标普：确认紫金矿业(02899.HK)“BBB-”长期发行人信用评级，展望上调至“正面”
久期财经讯，6月11日，标普将紫金矿业集团股份有限公司(Zijin Mining Group Co., Ltd，简称“紫金矿业”，02899.HK，601899.SH)的评级展望从“稳定”上调至“正面”，并确认其长期发行人信用评级为“BBB-”。
正面展望反映了标普的观点，即在未来两年，紫金矿业的债务与EBITDA比率将朝着标普 2.0 倍的评级上调触发点改善。该公司可能会增加盈利，控制债务扩张，并保持健康的经营性现金流量，以支持大规模的资本支出(capex)和潜在的并购(M&A)。
在金属价格走强的背景下，紫金矿业的稳健生产增长将增强其经营性现金流量和盈利。标普预计该公司在 2024 至 2026 年期间，铜产量和黄金产量的复合年增长率分别为 8% 和 14%，届时铜产量将达到 125 万公吨，黄金产量将达到 95 公吨。紫金矿业有很强的执行力，能够实现其生产指导。标普的销量预测与公司的指导方针基本一致。
标普认为，未来两年铜价和金价将保持坚挺。标普的基本预测是，2025 年剩余时间铜价平均为每公吨 9300 美元，2026 年为每公吨 9400 美元，这得益于可再生能源行业对铜需求的增长。2025 年剩余时间黄金均价为每盎司 2900 美元，2026 年为每盎司 2500 美元。在持续的地缘风险和贸易紧张局势下，这些价格远高于 10 年平均水平。
标普预计，紫金矿业 2025 至 2026 年的年度经营性现金流量将达到 520 亿至 540 亿元人民币，而 2024 年为 440 亿元人民币。
尽管生产成本持续居高不下，但紫金矿业的EBITDA利润率在这一时期也有可能提升。随着其盈利能力更强的铜矿开采业务收入占比上升，将有助于抵消黄金价格下跌带来的黄金开采业务利润下降的影响。标普预计，紫金矿业的 EBITDA 利润率将在 2025 至 2027 年间小幅上升至 21%至 24%，而 2024 年为 19.3%。EBITDA 将从 2024 年的 585 亿元人民币增长至 2025 至 2027 年间的 690 亿至 720 亿元人民币。
标普预计紫金矿业的债务将有节制地上升，以满足大规模的资本支出需求。紫金矿业较高的资本支出、潜在的并购交易以及股息分配将推高其债务水平。资本支出每年仍将保持在 270 亿元人民币的高位，高于 2024 年的 250 亿元人民币，主要用于扩张项目。
此外，该公司将继续寻求收购优质矿产资源。标普预计，到 2025 年，其并购支出(不包括少数股权投资)将达到 200 亿元人民币，而此前的最高纪录是 2022 年的 120 亿元人民币。这其中包括 2025 年 5 月完成的 137 亿元人民币收购藏格矿业。
不过，标普预计强劲的经营性现金流量将使紫金矿业拥有更雄厚的资金用于此类支出，并抑制债务增长。标普预计紫金矿业 2025 年的经营性现金流量将比 2022 年近乎翻倍。因此，标普预计其债务在 2025 年将增长 12%，2026 年增长 4%。这与 2022 年债务同比大幅增长 50% 形成了鲜明对比。
标普预计紫金矿业 2025 年的EBITDA将同比增长 19%，这将使紫金矿业的债务与EBITDA比率降至 2.0 倍左右。基于标普目前对EBITDA小幅增长以及并购预算缩减至 100 亿元人民币的假设，标普认为该公司在 2026 年仍能保持这一水平。
标普认为，紫金矿业在未来两年将继续巩固其业务地位。该公司强大的项目储备以及出色的执行记录为其未来两年的扩张提供了相对清晰的前景。
标普认为，紫金矿业有望在 2028 年实现 150 万至 160 万公吨铜产量和 100 至 110 公吨黄金产量的目标。铜矿产量的主要增加将来自对其位于塞尔维亚的Cukaru Peki铜金矿和Bor铜矿、刚果民主共和国的Kamoa铜矿和西藏的巨龙铜矿的升级和扩建项目。
新的黄金产量将主要来自苏里南的Rosebel金矿、圭亚那的Aurora金矿的产能扩大，以及巴布亚新几内亚的Porgera金矿和中国的萨瓦亚尔顿金矿的产量增加。
标普认为，该公司还将通过地理上更多元化的生产地点进一步加强其竞争地位。
评级展望为正面反映了标普的观点，即产量的稳步上升以及金价和铜价的支撑，将使紫金矿业在未来两年扩大盈利。由于经营性现金流量不足以支付不断增加的资本支出和潜在的收购支出，该公司的债务将继续上升。盈利增长仍能使其在2025-2026年将债务与EBITDA比率改善至2.0倍。
如果紫金矿业的债务与EBITDA比率持续保持在2.0倍以上，标普可以将其展望调整为稳定。这种情况可能发生在以下情况：
-公司在债务融资资本支出或收购上的支出远高于标普的基本情况;或
-由于铜和黄金价格大幅下跌、生产成本上升或销量下降，经营性现金流明显低于标普的预期。
如果紫金矿业的债务与EBITDA比率持续下降并保持在2.0以下，且其自由经营现金流与债务的比率保持在15% 以上，标普可能会上调评级。这种情况可能发生在以下情况：
-该公司的资本支出远低于标普的预期，紫金矿业避免大举举债收购;或
-由于铜和黄金的销售价格或销售量大幅上涨，经营性现金流量超出预期。
