标普：确认上海电气控股集团及上海电气(02727.HK)“BBB”长期发行人信用评级，展望上调至“正面”

久期财经讯，4月15日，标普将上海电气控股集团有限公司(Shanghai Electric Holdings Group Co. Ltd. ，简称“上海电气控股集团”)及其核心子公司上海电气集团股份有限公司(Shanghai Electric Group Co. Ltd.，简称“上海电气”，02727.HK)的评级展望从稳定调整为正面，同时确认了对这两个实体的“BBB”长期发行人信用评级。

展望正面反映了标普的观点，即上海电气控股集团不断改善的利润和现金流可能有助于其在未来12-24个月内遏制债务增长和去杠杆化。

标普将上海电气控股集团和上海电气的评级展望调整为正面，因为标普预计，未来12-24个月公司利润率和现金流的复苏。前述公司将受益于稳健的下游需求、稳固的市场地位和严格的财务管理。

上海电气控股集团稳固的市场地位和对关键产品的健康需求将支持业务增长。标普预计，该公司的收入在未来两年将以较低的个位数增长，主要来自火力发电设备业务的增长。作为中国燃煤发电设备的市场领导者，上海电气控股集团(通过上海电气)受益于政府自2022年以来推动的燃煤发电装机容量增加。与2021年的水平相比，2023年和2024年，其此类设备的年度新订单增加了一倍多，达到300多亿元人民币。考虑到交付周期，这将推动未来两到三年的细分市场增长。与此同时，风电设备新订单激增150%也将支持2025年的收入增长。

上述因素，加上上海电气控股集团空调压缩机产品的稳定需求，将大大抵消其他业务收入的潜在下降。标普认为，中国房地产市场的持续低迷仍将拖累该公司的电梯业务。标普还预计上海电气控股集团将进一步缩减其利润率较低的工程和建筑(E&C)业务。

业务组合的改善和正常化减值将支持上海电气控股集团的营业利润率。标普预计，该公司的电力设备部门将在收入中占据更高比例，该部门的盈利能力高于其他业务部门。这将减轻激烈竞争以及电梯业务利润率下降的影响。

鉴于上海电气控股集团在过去几年中已经消化了与子公司相关的重大逾期应收账款的影响，标普还预计上海电气控股集团的应收账款和库存减值与收入之比将趋于稳定。

因此，标普估计上海电气控股集团的EBITDA利润率将从2023年的5.5%提高到2024年的6.0%-6.5%，并在未来一到两年内保持类似水平。因此，在此期间，该公司的EBITDA将从2023年的78亿元人民币增至90亿至95亿元人民币。出于类似的原因，标普预测上海电气的EBITDA利润率在2024年恢复到6.8%后，在2025-2026年将保持在6.5%-7.0%。

改善营运资金管理和财务纪律将有助于上海电气控股集团去杠杆化。标普预计利润扩张和更好的营运资金状况将大大加强上海电气控股集团的经营现金流。标普估计，由于燃煤电厂为加快产品交付和安装而增加的预付款，公司在2024年的营运资金流动将带来80亿至90亿元人民币的净现金流入。这应会大幅改善上海电气控股集团的经营现金流，并使其能够在2024年偿还部分债务，从而将债务与EBITDA比率从2023年的6.4倍降至4.5倍至5.0倍。标普预测该比率将在2025-2026年进一步下降至4.3-4.5倍。上海电气的债务与EBITDA比率从2023年的2.2倍降至2024年的0.3倍。

标普估计营运资金变化带来的现金流入将在2025-2026年放缓，客户预付款可能会减少。标普还预计上海电气控股集团将继续专注于其核心业务，并严格控制资金支出。尽管如此，标普的基本案例包括对符合中国政府发展新兴高科技产业战略的企业进行30亿至35亿元人民币的战略股权投资。上海电气控股集团的运营现金流将足以满足上述支出需求，使该公司能够在此期间小幅去杠杆化。

上海电气的杠杆率将继续保持低位。稳健的自由运营现金流应使公司的债务与EBITDA比率在2025-2026年间保持在0.2-0.3倍。标普将对上海电气独立信用状况(SACP)的评估从“bb+”上调至“bbb-”，以反映其不断改善的盈利能力和更强劲的财务比率。

上海电气控股集团极有可能获得来自上海市政府的特别支持。鉴于该公司在电力行业供应链中占据重要地位且体量巨大，其与上海市政府保持着非常紧密的联系，并在市政府体系中扮演着至关重要的角色。上海国资委(SASAC)持续向集团注入股本，并直接任命公司高管，凸显了双方之间的紧密关系。因此，上海电气控股集团的信用评级在其独立信用状况(SACP)基础上获得了四个子级的上调。

上海电气仍是上海电气控股集团的核心子公司。其评级将与上海电气控股集团同步调整。2024年上半年，上海电气贡献了上海电气控股集团超过70%的资产和收入。标普预计，在未来24个月内，这一贡献水平将基本保持稳定。

标普对上海电气控股集团及上海电气维持正面展望，反映出标普认为该集团有望在健康的行业环境和稳健的财务管理支持下，持续改善其财务表现。主要产品的订单储备充足、营运资金周转率提升以及资本开支稳定，这些因素将有助于上海电气控股集团在未来12至24个月内增强其信用状况。

如果上海电气控股集团的债务与EBITDA的比率长期削弱至接近5倍，且主要由于营运资金大量流出或激进的债务融资并购行为所致，标普可能会将上海电气控股集团及上海电气的展望调整为“稳定”。

若上海电气控股集团的债务与EBITDA的比率持续低于4.5倍，同时集团保持利润率稳定，标普可能会上调这两家公司的评级。这种改善可能源于：

- 上海电气控股集团的盈利能力或营运资金管理大幅提升;或

- 资本支出大幅减少或资产剥离收益高于标普的基本假设。