国信：美国财政部发债计划低于预期缓解供给过剩担忧，近两周长端美债利率回落

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题《美元债双周报-供给格局改善叠加通胀压力有望放缓，美债迎来右侧交易机会》。

核心观点

美国非农数据喜忧参半，就业市场韧性仍然较强。

美国1月新增了14.3万个就业岗位，尽管低于市场预期的17.5万人，并且是过去三个月以来的最低水平，但失业率却从上个月的4.1%下降至4.0%，低于市场预期的4.1%。此外时薪环比增长了0.5%，达到了每小时35.87美元，超出了市场预期的0.3%增幅，整体来看美国劳动力市场仍保持较强韧性。

美国新财长贝森特表示关注10年期美债利率。

美国新任财政部长贝森特在接受采访时表示，特朗普政府在降低借贷成本方面更关注10年期美债收益率，而非美联储的短期基准利率。我们认为这主要基于几方面考量：

1)降低联邦政府借贷成本与债务管理压力。美国联邦政府面临巨额债务到期压力和净利息成本，较低的10年期美债收益率有助于降低政府的债务再融资成本，从而减轻财政负担。

2)长期利率对经济的影响更直接。贝森特提出“3-3-3”经济愿景(财政赤字降至GDP的3%、石油增产300万桶/日、保持3%增长率)，需通过降低企业和个人的借贷成本，刺激投资和消费，推动经济增长。

3)平衡通胀预期与关税政策。贝森特认为扩大能源供应可以降低通胀预期，从而间接抑制长期利率上行，但特朗普政府可能对贸易伙伴加征关税，可能推高进口成本和通胀，进而导致长期利率攀升。贝森特需在财政扩张与通胀控制之间寻找平衡。

美国财政部最新发债计划低于市场预期，缓解供给过剩担忧。

美国财政部在2月初公布的发债计划显示，其净发行规模较市场预期有所下降，并继续重申预计未来几个季度不会增加发债规模，这一指引也缓解了市场对美债供给过剩的担忧。此外，另一个影响财政部发债的重要因素是美联储的缩表行动(QT)，做市商预计美联储最早将在今年夏季总资产低于6.4万亿美元时结束QT，届时财政部向公众举债的需求就会减少。

长端美债利率回落，10Y-2Y期限利差收窄至20bp左右。

长端美债利率近两周延续回落，短端利率在降息预期收窄的影响下有所反弹，利率曲线呈现牛平走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动8/2/-2/-9/-14/-14/-16bp，10Y和2Y分别录得4.49%和4.29%，10Y-2Y利差收窄至20bp。

投资建议：供给格局改善，叠加短期通胀压力有望放缓，美债迎来右侧交易机会。

随着特朗普新一届政府上任，美债供给格局和财政收支的边际改善预计对美债价格形成支撑，叠加市场预期在原油价格回落的驱动下1月CPI数据有望下行，通胀压力出现缓和迹象，长端美债在确立本轮底部后已迎来右侧交易机会，技术面显示10年期美债利率在有效跌破4.5%后下一个支撑位将在4.15%，建议投资者关注。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注1月通胀与零售销售数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际政治局势的不确定性。