惠誉：确认三峡集团两笔高级无抵押美元票据“A+”最终评级

久期财经讯，10月21日，惠誉确认中国长江三峡集团有限公司(China Three Gorges Corporation，A1/A/A+，简称“三峡集团”)发行的5亿美元、2.3%、2024年到期的高级无抵押票据和3.5亿美元、3.2%、2049年到期的高级无抵押票据“A+”最终评级。

上述票据发行人为三峡集团全资子公司Three Gorges Finance I (Cayman Islands) Limited，三峡集团提供无条件且不可撤销地担保。

根据惠誉的政府相关实体(GRE)评级标准，三峡集团的评级与中国主权评级(A+/稳定)持平，这反映了三峡集团在电力供应、防洪、抗旱、航运改善、环境保护等方面对中国的战略重要性，以及从国家获得的一贯政策和财政支持，这些原因使得三峡集团获得国家支持的可能性非常高。

“非常强大”的国家联系：惠誉将三峡集团的地位、所有权和控制权评估为“非常强大”。三峡集团是中央国有资产监督管理委员会(国资委)100%直接所有的国有骨干企业。该集团在可再生能源生产和长江环境保护方面有中国最高当局的政策授权。

“非常强大”的政府支持：惠誉将三峡集团的支持记录和预期评估为“非常强大”。三峡工程建设通过三峡工程建设基金获得了大量政府注资，该基金由全国用电收费提供资金。惠誉预计，政府将继续为防洪和航运便利化提供大量补贴。无形的支持包括授权在中国建设资源丰富、利润丰厚的水电站。这一支持足以使三峡集团维持一个独立的投资级信用状况。

水电业绩稳健：2018年，三峡集团葛洲坝、三峡、溪洛渡、向家坝四大水电站在运量和价格上均取得强劲的运行成果。四个发电站的发电量增长了2.2%，达到215.5太瓦时。近年来，长江主要支流雅砻江、金沙江沿线已建成或在建的水电站较多，增加了上游水库蓄水能力，使三峡集团主要水电站发电量更高、更稳定。

惠誉认为，三峡和葛洲坝的竞争性价格以及上海、浙江等客户省份的良性市场竞争，使得三峡集团在很大程度上与价格波动绝缘。2018年，四大电站的平均售价持平，为276.9元/兆瓦时(2017年为276.8元/兆瓦时)。

向水务公司的扩张：惠誉认为，三峡集团向水务公司业务的扩张有助于公司业务的多样化。然而，公私合作项目的资本回报率通常低于三峡集团的大型水电站。根据政府保护长江沿岸省份环境的政策，三峡集团一直在通过水或废水处理项目(包括处理设施和管道)进行扩张。三峡集团与沿江的省或地政府签订了协议，并寻求与建筑和环境公司的合作。三峡集团在四个城市赢得了五个公私合作项目，总投资177亿元人民币。

资本支出增加：惠誉预计，三峡集团的年度资本支出将从2018年的410亿元人民币增至2019-2022年的600亿元人民币。增加的主要原因是，乌东德和白鹤滩水电站的建设速度加快，海上风电项目的投资增加，以满足2021年底0.85元/kWh电价的最后期限，并扩大到水利部门。三峡集团在2019年上半年的资本支出同比增长64%，至272亿元人民币。惠誉预计，在未来几年内，中国长江电力股份有限公司(China Yangtze Power Co., Ltd. 简称“长江电力”，600900.SH， A+/稳定)将继续每年在金融资产方面投资80亿至100亿元人民币。

强劲的独立信用状况：由于资本支出高，惠誉预计三峡集团的自由现金流在未来四年将保持负值。惠誉预测，运营调整后的净杠杆率在2019年将升至5.0倍，2020年将达到5.4倍(2018年为4.2倍)的峰值。但是，信贷指标的减弱是暂时的，因为杠杆率的上升主要是由于未来几年乌东德和白鹤滩的资本支出。杠杆率可能会从2021年开始下降，届时乌东德和白鹤滩的产能将投入运营。

惠誉认为，乌东德和白鹤滩都是优质的水电资产，单位资本支出相对较低，发电能力较强。三峡集团强大的业务概况，反映在其全球重要规模、高资产质量、稳定的发电量、低电价风险和强大的流动性，足以支持其“BBB”独立信贷概况。