惠誉：确认国家电网“A”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认国家电网有限公司(国家电网)的长期外币和本币发行人主体评级为'A'，展望稳定。惠誉同时确认国家电网的高级无抵押评级，以及由其子公司所发行、由国家电网提供担保的全部受评票据的评级均为'A'。

国家电网的评级受到中国主权信用评级(A/稳定)的制约，中国主权政府通过国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)拥有国家电网92.89%的股权并通过全国社会保障基金理事会拥有该公司剩余7.11%的股权。

国家电网'a+'的独立信用状况得益于其“很强”的业务状况和财务状况。该公司是惠誉授评全球公用事业企业中的最大企业，生成稳定的监管类收益。此外，其财务状况也为全球电网同业中最佳。即便国家电网的独立信用状况降至'a'以下，惠誉仍将根据其《政府相关企业评级标准》把该公司的评级与中国主权信用评级等同，因惠誉评定该公司获得政府支持的可能性为“非常确定”。

关键评级驱动因素

独立信用状况强劲：国家电网的独立信用状况为惠誉授评中国公用事业企业中最高，这主要基于国家电网“很强”的业务状况和财务状况。国家电网是全球最大的公用事业企业，在其服务的地区居垄断地位，且受益于以资产为基础核定收益的监管框架。该框架有助于防止其面临严重的电价与售电量风险，帮助其在每三年的监管期收回成本并获得合理的回报。该公司的财务状况亦为全球电网同业中最佳。

政府支持力度“很强”：惠誉评定政府对国家电网的决策和监管程度为“很强”。国家电网是副部级国有骨干企业，较完全商业化的国有企业承担更多社会责任与政治职能。该公司的董事长和高级管理人员由党中央和国务院任命，涉及其战略、运营和投资的关键决策(包括输配电定价及投资计划的制定)受政府有力的控制及影响。

政府支持先例“很强”：国家电网获得政府大量资本和资产注入及补贴。加之输配电价由政府监管制定，使得国家电网能够充分收回投资并获得合理回报，得以维持'a+'的强劲独立信用状况。

维持政府政策职能“很强”：中国的电网公司负责提供输配电服务，以及从发电公司购电和对用户结款。国家电网是中国唯一一家业务范围覆盖国土面积近90%的电网服务供应商，因此其若违约将影响逾11亿用户的供电，且无有效同类企业可即刻取代。

蔓延风险“很强”：国家电网是中国最活跃亦是最大的境内外债券市场发行人之一，而境内外债券市场是央企的主要融资来源。惠誉认为，国家电网若违约将影响其他政府相关企业的融资渠道和借贷成本。

稳定的监管框架：惠誉预期，监管机构将稳步确保电网公司能够合理地收回运营输变电业务所产生的实际成本和资本支出，这为国家电网的收益韧性提供支撑。2023年6月至2026年5月的输配电价核定提高了监管框架的透明度，厘清成本构成使得电价能够更清晰地反映基于资产的回报。惠誉预期，中期内输配电价将保持稳定，以激励电网公司加大投资。

能源转型导致资本支出增加：惠誉预期，国家电网的现金资本支出在2024年增长20%之后，在2025年将以中高个位数百分比增长，并在中期内保持在高位。资本开支主要包括特高压输电线、电网升级改造和抽水储能，以支持中国的能源转型并维持能源安全。中国仍在积极推进可再生能源发展，意味着需要进一步加快电网投资。

杠杆率正在上升，但保持强劲：资本支出的增加将令国家电网的杠杆率承压，但惠誉认为，得益于监管类收益以及更高折旧成本的转嫁，其强劲的营收增长将有助于其在较长时期内应对大部分的压力。项目层面潜在的来自政府和少数股东的权益资金注入可能进一步缓和杠杆率上行压力。惠誉预期， 2025至2028年间该公司EBITDA 净杠杆率将达到 2.9倍-3.4倍(2024 年为2.5 倍)，仍强于‘a’类独立信用状况同业。

评级推导摘要

惠誉将政府对国家电网的决策和监管程度评定为“很强”，而将由印度主权政府(BBB-/稳定)持有51.34%股份的Power Grid Corporation of India Ltd(POWERGRID，BBB-/稳定)政府“决策和监管”程度评定为“强”——该公司评级上限为印度主权信用评级。POWERGRID是印度一家商业化运营的企业。

国家电网的支持先例为“很强”，反映了其即使财务稳健，也仍持续获得政府的有力支持，而POWERGRID因其财务状况良好，获得政府财务支持的金额和频率则不高。

惠誉评定国家电网维持政府政策职能为“很强”，认为该公司若违约，将影响向11亿居民及无数工商业用户的供电。惠誉将POWERGRID维持政府政策职能的因素评定为“强”，反映了输电服务的重要本质属性。然而，惠誉预期，即使POWERGRID面临财务困境，只要电网基础设施得到维持，电力输送服务并不会受到极为严重的影响。

惠誉将国家电网若违约带来的蔓延风险评定为“很强”，因为惠誉预期，违约事件将严重损害其他央企的融资渠道。惠誉对POWERGRID蔓延风险的评估结果为“强”，因POWERGRID被认定为商业化运营的企业，若其违约，并不会带来与国家电网违约相似的融资风险。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 国家电网的售电量每年以中个位数百分比增长

- 直至2028年间，输配电价与2024年水平近似

- 2025年现金资本支出同比增长7%，此后在中期内总体保持稳定

- 基准利率依据惠誉的全球经济展望做出的假设

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权采取正面评级行动。

流动性及债务结构

国家电网与政府之间的关联性、稳健的财务指标以及监管类的业务性质对其强劲的融资能力形成支撑。2024年末国家电网持有现金及等价现金(包括受限制现金)约700亿元人民币，短期银行借款和债券为6,520亿元人民币(包括将于一年内到期的长期债务)。惠誉预计，国家电网可顺利在境内外债券市场对其短期债务进行再融资，这得益于其持有尚未动用的数万亿元人民币规模的银行授信。

发行人简介

国家电网是中国最大的电网企业，开发、建设和运营的电网覆盖26个省份，覆盖约90%的国土面积、逾11亿人。