太平控股的永续次级资本证券的评级为‘BBB+’。

本次评级确认反映了太平集团稳健的资本水平、强劲的新业务价值增长及多元化的市场布局。惠誉根据其集团评级方法论，将太平人寿及太平再保险分别视为太平集团的“核心”子公司和“非常重要”的子公司。太平人寿的评级基于太平集团的总体信用状况得出，而太平再保险的评级则是基于其独立信用状况得出。

关键评级驱动因素

维持负面展望，但太平再保险除外：太平集团及惠誉授评子公司的评级展望为负面，太平再保险的评级展望为稳定，反映了惠誉基于太平再保险自身信用状况的评估结果，加之惠誉预期，该再保险公司将维持良好的财务表现和风险资本水平。

评级上调：惠誉基于太平集团的独立信用状况上调两个子级得出其评级，反映了惠誉预期中国政府在必要时可能向该集团提供支持。这考虑了财政部对太平集团持股90.7%，以及太平集团以往获得政府财政支持的历史。

稳健的资本水平：在将《国际财务报告准则第17号》(IFRS 17)下的税后合同服务边际(CSM)计入一部分可用资本之后，截至2023年末，太平集团的惠誉全球Prism资本模型得分处于“非常良好”级别的高位，截至2022年末处于“非常良好”级别的低位。资本缓冲的增加受益于风险资产增长放缓，以及外源性资本补充，包括太平控股和太平人寿分别于2023年3月、2023年12月发行的20亿美元和110亿元人民币的永续债券。

截至2024年上半年末，太平集团综合偿付能力充足率保持在268%(2023年末为270%)，核心偿付能力充足率自156%升至159%。太平集团的内生资本增长抵减了太平人寿于2024年6月回购116亿元人民币资本补充债券的影响。惠誉预估，2024至2025年间，太平集团的财务杠杆率(2023年末为17%)将与其评级相称。

太平再保险的资本水平增强：截至2024年上半年末，太平再保险的Prism得分较2023年末有所改善，业务结构调整和持续的投资风险管理提高了其资本缓冲。该再保险公司已停止承保新的储蓄型业务和长期财务再保业务。根据香港特区于2024年7月实施的风险资本制度，该公司的风险资本(RBC)比率在2024年9月末为173%。在原资本制度下，截至2024年上半年末，该公司的偿付能力充足率为302%(2023年为277%)。

太平再保险的财务杠杆率低：继太平再保险(中国)有限公司于2023年3月发行13亿元人民币资本补充债券之后，截至2024年9月末，太平再保险的合并财务杠杆率为10%。

新业务价值增长强劲：太平集团继续专注于优质业务销售，2024年上半年，新业务贡献CSM同比增长28.3%至122亿元人民币。2024 年上半年太平人寿新业务价值同比增长 84%，这主要来自其核心个险代理人渠道，以及银行保险渠道按监管规定要求执行“报行合一”。得益于强劲的投资回报，2024年1-9月的9个月间，太平集团的净资产回报率为 10.3%(2023 年为6.0%)。考虑到持续的低利率市场环境，惠誉认为，太平集团整体收益的稳定性仍易受资本市场波动的影响。

加州山火对太平再保险的影响有限：鉴于太平再保险未参与《加利福尼亚州公平取得保险要求计划》(California FAIR Plan)，2025年1月的美国加州山火不太可能显著影响太平再保险的经营业绩。太平再保险预期其转分保安排将使其财务状况免受山火带来的重大损失的影响。过去几年，太平再保险已减少在美国市场的业务，以控制巨灾敞口累积。

再保险业务承保盈利：2024年上半年，太平再保险的非寿险业务组合的综合成本率改善至97%(2023年为96%)，2023年上半年为106%(主要由于赔款准备金计提的增加)。截至2024年第三季度末，综合成本率降至94%。太平再保险继续平衡国内和国际业务，同时调整业务结构，以管理承保盈利能力。

资产风险下降：太平集团的合并资产风险受太平人寿的驱动，太平人寿正将其权益类资产转向风险较低的投资，例如政府债券和政策性银行债券。截至2023年末，经对分红寿险业务的损失分担进行调整后，太平人寿的高风险资产(包括股票、权益类基金、权益类资产和惠誉调整后的非投资级固收类投资)相当于其股东权益的99%，高于2022年末的95%，主要由于分红险业务的权益配置减少。

太平再保险的惠誉调整后风险资产指标自截至2023年末的64%降至截至2024年上半年末的58%，低于IFS评级为'A'类别寿险公司的惠誉评级标准指引水平。惠誉预期，该再保险公司将维持有效的投资风险管理，从而夯实其风险资产指标。

地域分布和业务多元化：惠誉认为，与中国其他保险公司相比，太平集团的业务状况为“非常良好”、企业治理为“中性”。太平集团在寿险、非寿险、再保险和养老市场开展业务，因此减少依赖并能够缓解任何单一市场业务板块的事件风险。太平集团拥有强劲的品牌以及多元化的市场布局——运营子公司分布于中国内地、香港特区、亚太地区及全球其他地区。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 股权结构发生显著变化以致财政部丧失对太平集团及太平控股的控股权。

可能导致惠誉对以下公司的独立信用状况做出下调评估的因素包括：

太平集团：

- 太平集团的Prism得分未能持续维持在“强健”级别;

- 太平集团的合并财务杠杆率仍持续高于35%;

- 太平集团的财务表现长期走弱，包括太平集团的净资产回报率降至7%以下、太平人寿的新业务价值大幅下降。

太平再保险：

- 财务表现继续恶化，包括综合成本率超过101%;

- Prism得分持续处于“强健”级别的低位。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 中国的长期本币发行人违约评级被上调。

可能导致惠誉对以下公司的独立信用状况做出上调评估的因素包括：

太平集团：

- 太平集团的Prism得分显著改善，且其合并财务杠杆率持续保持在24%以下;

- 太平集团的净资产回报率持续超过11%。

太平再保险：

- 公司状况(体现为经营规模和国际布局)显著改善;

- 盈利能力增强，包括综合成本率持续低于98%，风险资本比率持续显著上升。