惠誉：确认广西交投“BBB”长期本外币发行人违约评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月21日，惠誉确认广西交通投资集团有限公司 (Guangxi Communications Investment Group Co., Ltd.，简称“广西交投”)“BBB”长期外币和本币发行人违约评级，以及其高级无抵押票据评级为“BBB”。评级展望“稳定”。

“非常强”的地位、所有权和控制权：广西交投是中国公司法下成立的国有独资有限责任公司，在广西国有资产监督管理委员会(广西国资委)的直接监督下，对广西交投的业务、金融和投资活动进行全面控制。惠誉认为，如果广西交投面临财政困难，广西政府的支持可能性“非常强”。

“非常强劲”的支持记录和预期：广西交投在财政和运营上都严重依赖地方政府的支持。该公司已收到的资金注入，包括来自广西国资委的资产和中央政府通过该地区财政部门的车辆购置税退税。此外，广西铁路投资集团(Guangxi Railway Investment Group)于2018与广西交投合并。这是过去五年来最大规模的资产注入，并使广西交投的股本增加了343亿元人民币。2018年，扣除划归政府的收费公路后，政府净注资409亿元人民币(2017年：209亿元人民币)。

“适度”社会含义：广西交投是广西公路网建设和发展的主要国企。它的铁路投资子公司是广西唯一被指定为广西铁路网络发展提供及时资金。惠誉相信，如果全球通信基础设施无法履行其职能，该地区的交通将受到干扰。然而，政府可以用私营企业或其他国企代替广西交投。

全球通信基础设施发挥着关键的政策作用，发展和运营公路，为铁路发展提供资金，以加强农村地区与该区域主要城市之间的连通性。土地连通性对于与东南亚国家开展更广泛的业务也很重要。截至2018年底，广西交投运营了3846公里的高速公路和高速公路，其中按里程计算约占该地区收费公路总数的70%。广西铁路投资也在广西投资了25个铁路项目，其中2018年底完成了2474公里的铁路工程。

扩大政策作用：惠誉预计，2019年，在政府推出有利交通基础设施的政策后，政府将继续发挥政策作用，包括将广西与广东、香港、澳门、大湾区连接起来，以及国务院关于到2035年增强中国交通运输全球竞争力的长期计划。

薄弱的独立信用状况：惠誉根据“中端”收入防御能力和“中端”运营风险评估，以及薄弱的财务状况，将广西交投的独立信用状况评估为“B”。

收入防御能力“中端”：尽管运营环境中存在挑战，但广西交投保持收入状况的能力评估在“中端”。这是基于惠誉对最终推动燃料和建筑材料消费的区域经济前景的评估。收费公路部门的适度需求水平反映了新公路开通时可能出现的运量增长，这可以弥补经济压力带来的缺口。

现行的通行费框架没有规定通过调整费率来收回支出，这增加了全球通信基础设施通行费收入的不可预测性。石油产品销售和交易的定价权取决于广西交投的议价能力、公司的市场份额以及与主要客户的关系。总体而言，该集团的毛利率自2015年以来一直保持在20%-22%左右，这表明广西交投有能力通过行使定价权来保持这一水平的利润。

操作风险“中档”：广西交投的主要业务部门已经确定了成本动因，在主要成本(例如短期资本支出)上的灵活性有限。由于调整费用无法完全收回成本的上涨，因此运营成本也按“中端”进行评估。主要工程由承包商进行，使广西交投能够将供应价格完全传递给承包商。该区域资源和劳动力供应充足，中短期波动有限，也有助于这一评估。

“较弱”财务状况：2015-2017年，广西交投的净债务约为息税折旧及摊销前利润的24倍-28倍，息税折旧及摊销前利润利息覆盖率低于1倍。由于部分合并损益，但全面合并债务，合并后将杠杆率暂时提高至35.5倍。惠誉表示，基于收费公路收入的稳定增长和资本支出融资杠杆率的持续上升，预计2019-2021年期间，净债务/EBITDA将正常化，约为25x-27x，EBITDA覆盖率约为0.8x。