中信建投：2月份中资美元债发行量环比下降，二级市场指数均上涨

本文来自微信公众号“中信建投证券研究”，作者：曾羽、高庆勇、尚晓岑。原文标题《中信建投 | 二级市场指数上涨，利差不同程度压缩——中资美元债2月报》。

2025年2月，中资美元债环比发行量下降，同比大幅上升，环比下降原因可能为月份因素，过去三年2月发行量均较低。分行业看，本月地产债发行量虽仍然较少，但为近半年新发量最高水平，金融债发行不足，城投债发行环比下降，同比大幅提升，且票面利率持续处于较高水平。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数上涨;投资级和高收益到期收益率与2年期美债收益率利差均不同程度收窄。分行业看，地产债、城投债、金融债指数均上涨。

摘要

一级市场

2025年2月，中资美元债一级市场共计发行37.79亿美元，环比2025年1月份减少36.96%，同比去年2月增加121.64%。2025年2月到期金额为96.71亿美元，未来几月到期压力较大，本月到期未偿10.14亿美元，净融资量-48.79亿美元，票面平均利率为4.48%，主要由于非银金融新发平均票面利率大幅下行导致。

二级市场

截至2025年2月28日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数240.29，涨幅为1.44%，到期收益率下行33.51bp至5.1020%。投资级指数233.36，涨幅为1.32%;到期收益率下行28.34bp至4.8534%;投资级到期收益率与2年期美债收益率自96.68bp收窄至86.34bp。高收益指数233.41，涨幅为2.23%;到期收益率下行107.04bp至8.8453%;高收益到期收益率与2年期美债收益率利差自574.57 bp收窄至485.53 bp。

美国宏观数据

截至2025年2月28日，美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别为4.24%、4.03%、3.99%、4.08%。本月美债长端利率因美国经济下行风险导致的避险情绪产生较大幅度回落，短端利率由于降息推迟回落幅度较小，处于区间震荡。中美10年期国债倒挂较大幅度收窄，利差相比上月自-290.01 bp收窄至-252.48 bp。

正文

一、一级市场

数据显示，2025年2月，中资美元债一级市场共计发行37.79亿美元，环比2025年1月份减少36.96%，过去三年2月发行量均较少，可能受春节因素影响，同比去年2月增加121.64%。2025年2月到期金额为96.71亿美元，未来几月到期压力较大，本月到期未偿10.14亿美元，净融资量-48.79亿美元，票面平均利率为4.48%，主要由于非银金融新发平均票面利率大幅下行导致。

1.1 行业发行概览

地产债

数据显示，2025年2月中资美元地产债新发合计5亿美元，到期共计15.20亿美元，到期未偿10.14亿美元，净融入-0.06亿美元，票面平均利率为8.45%，为近半年来最大规模的地产债新发，之前新发较高的月份(2024年12月)部分地产债实际为城投债。行业分类和城投债分类为不同的统计口径，故同一只债券可以同时被分类成城投债和地产债。

金融债

2025年2月，中资银行美元债新发共计2.00亿美元，环比2025年1月减少63.64%，到期11.68亿美元，无到期违约未偿，净融入-9.68亿美元，新发债票面利率持平于上月4.90 %。中资非银金融美元债共计发行8.52亿美元，环比2025年1月减少23.33%，同比去年2月减少6.49%，到期31.04亿美元，无到期未偿，净融资-22.52亿美元，新发票面平均利率连续震荡，本月大幅下行至3.19 %。

城投债

数据显示，2025年2月中资美元城投债共计发行18.31亿美元，环比2025年1月减少38.97%，同比去年2月增加130.65%，到期共计13.30亿美元，无到期未偿，净融入5.01亿美元，票面平均利率6.06%。

