惠誉：确认中国五矿“BBB+”长期外币发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
6月23日，惠誉评级已确认金属矿业企业中国五矿集团有限公司(五矿)的长期外币发行人主体评级和高级无抵押评级为'BBB+'，展望稳定。
五矿是一家由国务院国有资产监督管理委员会(国资委)直接监管的国有公司。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，授予该公司的评级较中国主权评级(A/稳定)低两个子级。
稳定展望反映出惠誉预期政府可能会继续支持五矿及其运营。
关键评级驱动因素
政府决策和监督为“强”：惠誉评定政府对五矿的决策和监督为“强“，因该集团由中央政府全资拥有，政府直接任命其董事和高级管理人员，并对其重大决策施加强大的影响。
支持先例为“强”：五矿持续获得政府以注资和补贴形式提供的大量切实支持。政府还为五矿的国内外并购提供支持。此外，政策性银行向五矿提供了授信额度及优惠融资条件，以支持其重要项目。
政府支持动机为“强”：鉴于五矿在保障基本金属供应方面的战略重要性，惠誉评定其维持政府政策职能指标为“强”。五矿的经营规模庞大且业务的国内外覆盖范围广，因此集团若违约将导致短期内国内基本金属短缺，进而对依赖这些金属作为重要原材料的多家制造业和工业公司造成干扰。
惠誉评定五矿若违约带来的蔓延风险为“强”。鉴于五矿的庞大规模、较高的市场份额以及对中国金属采矿行业的强大影响力，集团若违约将对其他国有企业的融资能力产生重大影响。
最大的垂直整合矿企：五矿是中国最大的综合型金属矿企，拥有丰富的资源储量，包含4,700万吨的铜矿和1,500万吨的铅锌矿及其他各类基本金属。五矿在全球运营着多座矿山，且通过其子公司中国冶金科工集团有限公司拥有强劲的建设施工能力。五矿在中国金属矿业行业的整合中发挥着重要作用，从而令中国能够从境外获得金属资源并提高中国矿企的国际竞争力。
独立信用状况受杠杆率制约：惠誉评定五矿的独立信用状况为‘bb’，因为五矿的独立信用状况受到强劲的业务状况和财务灵活性支撑，但却受制于较高的杠杆率。惠誉预期未来几年采矿板块增长将加速，工程与建设活动将减少。惠誉预计，2025年EBITDA净杠杆率将因收购而升至5.9倍，随后在2026年降至5.6倍，因为采矿驱动的EBITDA增长抵消了工程与建设业务的疲软。惠誉预期，随着工程与建设板块规模缩小，2025年该业务的营运资本将改善。
惠誉估计，2024年第四季度，五矿获得股东股权注入约300亿元人民币、其子公司少数股东贡献逾200亿元人民币。尽管工程与建设部门的EBITDA下降，但前述资金帮助净杠杆率自2023年的6.2倍降至2024年的5.7 倍。
同业分析
五矿的发行人主体评级基于中国的长期发行人主体评级进行子级调整推导得出，以反映其作为政府相关企业在中国金属和采矿业中所占据的龙头市场地位。
惠誉根据 《政府相关企业评级标准》对五矿四项关键评级因素的评估与中国铝业股份有限公司(BBB+/稳定)相同，与中国宝武钢铁集团有限公司(宝武，A/稳定)相似，但对宝武的支持先例评估为 "极强"，原因在于，这家国有钢铁企业在 2016 年创建期间获得了政府大力支持，而且该等支持还在以资产划转的方式持续提供。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 营收在2025年下降 4.1%，2026年下降1.0%，2027年下降0.8%;2028年营收增长1.4%(2024 年下降11.0%)。
- EBITDA利润率在2025年为6.9%，2026年为7.1%，2027年为7.3%，2028年为7.4%(2024年为6.5%)。
- 2025至2028年间每年资本支出为190亿元人民币(2024年为170亿元人民币)
- 2025年铜和锌的价格分别为每吨 8,800 美元和每吨 2,700 美元，与惠誉的金属和采矿价格假设一致
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 五矿获得政府支持的可能性下降
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动
-五矿获得政府支持的可能性上升
流动性及债务结构
截至2024年末，五矿持有现金和等值现金1,300亿元人民币，短期债务1,970亿元人民币(包括根据惠誉定义的永续票据和汇票贴现负债中一年以内到期的部分)。集团还持有尚未使用的授信额度逾10,400亿元人民币。这些授信额度为非承诺性授信额度，但惠誉认为已足够充分，因为中国不存在承诺性授信额度，且五矿作为一家重要的政府相关企业能够持续延展其短期银行贷款。
发行人简介
五矿是中国规模最大且最具国际化的金属矿业公司。集团亦是全球最大的冶金工程服务提供商，其分支机构、资源项目和承包工程项目遍布60多个国家和地区。五矿的铜、锌和镍资源储量皆位居世界前列，其钨、锑和铋资源储量居全球之首。
