国信：美国4月通胀数据再度回落，近两周美债利率全线上行

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题 《美元债双周报-评级下调加剧美债中长期压力》。

核心观点

美国4月通胀数据再度回落，核心物价触及疫情后低点，关税影响或将滞后显现。

4月美国通胀数据继续降温，CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来最低水平;核心CPI同比2.8%，首次跌破3%。食品、二手车和航空运输价格显著下降，带动通胀放缓。尽管油价回落，能源分项因电力和天然气上涨环比上升0.7%;住房成本仍是通胀主要支撑，占CPI涨幅的一半以上。结构上，超级核心CPI(核心服务剔除住房通胀)同比降至3.0%，但核心服务环比略升0.2%，显示服务类通胀黏性。商品通胀回归正区间，同比仅增0.1%。然而，贸易关税调整的滞后效应尚未全面反映，企业去库存延缓成本传导，未来加征关税可能引发核心商品补涨。

穆迪下调美国信用评级至Aa1，担忧政府赤字恶化。

穆迪评级公司周五盘后宣布将美国信用评级从最高的Aaa下调至Aa1，并将评级展望从“负面”调整为“稳定”。这一决定反映了美国政府债务与利息支付比例在过去十多年中持续攀升，且多届政府未能就削减财政赤字和利息支出达成一致。穆迪预计，未来十年美国财政赤字将进一步扩大，到2035年，联邦财政赤字将占GDP的近9%，联邦债务负担将达到GDP的134%。此前，标普全球和惠誉已将美国信用评级调至AA+，此次穆迪的调整意味着美国已被三大评级机构全部降级。

降息预期收窄至年内两次。

尽管近期通胀数据略有缓和，但持续的贸易关税不确定性和经济基本面韧性使得美联储维持观望立场。鲍威尔强调，在就业市场稳健和通胀仍高的背景下，政策调整需等待更明确的数据指引。市场普遍预计，首次降息可能在9月，全年降幅约为50个基点。此外，穆迪下调美国信用评级，进一步加剧了市场对财政可持续性的担忧，可能限制货币政策的宽松空间。

美债利率全线上行，期限利差小幅收窄。

1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动13/15/13/14/10/11/10bp，10Y和2Y分别录得4.43%和3.99%，10Y-2Y利差小幅收窄至44bp。

投资建议：穆迪下调评级叠加财政前景不确定，供给压力下宜控久期、灵活调整期限敞口。

穆迪此次下调评级虽属市场预期内，且评级调整历来被视作滞后信号，但短期仍对风险偏好构成冲击。值得关注的是，穆迪选择在特朗普“美丽大法案”税改方案搁浅的同一日宣布调整，时间点耐人寻味，强化了市场对财政前景的不确定预期。我们认为，在当前美债供给持续放量、长端需求偏弱的背景下，此次评级下调叠加财政改革不及预期，市场对未来债务与利率路径应当更加谨慎，建议投资者强化中短久期策略，动态调整期限敞口。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注美国4月地产销售数据、4月PCE与5月PMI数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，国际局势的不确定性。