国信：美联储降息预期升温，近两周美债利率曲线呈现牛陡走势

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题 《美元债双周报-非农数据走弱，降息预期升温》。

核心观点

美国2月非农就业数据走弱。

美国2月非农就业新增15.1万人，略低于市场预期的16万人，同时前值由14.3万人下修为12.5万人，失业率升至4.1%创三个月新高，时薪环比增0.3%符合预期。分行业来看，医疗、交通和金融业成就业主力，制造业、零售及政府岗位增长疲软。本次非农数据反映就业市场降温趋势，叠加通胀粘性引发滞胀担忧。

美联储褐皮书显示经济小幅增长，物价温和上涨，美联储持观望态度。

美联储周三公布的褐皮书显示1月中旬以来美国经济活动小幅增长，但消费支出下降，消费者对价格更加敏感，多数地区物价温和上涨。报告多次提及关税，显示特朗普政府政策带来不确定性。美联储主席鲍威尔周五公开发言中表示，鉴于贸易、移民等政策不明朗，将暂缓调整货币政策，等待更清晰的经济信号。总体来看，美国经济当前虽保持稳健增长，但前景不明，美联储对未来的货币政策路径保持观望态度。

德国宽财政计划带动欧元快速升值，美元指数回落。

德国于上周三推出"历史性"财政扩张计划，拟修改宪法豁免国防支出债务限制，并设立5000亿欧元基础设施基金。市场对此计划反应剧烈，10年期国债收益率单日飙涨31基点至2.79%，创1990年以来最大单日涨幅;德国DAX指数上涨3.5%，基建和军工股领涨。该计划被视为德国战后重要政策转向，旨在刺激连年萎缩的经济，可能带动下半年增长加速。受此影响，欧元兑美元快速升值至1.08左右，美元指数则回落至104以下。

避险情绪蔓延，美债利率曲线陡峭化持续。

近两周在经济数据走弱和特朗普贸易政策反复的影响下，市场避险情绪蔓延，美债利率曲线呈现牛陡走势，短端利率在降息预期升温的影响下继续回落，长端利率先跌后升，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-10/-20/-18/-17/-10/-3/-5bp，10Y和2Y分别录得4.32%和3.99%，10Y-2Y利差走阔至33bp。

投资建议：经济前景不确定性较高，优先中短债防御，长债高抛低吸，依衰退/再通胀调仓。

短期来看在特朗普贸易政策不确定性的压制下，美国经济数据边际走弱但通胀预期抬升，股债重回负相关性，10年期美债利率在先跌后升后仍处于4.3%左右的较高水平，与我们在最新展望报告中预测的年内中枢水平相符。展望后市，美国经济前景仍有较大不确定性，若经济维持“软着陆”情景，则优先持有中短债+长债波段交易，若经济陷入短期衰退，则增配长债对冲衰退风险同时博弈曲线牛陡，若再通胀则减仓长债转向浮息债或TIPS。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注2月CPI数据与3月美联储FOMC会议。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际局势的不确定性。