惠誉：分拆有望扩大万洲国际(00288.HK)的评级空间

本文来自“惠誉评级”。

1月23日，惠誉评级表示，若万洲国际有限公司（万洲国际，BBB+/稳定）分拆其美国子公司史密斯菲尔德食品公司（史密斯菲尔德，BBB/稳定）的计划得以完成，则万洲国际的评级空间应会略有扩大。

万洲国际于2025年1月21日宣布，史密斯菲尔德将赴纳斯达克全球精选市场单独上市，且须经监管机构批准。届时，这会令万洲国际的所有权自100%降至89.9%。惠誉预期，史密斯菲尔德及万洲国际将分别获得约4亿美元、5.4亿美元的净募集资金，尽管募集的资金可能会被史密斯菲尔德的股息流出部分抵消——惠誉估计派息率将为50%。

惠誉认为，拟议分拆会增强万洲国际的财务状况。惠誉预计，若不进行分拆，EBITDA净杠杆率将保持在1倍左右，未满足负面敏感性阈值的触发条件（2倍）。拟议分拆的合并净募集资金合计10亿美元，剔除派发予史密斯菲尔德少数股东的股息之后，这可将万洲国际2025年并表EBITDA净杠杆率降低0.2倍，不过具体募集金额尚待确定。

尽管如此，万洲国际的评级仍受其业务集中在单一肉类品种的限制。惠誉预期，尽管全球生猪价格波动、经济环境疲软及消费者需求减弱，该公司仍将保持稳定的自由现金流生成。惠誉还预计，万洲国际将逐步退出美国生猪生产上游业务，以在长期内减少财务业绩的波动性和提高信用状况。

2024年1-9月间，万洲国际在中国和美国的包装肉制品消费量均有所走弱。然而，由于美国猪肉部门扭亏为盈，加之中美包装肉制品部门因产品组合优化而录得创新高的盈利能力，同期整体EBITDA利润率达到11.4%，超过了惠誉对该公司2024全年的预期值（9.4%）。