惠誉：确认平湖国资“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，6月9日，惠誉确认平湖市国有资产控股集团有限公司(Pinghu State-Owned Assets Holding Group Co., Ltd，简称“平湖国资”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB-”。评级展望为 "稳定"。

惠誉将平湖国资视为平湖市具有战略重要性的政府相关企业(GRE)，因为惠誉预计该公司在必要时将很有可能获得平湖市政府的额外支持。

评级确认反映了惠誉的观点，即经市政府批准的公司重组并不会稀释政府的最终所有权或有效控制权，也不会削弱平湖国资在发展平湖市方面的政策作用以及政府对其的资金支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，平湖市政府极有可能在平湖国资需要时提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)，该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

惠誉采取“穿透式”方法，在 2024 年底重组完成后将此因素与最终的政府赞助方挂钩，因为平湖国资仍由平湖市政府实际控制，后者直接行使决策权和监督权。市政府任命平湖国资董事会成员、高级管理人员和监事，并监督其运营、战略规划、预算、融资和投资。

平湖市财政局于 2024 年末将其在平湖国资的 90% 股权转至新成立的平湖国发投控股有限公司(Pinghu State-owned Development Investment Holding Co., Ltd.)，使其成为平湖国资的直接母公司。平湖国资的管理层继续直接向政府汇报工作，同时兼任平湖国发投控股有限公司的管理层。

支持先例“强”

平湖国资一直以来都得到政府的大力支持。2024 年，该公司获得了 37 亿元人民币(2023 年：24 亿元人民币)的政府现金支付，形式包括运营补贴、专项债券资金和财政拨款。惠誉认为，对于像平湖国资这样规模的政府相关企业来讲，这笔资金是可观的。这笔资金相当于其 2024 年资本支出的 70% 以上，使其能够履行包括债务偿还在内的合同义务。惠誉认为，股权结构的变化不会影响政府支持的水平，因为该公司的政策强度以及城市开发和公共服务方面均未发生变化。

支持动机

维持政府政策职能“强”

平湖国资是承接平湖市基础设施建设、土地一级开发、保障性住房项目、公用服务、污水处理和其他服务的主要平台。该公司在这些业务领域处于领先地位，比如公司是该市唯一的供水企业;据此，该公司在支持当地经济发展和社会稳定方面发挥着不可或缺的作用。平湖国资若违约可能影响前述公共服务的提供和设施维护，以及城市开发的关键经济活动的连续性。

蔓延风险“强”

平湖国资是在政策性职能以及公共部门地位方面对平湖市政府具有很高影响力的政府相关企业。惠誉认为，鉴于平湖国资若违约会损害平湖市政府的声誉和信誉，政府向其提供支持的动机较强。该公司亦是平湖市唯一一家在境内外债券市场均有涉足的政府相关企业，并与多家银行保持着良好的银行业务关系。该公司的合并债务几乎为当地政府相关企业的全部债务，鉴于其政策项目，其中77%是长期债务。

新的控股公司平湖国发投控股有限公司计划为平湖国资的一小部分到期债券进行再融资，但不会在未来几年取代平湖国资的主要融资职能。因为其他本地政府相关企业亦拥有合理的融资能力，据此平湖国资可能不被视作与政府及政府相关企业有关的融资市场里唯一参考发行人，这驱动惠誉将此项因素评估为“强”。

独立信用状况

惠誉评定平湖国资的独立信用状况为“b”，这基于该公司“b”的财务状况及“中等”风险状况。

风险状况：“中等”

惠誉评定平湖国资的风险状况为“中等”反映出该公司收入风险、支出风险，以及负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。

收入风险：“中等”

鉴于平湖国资的主导地位，惠誉预期，该公司的营收将与平湖市的发展相关联。惠誉认为，受益于平湖市与周边实力更强地区进一步融合带动的人口流入及投资，未来三至五年内平湖市将继续发展。此外，平湖国资多元化的业务将减轻土地市场放缓和政府资助政策项目带来的波动。该公司大部分基础设施开发业务采用成本加成模式，由政府承担所有成本和一定比例收益。此外，该公司市场化业务也提供合理的利润率。

支出风险：“中等”

惠誉预期，未来几年内平湖国资将保持令人满意的成本控制能力。此外，由于平湖市政府直接控制并监督平湖国资的董事会及其投资规划活动，因此惠誉预期，该公司将继续审慎规划资本支出。

负债和流动性风险：“中等”

2024 年总债务达到 641 亿元人民币，同比增长 9.9%(低于 2020 至 2023 年约 15% 至 25% 的增速)，原因是公共政策类政府相关实体新增借款受限。截至 2024 年底，平湖国资的中期偿债结构良好，加权平均债务期限为 5.5 年。流动性依然充裕。截至 2024 年底，未来 12 个月内到期债务为 144 亿元人民币，可用现金 40 亿元人民币和未动用银行授信额度 222 亿元人民币予以覆盖。资金获取得益于其与银行的良好关系以及在资本市场的认可度。

财务概况“b”

惠誉预计平湖国资的净杠杆率在未来五年将从 2024 年的 49.9 倍上升至 53 倍，因为据惠誉估计，其投资需求仍将导致新增借款。不过，由于融资环境趋紧以及政府的财政支持，借款规模将得到控制。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业标准》，基于平湖市政府向平湖国资提供支持的责任和动机的评估结果得出该公司的评级。惠誉认为，平湖国资若违约，政府“极有可能”提供支持。此外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定平湖国资的独立信用状况为“b”。

发行人简介

平湖国资90%的股权由平湖市财政局通过平湖国发投控股有限公司持有，10%的股权由浙江省财政厅全资子公司浙江省财务开发有限责任公司(Zhejiang Financial Development Co., Ltd)持有。平湖国资是平湖市整合大部分地方国有资产的关键平台，也是平湖市政府指定的综合性城市开发商和公共服务提供商。

该公司的主营业务包括土地开发、基础设施建设、社会住房项目、供水和污水处理。平湖国控还拥有轻资产商业业务组合，包括保安服务、燃油和农产品销售，以及政府指导下的物业租赁和管理。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年的历史数据和2025至2029年的情景假设：

-在平湖公共政策活动和需求增长前景的推动下，营业收入年均增长4.3%;

-营业支出年均增长5.4%，成本结构稳定;

-净资本支出(资本支出减去资本收入)平均每年约24亿元人民币，以支持平湖的城市发展需求;

-根据预估的资金需求，调整后的净债务将达到807亿元人民币，并由财政支持平衡。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于平湖市政府向平湖国资提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

- 总体支持得分降至35分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于平湖市政府向平湖国资提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

- 总体支持得分升至45分或以上。