1.2 分评级发行概览

综合标普、穆迪、惠誉的评级计算，2025年2月中资美元债投资级债券新发共计17.48亿美元，到期65.73亿美元，无到期未偿，净融入-48.25亿美元;高收益中资美元债2月新发5.00亿美元，到期12.55亿美元，到期未偿10.14亿美元，净融入2.59亿美元。无评级共计发行15.31亿美元，到期18.43亿美元，无到期未偿，净融入-3.12亿美元。

1.3 发行明细

二、二级市场

2.1 中资美元债指数及利差

截至2025年2月28日，Markit iBoxx亚洲中资美元债指数240.29，涨幅为1.44%，到期收益率下行33.51bp至5.1020%。本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数上涨;投资级和高收益到期收益率与2年期美债收益率利差均不同程度收窄。

Markit iBoxx亚洲中资美元债投资级指数233.36，涨幅为1.32%;到期收益率下行28.34bp至4.8534%。投资级到期收益率与2年期美债收益率利差小幅收窄，自96.68bp收窄至86.34bp。

Markit iBoxx亚洲中资美元债高收益指数233.41，涨幅为2.23%;到期收益率下行107.04bp至8.8453%。高收益到期收益率与2年期美债收益率利差较大幅度收窄，利差自574.57 bp收窄至485.53 bp。

2.2行业中资美元债指数及其收益率

分行业来看，截至2025年2月28日，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数为176.21，涨幅为3.59%;到期收益率下行115.45 bp至9.4386 %。城投债券指数为146.72，涨幅为0.68%;到期收益率下行19.92bp至5.5358%。金融债券指数为279.06，涨幅为1.07%;到期收益率下行35.44 bp至5.6197%。

三、宏观环境

3.1 美国宏观环境

2025年2月美国ISM制造业PMI为50.30，较1月下降0.6个百分点，结束此前连续回升趋势，但仍处于扩张区间，新订单指数‌受关税预期冲击明显;ISM非制造业PMI为53.50。非农就业数据回升，2025年2月非农就业人数增长15.1万人至15921.8万人。

3.2 美债收益率

截至2025年2月28日，美国10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率分别为4.24%、4.03%、3.99%、4.08%。本月美债长端利率因美国经济下行风险导致的避险情绪产生较大幅度回落，短端利率由于降息推迟回落幅度较小，处于区间震荡。10年期、5年期、2年期、1年期国债收益率较上月分别变化-34.00 bp、-33.00 bp、-23.00 bp、-9.00 bp。中美10年期国债倒挂较大幅度收窄，利差相比上月自-290.01 bp收窄至-252.48 bp。

3.3 大类资产与流动性观察

截至2025年2月28日，美国标普500和纳斯达克分别收于5954.50和18847.28点，月涨跌幅分别为-1.42%和-3.97%;全球主要国家股指涨跌互现，沪深300、创业板指、恒生指数、日经225指数、韩国综合指数、澳洲标普200、英国富时100、法国CAC40、德国DAX涨跌幅分别为+1.91%、+5.16%、+13.58%、-6.09%、-0.16%、-2.81%、+3.60%、+2.59%、+5.96%。WTI原油和布伦特原油期货结算价分别为69.76 和73.18美元/桶，较上月涨跌幅为-3.82%和-4.66%。黄金白银价格震荡，现货价格2834.55和31.14美元/盎司，对比上月涨跌幅为+0.80%和-1.49%。美元震荡，美元兑人民币汇率小幅下降，截至2月28日，美元指数为107.56，美元兑人民币中间价为7.17。

风险提示

信用事件风险：中资美元地产债风险暴露较大，实质违约较多，且因母公司、子公司、SPV等不在同一国家导致违约后处置更为困难，管辖权存在争议，债权人可能面临大额损失且难以追讨。

利率风险：2022至2023年美联储加息进程较快，幅度较大，2024年市场对降息预期较高，如未按照预期降息或降息幅度和速度超预期，则可能面临债券价格和收益率大幅波动。

汇率风险：近几年美元兑人民币汇率波动较大，锁汇不当可能因汇率变动面临成本变高，收益缩水，形成损失。