中诚信亚太：上调成都西盛投资集团长期信用评级至“BBBg+”，展望“稳定”

本文来自“中诚信亚太”。

6月13日，中国诚信(亚太)信用评级有限公司(“中诚信亚太”) 上调成都西盛投资集团有限公司(“西盛投资”或“公司”)长期信用评级至BBBg+，评级展望为稳定。

评级上调主要基于公司通过优化融资结构实现的财务稳健性提升，同时反映了作为郫都区最重要的基础设施建设主体所承载的战略重要性。

公司的长期信用评级为BBBg+，反映了郫都区政府(1)极强的支持能力，以及(2)基于我们对该公司特性的评估，其提供支持的意愿极高。我们对郫都区政府支持能力的评估反映了其在成都市的重要战略地位,优越的产业资源配置，以及持续增强的经济与财政实力。

该评级还反映了地方政府提供支持的意愿，这基于该公司(1)作为郫都区最重要基础设施建设主体的关键作用;(2)公共业务板块的高可持续性;以及(3)良好的政府支持记录。然而，该评级关注到以下因素包括：(1)中等程度的商业活动敞口;(2)债务杠杆率攀升;以及(3)资产流动性偏弱。

企业概况

西盛投资，前身为郫县兴城投资有限公司，成立于2010年，系郫都区最重要的地方基础设施投融资公司，其资产规模位居区域地方国有企业之首。公司核心职能涵盖郫都区基础设施建设、安置房建设及棚户区改造三大领域。除政府代建项目外，公司经营板块还包括工程建设、物业销售、建材及农产品贸易、物业租赁与管理等多元化业务。截至2024年12月31日，公司由成都市郫都区国有资产监督管理和金融工作局全资控股并实施最终控制。

评级因素

正面因素

作为郫都区最重要基础设施建设实体的重要作用。西盛投资系郫都区最重要的基础设施建设和国有资本投资运营实体，在区域内地方国有企业中资产规模居首。作为郫都区核心地方基础设施投融资公司，公司严格遵循并有效执行地方政府制定的区域持续发展规划，重点布局城乡建设、乡村振兴及城市更新三大领域。鉴于公司对郫都区发展的战略支撑作用，我们认为其在可预见期限内难以被其他地方国有企业替代。

公共业务板块可持续性较高。公司对公共政策项目建设具有区域专营权，近年间成功交付道路、学校、桥梁及安置房等系列大型基建工程与公益性设施。公司公共业务涵盖基础设施建设、安置房建设、棚户区改造三大细分领域，通过充足的政策性项目储备展现较强业务可持续性。

政府支持记录良好。作为郫都区最重要的基础设施建设和国有资本投资运营实体，公司已形成持续获得政府支付的稳定记录。政府支付形式包括财政补贴与资本金注入等多元化方式，鉴于公司的战略支撑作用，我们预计郫都区政府将持续提供财政支持。

通过改善融资结构实现的财务稳定性增强。本公司通过降低债券融资与非标融资依赖度优化融资渠道，信用资质持续改善。当前资金来源呈现多元化特征，既保持境内外债务资本市场通畅融资能力，又与大型国有银行维系良好合作关系。高成本非标融资占比亦由17.2%调降至15.2%。融资结构优化显著提升融资稳定性，预计可降低综合融资成本约20-30个基点。

关注因素

中等的商业活动风险敞口。除政策性业务外，公司还涉足工程建设、房地产开发、建材贸易、农产品销售、物业租赁、医疗服务、停车场服务、市政规划及勘察设计等多元化商业领域。鉴于其市场化业务占总资产规模约15%-30%，我们认为公司商业业务风险敞口处于中等水平。

债务杠杆率上升。截至2024年末，公司总债务规模由2023年末的559亿元增至634亿元，资本化率同期上升3.6个百分点至61.6%。债务扩张主要源于项目建设投入增加，且公司面临中等程度的短期偿债压力——短期债务占总债务比重达46.3%，现金短债比仅为0.2倍。考虑到公司持续的大额资本支出需求，预计未来12-18个月将维持较高债务杠杆水平。

资产流动性较弱。公司存在资产流动性偏弱问题，可能制约其财务灵活性。截至2024年末，公司总资产中存货与应收账款占比高达72.9%，其中存货主要为未开发土地及基建项目投资成本，应收账款集中于政府机构或国有企业未支付款项，两类资产均属低流动性范畴。代建项目形成的大额应收款已造成显著资本占用。

评级展望

西盛投资的稳定评级展望反映了我们的预期，即地方政府的支持能力将保持稳定，且公司将继续维持其在郫都区基础设施建设领域的主导地位。

可能触发评级上调因素

评级可能上调的因素包括(1)地方政府支持能力增强;及(2)公司特征变化提升地方政府支持意愿，例如商业活动风险敞口降低及资产流动性提升。

可能触发评级下调因素

评级可能下调的因素包括(1)公司特征变化削弱地方政府支持意愿，例如区域重要性下降，或融资能力减弱。